数据看中国：2018年1-7月制造业PMI继续下行，服务业持续扩张

当前美国经济正高位筑顶、欧日边际下滑。美国二季度GDP环比折年率初值达4.1%，创下2014年三季度以来新高。我们认为，经过9年的经济扩张，当前美国经济数据强劲，就业市场接近饱和、失业率维持历史低位，通胀明显压力抬升，经济过热将促使美联储加快加息，我们维持年内共四次加息判断。利率的进一步抬升将打压美股估值，长期来看抑制实体经济，尽管受特朗普税改、贸易保护等举措影响，美国经济景气度或将仍将延续一段时间，但美国经济已高位筑顶，经济高速增长难以持续。8月2日美联储议息会议传递信息：经济强劲增长，重申渐进加息，预计年内再加息两次，即加息四次。决议公告发布后，CME预测9月加息概率从88.7%上升至91.2%，12月再次加息概率从63.2%上涨至64.2%。

10CPI小幅上行但整体平稳，PPI有所回落

7月CPI同比上涨2.1%，略高于预期的1.9%；环比上涨0.3%，环比增幅时隔四个月后重新转正。其中，暑期学生放假形成出游高峰，机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨14.5%、7.9%和2.2%，是拉动CPI环比上涨的主要原因，并且验证了我们此前关于出行价格对核心CPI形成周期性拉动的判断。食品价格方面，本月猪肉价格环比上涨2.9%，连续第二个月环比增长，且增幅较上月有所扩大。一方面，当前过剩产能出清较为充分，新一轮猪周期启动已在逐渐积蓄动能，另一方面，7月东北地区出现生猪疫情，短期内对猪肉供给造成一定影响，带动猪肉价格上升。7月应季鲜果大量上市，水果价格环比下跌3.7%。其余衣着、居住等项目变动不大。往后看，猪肉价格下半年的上涨有望对CPI构成支撑，但核心CPI无明显上涨趋势，整体仍将温和，对货币政策不构成明显制约。

7月PPI同比增4.6%，略高于预期的4.5%；环比上涨0.1%，同比增幅上涨4.6%，较上月增幅有所回落，但高于预期的4.5%。7月国际原油价格有所反复，整体仍略有小幅上涨，带动国内石油和天然气开采业和石油、煤炭及其他燃料加工业出厂价格环比分别上行1.3%和0.9%，成为PPI超预期的主要原因。7月黑色金属和有色金属采选业出厂价格小幅波动，环比涨幅分别为0.2%和-0.5%。但政治局会议和国务院常务会议提出加强基础设施建设，黑色金属价格近期已开始上涨。往后看，下半年基建项目逐渐落地带动需求上涨有望对PPI形成支撑，但PPI同比仍然受到去年高基数因素的影响，因此预计涨幅将保持温和。

11制造业PMI继续下行，服务业持续扩张

7月制造业PMI供需回落，新订单显示内外需均有下行迹象。7月PMI为51.2%，比上月回落0.3个百分点，连续5个月在51%以上，但连续两个月下行。从构成指数看，生产、新订单、生产经营预期指数下行幅度较大，一方面受高温台风等天气影响，另一方面反映内外需同时下滑。其中，出口新订单指数与上月持平，均为49.8%，处于收缩状态。从行业看，高端制造表现依然较好，医药制造业、专用设备制造业、铁路船舶航空航天设备制造业和电气机械器材制造业PMI均位于53.0%及以上的较高运行区间，实现较快增长。从价格看，价格涨幅回落，部分企业成本上涨压力有所减轻，有助于盈利改善。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为54.3%和50.5%，分别低于上月3.4和2.8个百分点，连续上升后出现回落。从不同规模企业看，大中小企业分化延续。大型企业PMI为52.4%，比上月回落0.5个百分点，继续位于扩张区间；中型企业PMI为49.9%，与上月持平，略低于临界点；小型企业PMI为49.3%，低于上月0.5个百分点，继续位于临界点以下。

非制造业尤其是建筑业表现较好。非制造业商务活动指数为54.0%，比上月回落1.0个百分点，连续11个月保持在54.0%及以上的较高景气区间。建筑业受高温和强降雨天气影响，景气度高位回落，生产活动有所放缓，但从需求和预期看，建筑业新订单指数和业务活动预期指数为56.4%和64.1%，分别比上月上升3.8和0.5个百分点，建筑业市场需求稳定增长，预期持续向好。