四川双马（000935）

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）公司介绍
　　四川双马作为一家从事产业投资及管理和私募股权投资基金管理的上市公司，目前主要管理的资产包括建材生产制造企业及私募股权投资基金管理公司。四川双马成立于1998年，于1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市，股票代码000935，为深证成份指数、深市精选指数等指数的成分股。
　　公司建材生产制造企业业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品广泛应用于大型基础设施、市政民生工程、乡村振兴（主要包括高标准农田建设、乡村道路升级改造等）和商品房开发等领域。建材板块作为公司现阶段的优质资产，生产经营稳定，盈利能力强，现金流良好。公司建材生产基地集中在宜宾市，宜宾市区位优势明显，区域中心城市建设及产业发展双轮驱动，为公司建材生产业务发展提供了保障。公司建材生产制造业务中，水泥年产能200余万吨，骨料生产线年产能500余万吨。公司私募股权投资基金管理公司西藏锦合目前在管基金规模超220亿元，主要利用市场化的股权投资管理运营模式，发现、投资、培育和赋能优质资产。其中和谐锦豫的投资方向包括但不限于互联网、大健康、先进制造、跨境电商、新能源、消费和服务等；和谐锦弘的投资方向为先进制造与新能源行业，包括光伏、芯片设计制造、消费电子、智能装备、工业自动化、新能源、无人驾驶、半导体设备等；和谐绿色产业基金的投资方向重点关注智能制造、半导体、清洁能源及技术、消费和服务等上下游领域。公司的战略定位是围绕国家鼓励的实体经济产业，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对满足人民美好生活需要的产业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、掌握科技创新能力的企业进行投资和管理，继续夯实产业投资及管理和私募股权投资基金管理业务，有力有序支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，用资本促产业，以实现公司长期稳定发展战略。公司秉承为客户创造价值的理念，构建专业投资团队，培养了一批投资研究能力强、业务精通、投资经验丰富的投资队伍。公司建立了完善的投资管理体系及严格的风控管理体系，不断完善工作流程和工作细则，切实履行私募股权投资基金管理职责，充分发掘并投资了一批优质企业，形成了实业和资本的良性互动，树立了公司良好的投资基金管理市场品牌。公司将持续关注新业态经济的发展，助力我国经济高质量转型，为客户的价值实现提供更优质的服务。
　　公司努力把握新发展阶段，深入贯彻新发展理念，推动构建新发展格局，全面系统地推进可持续发展。公司坚持创造价值、保护环境、实现能耗双控、助力“双碳”目标、推动实现绿色企业的战略方针，以推动行业发展为己任，坚持以客户为中心、重视员工成长、积极参与公益活动、促进各利益相关方共同发展。
　　公司建立了以股东大会、董事会、监事会、高级管理层等为主体的法人治理组织架构，全面制定了相应的议事规则和实施细则，各司其职充分履行决策权、执行权和监督权；公司建立了科学、先进的企业管理及内控内审体系。公司治理能力和治理水平不断提高，确保各机构规范运行，保障企业长期稳定发展。
　　（二）公司的主要业务、主要产品及其用途、市场地位、公司所处的行业地位
　　公司的经营业务主要包含建材生产业务、私募股权投资基金管理业务。
　　建材生产业务的主要产品为水泥、商品熟料、骨料等，相关产品广泛应用于大型基础设施、市政民生工程、乡村振兴（主要包括高标准农田建设、乡村道路升级改造等）和商品房开发等领域。建材生产业务相关产品质量优良且稳定，品牌知名度高，市场认可度高，水泥和骨料已形成产业链协同效应，竞争优势显著。
　　公司从事私募股权投资基金的管理及投资业务，公司作为私募股权投资基金的管理人，向所管理的基金提供管理服务并收取管理报酬。公司建材生产业务及基金管理业务在行业中整体具备一定优势，同时，公司利用资本优势，以出资人的身份参与投资私募股权投资基金及其他预期发展良好的项目，获取投资收益。
　　（三）公司的经营模式、所属行业发展情况、主要的业绩驱动因素
　　1、建材生产业务
　　（1）经营模式
　　公司坚持以客户需求为导向，以产品质量为核心，一方面加强生产计划精细安排，强化生产过程和出厂质量管控，定期回顾工作计划落实情况，另一方面基于市场行情灵活实施经销和直销相结合的策略：对于袋装水泥产品，公司实行区域经销管理的模式，充分发挥经销商网络覆盖面广，业务渠道多样的优势；对于散装水泥和骨料产品，面对越发激烈的市场竞争环境，公司在2023年上半年继续强化对重点客户的直接服务，直销销量占比高位稳定，使得产品价格在同业中维持领先，同时也提高了客服响应速度，巩固了客户满意度。公司的日常采购主要通过采购部统一招标，询比价，选择供应商，制定合同，进行管理和控制。
　　（2）建材行业发展情况
　　2023年上半年，全国累计水泥产量9.53亿吨，去年同期，全国累计水泥产量9.77亿吨。
　　今年上半年，基础设施投资力度加大，但由于房地产仍处于底部调整阶段，房地产投资持续下降，项目资金短缺现象严重，新开工项目较少，在建工程施工进度缓慢，全国水泥需求呈现弱势恢复，在去年同期低基数的情况下，按国家统计局同口径，累计水泥产量同比略有增长，且增速逐月持续回落。房地产市场正经历阶段性调整，全国累计房地产开发投资、房地产开发企业房屋施工面积和新开工面积同比降幅均持续扩大，新开工面积降幅超两成，房地产端水泥需求持续低迷。
　　骨料相较于水泥业务销售半径稍小，本地骨料需求较为平稳，但供应端陆续有数家新增产能进入，致使地区供过于求的状态趋于明显。
　　今年上半年，公司建材业务核心区域——宜宾市上下坚决贯彻落实党中央、国务院和省委省政府、市委市政府决策部署，深入实施“四化同步、城乡融合、五区共兴”发展战略，全力以赴拼经济、搞建设，上半年宜宾市主要经济指标持续回升,发展活力不断增强，经济运行整体恢复向好，2023年上半年宜宾地区生产总值1,571.2亿元，同比增长6.4%。其中，第一产业增加值152.87亿元，增长4.1%；第二产业增加值758.9亿元，增长6.2%；第三产业增加值659.43亿元，增长7.3%。
　　2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，也是实施“十四五”规划承上启下的关键之年。宜宾市坚持稳字当头、稳中求进，提质进位、多作贡献，紧扣建设现代化区域中心城市愿景，以更高要求、更高标准、更高水平走好四化同步、城乡融合发展之路，开创宜宾各项事业发展新局面。宜宾市围绕“1+4+4”重点产业实施产业链精准招商，聚焦152个重点在谈项目开展攻坚，推动招引项目尽快落地开工。今年以来,签约招商引资项目167个、总投资1,888.09亿元，已落地项目119个、开工项目72个。2023年1—6月,宜宾市332个重点项目完成投资542.82亿元，占年度预计投资的53.6%。地方经济的快速发展为公司水泥和骨料业务的高位增长提供了强有力的支撑和业绩保证。
　　今年下半年，房地产利好政策继续出台，7月21日国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。7月24日中央政治局会议强调，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱。今年下半年，房地产市场在利好政策加持下，有望逐步企稳向好，地产端水泥需求下降幅度有望收窄，全国水泥需求会好于上半年，水泥市场价格有望触底回升，行业盈利有望有所修复。
　　（3）主要的业绩驱动因素
　　2023年上半年主市场区域内经历了先抑后扬的发展趋势，第一季度受春节放假、环保管控等因素影响，叠加资金到位情况不及预期，下游项目进度放缓，整体需求疲软，导致建材需求不足。第二季度起，随着经济活动逐渐加速，配套资金陆续到位。公司主要业务区域范围内既有和新增的重点工程项目以及城市建设工程快速恢复生产，下游客户对公司水泥和骨料产品表现出较大需求，受此影响公司产品的销量快速恢复并阶段性呈现供不应求的状态。
　　竞争对手的低价策略以及川南周边区域的水泥行情下行使得公司水泥价格承压，但由于公司实施了积极的应对策略，通过提升核心高价市场销量占比，强化与战略性客户的合作基础和合作深度等有效措施，对冲了一部分宏观行情带来的不利影响，水泥销量和价格均在区域内维持领先水平。公司骨料业务从第二季度开始采取高端+普通产品搭配的立体产品矩阵策略，深入开发不同细分市场的客户群体，以缓解区域内市场供过于求对公司产品销售的影响，同时受益于需求端对高质量产品的旺盛需求以及低端产品需求的稳定性，公司产品整体销售势头仍保持高位。地区内供需结构同比去年仍然整体稳定，同时，公司销售团队积极拓展客户，不断优化客户结构，依托领先的产品质量，确保产品价格在区域保持头部位置。
　　2、私募股权投资基金管理业务
　　（1）经营模式
　　公司私募股权投资基金管理业务的经营模式是管理及投资基金，向私募股权投资基金提供管理服务、收取管理费和业绩分成。公司通过二级子公司西藏锦合管理和谐锦豫、和谐锦弘及和谐绿色产业基金共三只私募股权投资基金。西藏锦合主要负责向投资基金提供管理服务，包括投资标的的寻找和筛选、执行尽职调查、提出投资分析及建议、风险管控、项目管理等。同时公司参与了私募股权投资基金及其他预期发展良好的项目的投资，获取投资收益。
　　（2）私募基金行业发展情况
　　2023年以来，随着经济社会全面恢复常态化运行，经济增长整体回升，发展质量继续提高，国民经济恢复向好。在复杂严峻的外部环境下，我国经济增速明显快于世界主要发达经济体，彰显出我国经济发展的强大韧性。综合来看，经济运行呈现恢复向好态势，转型升级扎实推进。
　　近年来，我国私募基金行业稳步发展。私募基金在服务实体经济、支持创业创新、提高直接融资比重以及服务居民财富管理等方面发挥了重要积极作用。目前，我国私募基金行业管理规模已突破20万亿大关，位居世界前列，部分头部机构脱颖而出，专业能力日益提升，行业生态逐步净化并持续向好。当前行业正处于由“量的增长”向“质的提升”迈进的重要转折期。
　　依据中国证券投资基金业协会报告，截至2023年6月末，私募股权、创业投资基金管理人13,208家，存续私募股权投资基金31,333只，存续规模11.15万亿元；存续创业投资基金21,415只，存续规模3.07万亿元。
　　截至2023年一季度，私募股权基金（含创业投资基金）累计投资于境内未上市未挂牌企业股权、新三板企业股权和再融资项目数量近20万个，为实体经济形成股权资本金超过11.6万亿元。注册制改革以来，近九成的科创板上市公司、六成的创业板上市公司和九成以上的北交所上市公司在上市前获得过私募股权基金支持。私募股权基金投资呈现典型的初创期、中小型、高科技特点，积极支持计算机、半导体、医药生物等重点科技创新领域和国家战略。截至2023年一季度，私募股权基金累计投资上述企业近5万亿元。
　　2022年中国股权投资市场整体平稳发展，募资总量保持稳定，新募基金数量超7,000支，募资规模维持在2万亿水平以上。在国有资本股权投资参与度加深、新基建加速布局的背景下，大型政策性基金、基础设施投资基金集中设立，推动募资市场规模维持高位。2023年第一季度，我国经济运行实现良好开局，GDP同比增长4.5%。2023年第一季度我国股权投资市场共1,601只基金完成新一轮募集，募资规模为3,532.12亿元人民币。2023年第一季度创业投资基金的数量继续上升，共1,083支创业投资基金完成新一轮募集，上涨0.5%，占比达到67.6%。
　　随着硬科技大潮来临，科创领域热度日益提升，IT、半导体、医疗健康领域吸引力居高，机械制造、清洁技术行业活跃度持续增加。科创板引导投资机构加速向科技创新相关赛道聚集，半导体及电子设备、IT及生物技术、医疗健康成为重仓赛道，机械制造关注度不断增加。从行业分布来看，2023年第一季度市场资源持续向硬科技产业倾斜，投资案例主要集中在半导体及电子设备、生物技术/医疗健康与IT领域，三大行业共发生投资案例数1,064起，占比61.8%；涉及投资金额610.56亿元人民币，占比47.0%，均保持在较高水平。中国数字科技产业投资主要集中在人工智能、大数据、云计算、网络安全、物联网及工业互联网五大细分领域，从披露投资案例数和投资金额来看，由高到低依次为人工智能、大数据、云计算、物联网及工业互联网、网络安全。近年来，我国人工智能研究及产业应用的发展势头强劲，在一些人工智能关键技术已与发达国家水平相当，人工智能领域投资金额占比最高。大数据领域投资金额也较高，数据要素是数字经济深化发展的核心引擎，大数据产业基础不断夯实，产业链保持安全稳定。从全国股权投资市场来看，数字科技产业投资案例数占比和投资金额占比基本呈现稳步逐年上升趋势，数字科技成为推动经济发展的新引擎。“双碳”目标是我国确定的长期战略目标，目前我国已形成“1+N”的“双碳”政策体系，对推进“双碳”目标实现建立长期制度保障。国际上目前已形成蓬勃的全球绿色投资市场，国际能源署预测到2030年全球每年将有2万亿美元投向绿色产业，“双碳”相关投资具有长期确定性。聚焦中国股权投资市场，行业的ESG意识逐步形成，接受ESG理念的机构群体日益扩大，ESG投资也逐步成为优秀机构的共识和行为标准。国家“双碳”目标指引下，清洁技术、新能源投资未来发展空间巨大。
　　随着我国多层次资本市场体系的日益完善和结构优化，股权投资市场退出路径得到拓宽，项目上市常态化成为现实，再加上实物分配试点政策的实施，VC/PE机构的退出效率得到提升。IPO、并购和股权转让为至今最主要的三种退出方式。2023年上半年，国民经济平稳复苏，资本市场政策利好中企境内外上市，IPO市场活跃度稳步提升。2023年上半年中企境内外上市218家，同比上升13.5%，首发融资额约合人民币2,238.95亿元。分市场来看，A股正式迈入全面注册制时代，上半年共有173家企业上市，同比上升2.4%，其中，创业板共52家新股上市，北交所和科创板分别有42家和41家。全面注册制背景下，A股多层次资本市场建设有序推进，北交所已成为继“双创”板块之后又一承载中企IPO的活跃板块。境外市场在政策助推下快速升温，其中美股上市中概股16家，数量恢复到2020年同期水平，中企赴美上市渠道逐渐通畅；港股上市中企29家，同比上升45.0%，3月份落地的“特专科技”企业上市机制和6月份正式推出的“双柜台模式”等改革政策有望持续提振市场活力。行业方面，2023年上半年，超6成IPO企业集中在机械制造、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、化工原料及加工和IT五大行业，融资规模合计占比71.8%。高端制造、新材料、生物医药和信息技术类企业持续受到市场青睐，汽车零部件企业上市节奏加快。
　　2023年7月3日，国务院发布《私募投资基金监督管理条例》（简称“《条例》”），自2023年9月1日起施行，这是我国私募投资基金行业首部行政法规。《条例》的出台有利于进一步完善私募基金法规体系，促进私募基金行业健康发展。一是《条例》开宗明义，在总则中明确提出鼓励私募基金行业“发挥服务实体经济、促进科技创新等功能作用”，凝聚各方共识，共同优化私募基金行业发展环境。二是设立创业投资基金专章，明确创业投资基金的内涵，实施差异化监管和自律管理，鼓励“投早投小投科技”。三是明确政策支持，对母基金、创业投资基金、政府性基金等具有合理展业需求的私募基金，《条例》在已有规则基础上豁免一层嵌套限制，明确“符合国务院证券监督管理机构规定条件，将主要基金财产投资于其他私募基金的私募基金不计入投资层级”，支持行业发挥积极作用，培育长期机构投资者。《条例》将党中央的相关决策措施予以制度化、法律化，标志着我国私募基金行业进入了一个崭新的发展阶段。《条例》的实施，必将增强行业的公信力和吸引力，充分发挥私募基金在直接融资中的重要作用，对于助力资本市场改革发展、服务实体经济和支持科技创新具有重要而深远的意义。
　　（3）主要的业绩驱动因素
　　近年来，私募基金尤其是私募股权基金在有效服务实体经济和国家战略、促进中小企业创业就业、推动高科技领域创新发展、提高资本市场直接融资比重、满足社会财富管理需求等方面发挥了积极作用。私募股权基金行业主要影响因素包括募资、投资和退出，从募资环节看，市场募资规模逐年上升，本土PE机构募资总量优势明显，基金LP结构向机构化、多元化、国资化靠拢。近年来，股权投资市场人民币基金的主要出资方仍以国资背景LP为主，但LP市场的结构发生了内生性变化。一方面，在政策利好、LP业务发展需要等影响下，市场化母基金、险资、金融机构等机构LP出资占比逐步提升；另一方面，随着经济高质量发展，LP诉求也在控制风险和获取收益之外逐渐发生变化，不同LP出资策略均趋于务实，优选在长期业绩、公司治理、组织架构、投后赋能、ESG实践等方面综合发展的机构。从投资环节看，在创新驱动发展的战略背景下，产业转型升级持续发力，再加上国内A股和港交所对科创企业的上市扶持和引导，VC/PE机构对科技投资的布局日益加深。科创行业逐步成为市场投资重心，投资布局渐向精细化延伸。从行业分布看，人民币和外币投资有一定差异，人民币投资主要分布在半导体/电子设备、生物技术/医疗健康和IT，而外币投资则主要集中在生物技术/医疗健康、IT和互联网。从退出环节看，在注册制改革不断深化的背景下，A股多层次资本市场支持科技创新的作用和效果显著提升，项目上市的板块定位和规则制度更加明确。港股方面，中概股回流的上市路径呈多元化趋势，港交所也积极优化上市环境，放宽“特专科技”企业赴港上市条件，吸引更多“硬科技”企业，并积极推动与境内市场互联互通。与此同时，境内市场持续向国际化资本市场靠拢，“实物分配股票试点”正式进入实施阶段，基金的退出路径进一步疏通。
　　2023年第一季度中国股权投资市场平稳开局，资金向大型企业孵化或拆分项目及成熟/扩张期标的集聚效应愈发明显。随着我国经济逐步复苏，资本市场生态持续优化，项目估值调整修正，股权投资机构的行业预期将有所改善。同时，随着股权投资市场的不断调整，市场环境的优化、投资机构的进化、投资策略的细化等也逐渐成为未来市场发展的新趋势。
　　差异化的募资策略，创新合作模式，投资地域、行业及策略的适时调整，专业化投后管理和退出渠道的多元化均为私募股权投资基金管理行业的业绩驱动因素。
　　公司开展私募股权投资基金管理业务，一方面是为公司未来可能的业务转型布局产业方向及积累管理经验，建立良好的产业集群；另一方面努力提升公司效益，为全体股东创造更好的投资回报。公司于2017年参与投资和谐锦弘、和谐锦豫两只基金并担任了两只基金的管理人。公司积极履行基金投资管理运营职责，推动基金快速发展，在新能源、半导体、先进制造等投资领域取得了良好的成效，同时带动了公司业绩的提升。两只基金基于截至2023年6月30日投资组合的公允价值，公司共产生投资收益15.71亿元，及按照两只基金最长存续期限届满时分配收益计算，公司预计取得超额业绩报酬11亿元人民币（由于和谐锦弘及和谐锦豫投资组合的公允价值存在向下波动的可能性，基于企业会计准则的规定，公司2023年半年度财报中未确认该超额业绩报酬营业收入）。
　　（四）概述
　　1、建材生产业务的概述
　　2023年上半年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，宏观政策协同发力，我国经济运行呈现恢复向好态势。2023年上半年国内生产总值（GDP）为59万亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。
　　2023年上半年，全国固定资产投资（不含农户）24万亿元，同比增长3.8%。分领域看，基础设施投资增长7.2%，制造业投资增长6.0%，房地产开发投资下降7.9%。全国房地产开发企业房屋施工面积79.15亿平方米，同比下降6.6%；房屋新开工面积4.99亿平方米，同比下降24.3%。其中，住宅新开工面积下降24.9%。全国商品房销售面积59,515万平方米，下降5.3%；商品房销售额63,092亿元，增长1.1%。基础设施投资指标的高位表现对建材行业的业绩基础起到了重要支撑作用，但房开指标的低迷则使得行业的进一步增长缺乏着力点。
　　公司建材生产制造企业业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品广泛应用于大型基础设施、市政民生工程、乡村振兴（主要包括高标准农田建设、乡村道路升级改造等）和商品房开发等领域。建材板块作为公司现阶段的优质资产，生产经营稳定，盈利能力强，现金流良好。经过近年的调整，公司当前建材生产基地集中在宜宾市，宜宾市区位优势明显，为公司建材生产业务发展提供了保障。公司建材生产制造业务中，水泥年产能200余万吨，骨料生产线年产能500余万吨。
　　在健康、安全及环保管理方面，公司以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持“两个至上”，立足“两个根本”，严格落实安全生产十五条措施，全面落实企业主体责任。双马宜宾通过构建系统管理模式，把安全和环保作为优先项，制定具体的工作实施计划，开展安全和环保风险隐患集中排查整治工作，落实各项法律法规，全面开展安全生产宣传、培训、教育，扎实推进安全生产工作。双马宜宾以第22个全国安全生产月“人人讲安全、个个会应急”主题为契机，贯彻公司安全和环保管理目标，坚持“关爱生命、敬畏规则、关注细节、执行到位”的理念，不断建立健全公司内部健康安全及环保管理体系。双马宜宾是“省级安全文化建设示范企业”和“一级环保诚信企业”，所属矿山具有“矿山二级标准化企业”称号。公司严格执行国家环保政策和标准，采取一系列的技改措施，减少化石燃料的消耗及CO的排放。公司积极响应政府错峰生产政策，制定错峰生产计划，污染源排放量符合国家标准。
　　报告期内，面对全球政治、经济的不确定因素以及国内经济保守预期对市场的影响，公司管理团队积极谋划，精准施策，一是根据市场情况调整生产计划，优先保证重要客户所需品种、高利润品种的供应和质量稳定，二是通过组织大客户活动和各类市场推广活动强化客户纽带关系，配合合理价格政策稳固存量；三是大力拓展新客户和新区域，以创新的方法和开发策略寻求增量。公司管理团队通过各方面的努力确保了公司建材业务业绩达到预算计划，同时在地区内稳定处于领先位置。
　　报告期内，能源价格较去年同期有所下降，但受国内安全、环保政策等因素影响，总体价格仍然偏高。公司实施以产定采、多渠道采购，并根据国家政策变化，做好重要原材料的储备工作，保障了公司的正常生产经营活动；同时，积极使用替代资源，努力降低生产经营成本。
　　在生产管理方面，公司严格贯彻质量管理体系，规范执行各项生产管理制度，产品质量长期稳定，公司持续提升工业业绩管理水平，各项指标始终保持业内先进水平。报告期内，公司对产品包装完成了升级换代，拓展了可替代原料的资源化利用，改善了原燃材料质量，加强了生产过程的质量管理，产品品质持续稳定。
　　公司建材生产业务市场集中于以宜宾市为中心的四川省南部并辐射周边，具备较好的区域优势，为公司建材生产业务提供了保障。公司将继续聚焦四川区域建材生产业务板块的稳定运营和稳步发展，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量。
　　2、私募股权投资基金管理业务的概述
　　2023年上半年中国经济恢复向好，经济运行整体呈现回升向好态势。党中央、国务院高度重视私募投资基金行业规范健康发展和风险防控，党的二十大报告提出，健全资本市场功能，提高直接融资比重。近年来，我国私募基金行业发展迅速，从一个“小众行业”发展为金融体系的重要组成部分，在提高直接融资比重、支持产业转型升级、服务居民财富管理等方面发挥了不可替代的作用。以创业投资基金为代表的私募基金在“投早投小投科技”方面发挥了重要作用，是促进科技自立自强、产业创新升级的重要力量。
　　报告期内，西藏锦合始终以服务实体经济、促进科技创新为着力点，深入贯彻落实新发展理念，保持战略定力，加大对新技术、新产业、新业态、新模式和新消费的研究和投资力度，推动公司私募股权投资基金管理业务保持合规稳健运行并实现了良好的收益。
　　在基金运营管理方面，西藏锦合作为和谐锦豫、和谐锦弘及和谐绿色产业基金的管理人，坚持以依法合规为前提，坚持以审慎经营为原则，主动落实法规要求和监管精神，不断加强内部合规约束，持续提升全员合规风控意识，提高自身专业化运作水平，确保业务开展始终行进在良性运转的轨道上。西藏锦合凭借自身高水平的投资管理团队、投资管理体系和风险控制体系，在私募股权市场中形成了独具特色的竞争优势。
　　在投资方面，西藏锦合坚持践行长期投资、价值投资的理念，不断提升自身专业能力，精进投研团队的行业认知和产业研判硬实力，深入筹划投资布局，细化投资方向，在光伏、半导体、新能源、新消费等行业积极布局，并在深耕原有赛道的基础上，结合投研一体加强产业链上下游的深度挖掘，赛道选择进一步向纵向延伸、细化；在追逐纵向延伸的同时通过投研筛选，从横向优化项目选择，增加优质项目储备，提高投资效益。
　　在投后管理方面，西藏锦合重视投资管理体系和风险控制体系的持续投入和完善，持续增强运营能力，丰富人才队伍，为被投企业提供全方位、多层次的帮助，包括协助企业加快数字化进程、围绕企业需求提供针对性的人才和组织升级服务、匹配内部乃至跨行业资源、同步前沿技术与创新理念、和企业共同寻找并建立能够持续成长的核心驱动力、提供战略方向的支持及融资服务等，强化增值赋能，助力被投企业稳步发展，在规避风险、保障投资回报的同时也为二级市场培育了优质的上市公司来源。
　　在内部控制方面，西藏锦合始终严格遵守私募基金相关法律法规，并根据基金业务存在的固有风险以及其他风险，持续加强环境控制、业务控制、会计系统控制、信息传递控制、内部审计控制等，在募、投、管、退各个投资阶段，强化内控保障，持续开展内部控制评价和审计监督，保护投资者的利益，规范公司管理行为。公司内控部始终坚持以遵循相关法律法规为前提，以实现公司战略为目标，以服务实体经济为导向，积极持续地提高基金内控管理水平。
　　当前国际政治经济形势错综复杂，国内经济发展也面临压力，但我国经济长期向好基本面没有改变，韧性强、潜力大、活力足的特点没有改变，支撑高质量发展的条件也没有改变。随着促进发展的积极因素累积增多，经济有望继续恢复向好。西藏锦合将积极抓住机遇，秉持价值投资、长期投资、责任投资的经营理念，牢守风险底线，加强宏观研判，不断完善自身的投研管理体系，与时俱进，充分发挥市场竞争优势，倡导投研团队深度融入产业变革和技术创新，发挥投资机构的专业作用，深耕产业生态，创新投资模式，强化增值赋能，不断提升协助实体经济高质量发展能力，在为基金创造投资收益的同时也为支持实体经济的高质量发展做出新贡献。
　　报告期内，公司子公司珠海数智星辰平稳推进智能化投资管理平台的打造和开发，协助提高私募基金业务的运营效率，优化私募基金业务架构，助力公司进一步发展。
　　2023年上半年，公司严格遵守法律法规和监管机构的规定，认真执行公司各项管理制度，进一步提升公司的规范运作水平。公司不断加强投资者关系管理，严格执行信息披露管理制度，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务。
　　报告期内，公司业务涵盖建材生产业务、私募股权投资基金管理业务等，实现归属于上市公司股东的净利润4.55亿元。
　　（五）未来展望
　　在未来的发展中，公司董事会及管理层将紧密围绕既定战略定位，坚持完整、准确、全面贯彻新发展理念，深入落实高质量发展要求，坚守底线思维，坚持稳中求进，优化资源配置，将服务国家战略、支持实体经济贯穿到经营管理中，夯实产业投资及管理和私募股权投资基金管理业务，有力有序支持实体经济高质量发展，提升公司竞争力，增强抗风险能力，勇担社会责任，做优做强上市公司，努力为全体股东创造价值和回报。

　　二、核心竞争力分析
　　（一）建材生产业务相关的核心竞争力
　　1、品质及品牌优势
　　公司建材业务坚持以客户需求为导向，以产品质量为核心，为客户提供满意优质的产品。公司按照ISO9001、ISO14001、ISO45001和ISO50001等国际标准建立一体化管理体系，获得产品、质量、环境、能源、职业健康安全认证。双马宜宾2018年荣获首届政府质量奖，2020年荣获“质量稳定标杆企业”称号，2022年荣获“全国第十八次水泥化学分析大对比特等奖”（四川省第一）。
　　公司培育了忠诚度和价值性俱佳的直销和经销客户体系，通过过硬的质量和服务水平，建材产品在业务区域内享有领先的品牌认可度，具有显著的市场影响力，先后为水麻高速公路、溪洛渡水电站、向家坝水电站、纳叙铁路、乐宜高速、乐西高速、宜泸高速公路、成贵高铁、成宜高速、自宜铁路、渝昆高铁、宁德时代动力电池（宜宾）生产基地、向家坝灌区北总干渠一期等重点工程供应水泥或骨料。
　　2、产业优势
　　公司同时拥有骨料和水泥两种建材产品，具有销售渠道的协同效应，产品种类齐备。同时公司拥有水泥生产线和骨料生产线各两条，整体产能充沛，供应稳定性强，能够为客户提供充分的供应保障。
　　3、安全环保优势
　　公司以员工的健康和安全为核心，将健康安全作为公司一切发展的前提。在经营中，持续宣导公司的健康安全理念和目标，建立健全公司内部健康与安全管理体系，并保持了良好的健康与安全文化氛围。公司通过现场职业危害场所检测及一系列的安全检查、审计等方式推动安全隐患排查、专项整改，控制了一般事故以上的安全事件发生。在健康安全方面，公司持续获得同行业企业和监管部门的高度评价和认可。作为省级安全文化建设示范企业，公司良好的安全管理经验亦得到了社区、客户和供应商的认可。公司长期重视生态环境保护管理工作，坚持生态优先、绿色发展的理念，采用有利于节约资源、改善环境的先进生产技术、工艺和装备，实施复合脱硫项目，降低SO2排放浓度，窑头、窑尾重点排放口均安装了污染源在线监控仪器，与省、市生态环境局平台联网，并安装运行了SNCR降氮脱硝设备，实施超低排放项目，有效降低了氮氧化物的排放。同时，公司不断增加矿山植被恢复和厂区绿化投入，加大碳吸附力度。2018年公司水泥通过国家低碳水泥、水泥中有害物质限量认证，2019年双马宜宾成为省级安全文化建设示范企业，2019年至今双马宜宾为四川省经济和信息化厅认定的“绿色工厂”单位，双马宜宾连续三年被评为省级环保诚信企业。
　　4、技术创新优势
　　在技术创新和发展方面，公司成立了专门的技术研发与服务中心，同时还建立了自有的混凝土和材料实验室，并与国内知名大专院校开展长期战略合作，不断地引进和应用新技术、新工艺，扎实推进水泥智能化工厂建设，使得水泥生产技术始终保持在行业先进行列。公司具有自主研发新产品、新技术、新工艺能力，在新产品、新技术、新工艺的应用上处于行业内领先地位。公司已获得水基岩屑使用设备等8项实用新型专利、1项发明专利及1项软件著作权登记证书。报告期内，公司技术研发与服务中心认证为宜宾市企业技术中心。
　　（二）私募股权投资基金管理业务相关的核心竞争力
　　1、公司具备高素质专业化的资深且稳定的投资管理团队，投资业务的人员大部分来自于专业投资机构，具有丰富的行业投资经验，历经数年耕耘，投资团队积累了深厚的业内资源和丰富的投资经验，并能够在复杂、充满挑战的市场环境中达成通力合作，进行及时、良好的专业判断。
　　2、公司建立了成熟完善的投资管理制度，形成了对行业及市场的系统化研究，包括自上而下和自下而上的研究，以及对细分行业、领先公司、新兴领域的重点研究，深度覆盖核心投资领域。同时，公司已建立完整的商业、财务、法律等尽职调查体系，具备专职且资深的内部尽调团队，制定了严格的尽调流程并可实现内外部尽调的多层次互查。
　　3、公司配备专职的投后团队和成熟的投后管理体系，投后管理人员持续跟踪被投企业的运营状况，对履约情况、财务状况、经营管理情况等进行统一管理，对投资项目进行经常性的跟踪监控和评估，同时，公司具有深刻的行业洞见，能够整合资本市场资源，为被投企业赋能，提供多元化的增值服务，提升被投企业的价值。
　　4、公司投资管理团队具有丰富的资本市场经验，熟悉资本市场的上市与并购等各类退出途径，能够结合所投项目的业务形态、发展阶段、管理模式，灵活选择退出时机与路径，力争最大程度实现投资收益。公司积极开展各种政策调研，将投资与国家发展战略规划紧密联系。
　　5、公司拥有成熟的投资者关系。与基金的出资人保持密切沟通，顺利完成出资进度。与国内主流出资人保持积极联系，出资人普遍认可公司私募投资管理能力和投资理念，为公司夯实投资业务提供了坚强后盾。公司具有强大的资源网络，与业界精英、优秀创业者、行业专家、被投企业建立了长期友好的合作关系。通过投资项目，在公司重点投资领域形成了丰富的企业生态，企业生态和企业家资源为公司深入布局行业投资及精准判断企业价值提供了有力帮助。
　　6、公司基于自主开发的智能化投资管理平台，能够协助公司更加深刻地了解与认知行业发展、更清晰地掌握被投企业的亮点与风险、全面及时地监控投后企业的发展情况，提高投资决策效率，助力公司提升募投管退等业务环节的管理水平，增强投资效率及效益，降低投资风险，促进公司投资业务的发展。

　　三、公司面临的风险和应对措施
　　1、建材生产业务
　　（1）国内宏观经济形势变化的风险
　　建材生产行业作为政策及投资驱动型行业，显著受到宏观经济周期性波动和政策导向的影响，可能致使水泥和骨料行业的经营环境发生变化，使基础设施建设投资、房地产开发投资或技术改造项目投资出现收缩和调整，进而间接影响到行业发展。
　　公司将密切关注国内宏观经济政策导向，适时调整管理及市场策略，降低相关风险。
　　（2）市场风险
　　①市场需求恢复缓慢、供求矛盾加剧的风险
　　需求方面，主要考虑房地产市场仍处于低位调整期，新项目开工较少，短期内或难以对建材业务提供新的增长动力。
　　供给方面，水泥行业产能过剩的根本矛盾并未解决，大部分企业经历2022年业绩显著下滑后压力增大，致使长期以来各企业自发建立的行业自律存在松动风险，公司可能面临地区无序竞争导致产品价格波动的风险。骨料行业现处于充分竞争状态，本地产能较为充足且仍存在新增产能进入市场的可能性，供需增长比例的不匹配致使产品价格存在下行风险。两类产品面临的供需风险将会给公司经营业绩带来压力。
　　公司将严格执行国家环保标准和要求，鼓励良性竞争，推动行业健康发展。同时，公司将坚持精细化管理，强化产品质量和成本竞争力，持续提升销售团队工作效率，不断优化既有存量市场，积极拓展中高价值增量市场，有效应对市场环境变化的风险。
　　②依赖单一市场的风险
　　受运输条件和运输成本的制约，水泥和骨料的销售存在一个合理的销售半径，两类产品具有区域性销售特征，大部分建材业务收入来自于以宜宾市为中心的川南地区，川南地区尤其是宜宾市的经济发展趋势将较大程度地决定公司建材业务业绩预期。
　　公司将持续推动业务区域和客户的多元化，通过公路、铁路等多种运输方式和持续开发新客户的策略降低过度依赖单一市场或客户可能带来的市场风险。
　　（3）原燃材料、能源成本波动的风险
　　公司生产水泥所需的重要能源之一是煤炭，同时作为制造业企业对电力需求较高，所以煤炭和电力的采购成本在公司水泥生产总成本的占比较高。如果煤炭和电力价格由于政策变动或市场供求等因素出现较大幅度的上涨，公司也将面临生产成本增加的压力，如果此因素所造成的成本上涨无法完全传导至产品价格，则有可能对公司的盈利产生影响。
　　公司将通过实施以产定采、多渠道采购、根据国家政策变化做好重要原材料的储备工作、
　　使用替代燃料等方式缓解供需紧张局面和降低生产成本。
　　（4）环境保护政策变化的风险
　　随着近年局部地区环境污染问题的突显，重污染天气加剧和“碳达峰，碳中和”及“能耗双控”政策的出台，国家制定了更加严厉的环境保护政策，为执行更高的环境保护标准，公司面临着经济成本和时间成本不断增加的风险以及依据外部错峰要求减产、限产的风险。
　　公司将通过逐步减少碳排放、降低能源能耗、持续进行工艺优化、节能减排、推动实现“碳达峰，碳中和”、“能耗双控”的战略目标、实施2030年碳达峰行动方案等措施防范相关风险。
　　2、私募股权投资基金管理业务
　　（1）国际形势变化及国内宏观经济的风险
　　目前国际政治经济形势错综复杂，国内经济发展也面临压力，不稳定和不确定的因素不断增加。随着国际形势的变化对国际国内经济社会发展的影响，可能对私募基金行业带来不利影响。公司将密切关注国际形势的走势和国内宏观经济政策的导向，适时调整管理政策，降低相关风险。
　　（2）政策变化的风险
　　伴随着国内外政治、经济形势转变，以及国内外资本市场监管政策和监管方向的调整，未来行业监管愈发健全，行业合规水平的要求将进一步提高，对企业在境内、境外上市及交易存在影响及挑战，对私募股权投资行业的投资和退出提出了更高的要求。
　　公司将持续提升管理公司和执行事务合伙人对合伙企业的专业化管理水平，在最大限度控制项目投资风险的基础上，不断加强内部合规约束，增强持续经营能力，为被投企业提供全方位、多层次的投后赋能服务，实现与被投企业共同成长、价值共享，保障投资回报。
　　（3）投资项目公允价值变动的风险
　　公司参与投资的基金所投项目的发展受复杂的宏观经济形势、产业政策、经营环境及市场竞争等多方面因素影响，前述影响会引起投资项目业绩的变化，有可能导致投资项目的公允价值存在变动的风险，进而后续可能影响公司投资收益及超额业绩报酬的收入。
　　公司将积极督促投资团队不断提升行业研究能力，把握行业投资机遇，发掘适合长期投资和价值投资的潜力项目，密切关注宏观经济环境及政策的变化情况，强化对被投项目的管控，有效运用资源及专业能力，协助被投企业匹配高效的管理体系，及时调整经营策略，支持被投项目不断提升运营质效，把握长期发展节奏，降低相关风险。 收起▲

　　一、报告期内公司所处行业情况
　　公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》中非金属建材相关业的披露要求
　　（一）公司介绍
　　四川双马作为一家从事产业投资及管理和私募股权投资基金管理的上市公司，目前主要管理的资产包括建材生产制企业及私募股权投资基金管理公司。四川双马成立于1998年，于1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市，股票代码000935，为深证成份指数、深市精选指数等指数的成分股。公司建材生产制造企业业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品广泛应用于大型基础设施建设、市政设施建设、房地产施工和乡村振兴相关建设（主要包括高标准农田建设、乡村道路修建升级改造）等项目。建材板块作为公司现阶段的优质资产，生产经营稳定，盈利能力强，现金流良好。公司建材生产基地集中在宜宾市，宜宾市区位优势明显，区域中心城市建设及产业发展双轮驱动，为公司建材生产业务发展提供了保障。公司建材生产制造业务中，水泥年产能200余万吨，骨料生产线年产能500余万吨。
　　公司私募股权投资基金管理公司西藏锦合目前在管基金规模超200亿元，主要利用市场化的股权投资管理运营模式，发现、投资、培育和赋能优质资产。其中和谐锦豫的投资方向包括但不限于互联网、大健康、先进制造、跨境电商、新能源、消费和服务等；和谐锦弘的投资方向为先进制造与新能源行业，包括光伏、芯片设计制造、消费电子、智能装备、工业自动化、新能源、无人驾驶、半导体设备等。公司的战略定位是围绕国家鼓励的实体经济产业，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对满足人民美好生活需要的产业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、掌握科技创新能力的企业进行投资和管理，继续夯实产业投资及管理和私募股权投资基金管理业务，有力有序支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，用资本促产业以实现公司长期稳定发展战略。公司秉承为客户创造价值的理念，构建专业投资团队，培养了一批投资研究能力强、业务精通、投资经验丰富的投资队伍。公司建立了完善的投资管理体系及严格的风控管理体系，不断完善工作流程和工作细则，切实履行私募股权投资基金管理职责，充分发掘并投资了一批优质企业，形成了实业和资本的良性互动，树立了公司良好的投资基金管理市场品牌。公司将持续关注新业态经济的发展，助力我国经济高质量转型，为客户的价值实现提供更优质的服务。
　　公司努力把握新发展阶段，深入贯彻新发展理念，推动构建新发展格局，全面系统地推进可持续发展。公司坚持创造价值、保护环境、实现能耗双控、助力“双碳”目标、推动实现绿色企业的战略方针，以推动行业发展为己任，坚持以客户为中心、重视员工成长、积极参与公益活动、促进各利益相关方共同发展。
　　公司建立了以股东大会、董事会、监事会、高级管理层等为主体的法人治理组织架构，全面制定了相应的议事规则和实施细则，各司其职充分履行决策权、执行权和监督权；公司建立了科学、先进的企业管理及内控内审体系。公司治理能力和治理水平不断提高，确保各机构规范运行，保障企业长期稳定发展。
　　（二）公司所处行业基本情况、发展阶段、周期性特点；新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对所处行业的重大影响
　　1、建材行业
　　（1）建材行业的基本情况、发展阶段、周期性特点
　　2022年全国水泥行业经历了艰难的一年，受房地产宏观调控、实际需求持续严重下降等重要因素影响，国内建材行业普遍产能释放率不足，全国全年累计水泥产量 21.2亿吨，同比下降 10.8%，全国水泥产量降至2012年以来最低水平，纵观全年市场发展，也呈现出了“旺季不旺，淡季更淡”的特点。公司所在川南地区水泥市场在全国大行情下也承受了巨大压力，但得益于重大建设项目需求的支撑和地区社会经济较高的发展速度，市场需求下滑幅度有限，全年价格较为稳定。
　　骨料行业作为更具区域性特点的行业，川南骨料市场在2022年面临与水泥类似的市场环境，但由于年度内地区供应产能并未出现明显过剩的情况，所以市场整体处于供需动态平衡的局面。
　　未来考虑到房地产市场目前已经处于底部企稳，各级政府和部门对人民群众合理购房需求的支持政策陆续落地见效，部分城市已经出现一定回暖态势；全国基础设施投资适度超前，新型基础设施建设加快布局，支撑相关领域投资连续加快。
　　2022年宜宾市GDP同比增长4.5%，四川省GDP同比增长2.9%，持续保持了高于全省平均发展水平的趋势。一是本地整体经济基础仍然比较薄弱，仍然存在较大的发展空间和强烈的发展意愿，二是宜宾地区重大项目投资增速快，重点项目多，抵消了房地产市场低迷带来的部分不利影响，随着促进房地产回升的产业政策陆续出台，下游需求整体保持稳定。
　　由此可以预见2023年水泥及骨料市场将会出现较为明显的回暖态势，尤其是公司建材生产业务所在的川南地区。可以判断建材行业经历了2022年的艰难波动后，仍将回归较高位的发展阶段。按过往的经验看，水泥及骨料是典型的周期性行业，与社会经济发展阶段及配套投资政策息息相关，且销售业绩表现存在一定的季节性。但从本年度经营来看，随着行业协同自律延续、环境保护措施持续强化等影响，传统淡旺季时间界限不再明晰。
　　（2） 新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对建材行业的重大影响
　　① 2022年 11月2日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、生态环境部、住房和城乡建设部联合印发《建材行业碳达峰实施方案》，方案提出，“十四五”时期，建材产业结构调整取得明显进展，水泥、玻璃、陶瓷等重点产品单位能耗、碳排放强度不断下降，水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3%以上。“十五五”期间，基本建立绿色低碳循环发展的产业体系。
　　公司将通过制定替代原燃材料减碳计划以及研究新水泥工艺技术的运用等措施，积极推进能耗双控和碳达峰、碳中和，实现高质量发展。
　　②《四川省水泥工业大气污染物排放标准》（DB51/2864-2021）已于2021年12月23日发布，并于2022年7月1日实施，从2023年1月1日起，要求现有企业执行新的大气污染物排放限值，替代原有的《水泥工业大气污染物排放标准》（GB4915-2013），排放标准的要求更高，公司将通过技术改造和工艺优化以满足新的排放标准。
　　（3）非金属建材行业及业务的相关信息
　　①结合宏观经济数据与行业指标（如行业总产能、总产销量、总能耗、总排放量等）变化说明行业发展状况、公司经营情况与行业发展是否匹配，如公司情况与行业情况存在较大差异，应当分析原因；
　　2022年国民经济再上新台阶，GDP初步核算同比增速3.0%，全国固定资产投资增速稳中趋缓，其中基础设施投资同比增长达到9.4%，但房地产投资自有统计以来首次出现负增长且降幅达到两位数（10.0%），房地产开发企业新开工面积和土地购置面积持续下降4~5成，房屋施工面积同比降幅也较大。在此背景下，全国水泥市场全年都处于十分艰难的发展状态，全年累计水泥产量 21.2亿吨，同比下降高达10.8%，产量数据也降至2012年以来最低水平。
　　报告期内，公司建材生产业务主要发生在川南地区，经营情况整体略优于同行业，达成此成果的原因主要有两个：一是公司团队面对各种不利情况的发生积极应对，管理层面对瞬息万变的外部形势能够准确判断及果断布置，而执行团队能够紧密跟进市场动态，贯彻相关指示，巩固甚至提升了产品市场份额；二是公司拥有水泥和骨料两种上游材料，能够通过发挥产品用途协同、质量协同、价格协同的优势，与重点客户实现深度合作，显著增强抵御市场波动风险的能力，同时促进2022年骨料产能的充分释放，进一步夯实了建材业务的发展基础。
　　②报告期内对行业或公司具体生产经营有重大影响的国家行业管理体制、产业政策及主要法规等变动情况及其具体影响，并说明已经或计划采取的应对措施；
　　请见前述“（2）新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对建材行业的重大影响”的内容。
　　③针对周期性非金属建材产品（主要指水泥、建筑石材、石灰、石膏及相关制品、玻璃、混凝土等产品，下同），应当披露所在细分行业或主要产品区域的市场竞争状况、公司的市场地位及竞争优势与劣势等情况；
　　报告期内，公司建材生产业务主要覆盖四川南部并辐射成都、云南等地区。在本地主要区域市场内，水泥业务主要由含公司在内的本地数家水泥生产企业占有大部分市场份额，市场集中度高，价格较为稳定；骨料业务主要由包括公司在内的本地较大企业经营，区域内供需关系处于动态平衡中。
　　报告期内，公司产品在区域市场内的市场份额长期处于前列，拥有较高的品牌知名度和影响力，确保产品销售量价齐优。公司产品在商混站点、重点基础设施项目等对水泥、骨料质量要求较高的细分市场中拥有较高的综合竞争力，与本地产能领先的数家大型商混企业和渝昆高铁、自宜铁路等重点项目承包方保持稳定良好的合作关系。
　　④结合披露的宏观环境、行业特性、消费需求及原材料等信息，详细说明公司生产经营所处行业的周期性、季节性和区域性等特征；
　　水泥、骨料行业为投资拉动型行业，与地方基础设施建设和房地产行业紧密相关，受地区经济发展和经济金融政策影响较大。行业受季节性、环保政策及错峰生产的影响，一般在春节前后及雨季属于水泥、骨料行业的传统淡季，随着空气污染治理的不断强化，未来季节性特点预计会出现一定模糊性，即传统旺季不旺，淡季不淡，各季需求平稳。
　　水泥、骨料是区域化产品，主要以汽车运输为主，在到岸结算价中运费占比较大，销售半径通常在工厂周边100公里范围以内，但铁路运输的运费优势可以延伸产品销售半径至200公里以上，2022年公司的铁路运输客户销量占比持续提升，增强了业务抗风险能力。
　　⑤主要产销模式，并列表说明不同销售区域或者细分产品的生产量、销售量、库存量等经营性指标情况，并披露该等指标的同比变动情况，以及在主要销售区域或者细分产品的毛利率变动趋势及其原因；
　　公司在销售模式上执行经销和直销相结合的策略。在生产模式上，公司以质量为核心，以客户需求为导向，在确保安全健康及环保的基础上进行生产经营，年度及月度生产计划均根据以客户需求为基础的销售计划而制定，日生产作业计划由负责生产调度的专设值班经理直接下达。
　　公司水泥的生产量、销售量及库存量均较上年同期有所减少；骨料的生产量、销售量及库存量均较上年同期有所增加。水泥销售毛利率较上年同期降低，主要系燃料成本上涨所致；骨料销售毛利率较上年同期降低，主要系 2022年地区产能有一定增加，同时需求受高温限电等各类不可抗力因素影响有所降低，为确保提高市场份额，导致骨料销售价格下降所致。
　　⑥针对周期性非金属建材产品，应当披露相关产品的产能、产能利用率、成品率（如适用），以及在建产能及其投资建设情况等。鼓励公司结合市场供求情况，在年度报告中披露下一年度的产能利用率调整计划；
　　报告期内，公司在四川省宜宾市拥有两条水泥生产线，设计年产能200余万吨。公司在四川省宜宾市拥有两条骨料生产线，设计年产能500余万吨。报告期内，公司严格落实国家和地方环保检查和安全督查的要求，积极参与行业节能减排和错峰生产，水泥业务的主要设备运转率约为80%，骨料业务的主要设备运转率约为76%，达到了产销动态平衡，各种生产经营活动有序进行，并基本实现了既定的生产经营目标。
　　⑦主要产品的原材料和能源及其供应情况，报告期内主要原材料和能源的价格出现大幅波动的，应当披露其对公司生产经营的影响及应对措施。
　　公司生产所需的主要原料是石灰石及砂岩，其他原料包括燃煤炉渣、粉煤灰、石膏、矿渣、铁粉、矸石、磷石肥、磷渣等。石灰石为公司自有矿山开采供应，其他原材料为外购，资源能够满足生产需求，供货较为稳定。公司生产所需的能源主要是煤炭和电力，受内外环境影响，煤炭价格持续高位运行，供货紧张，为了保证公司的生产经营，公司通过加强煤炭市场调研、实施多渠道采购和开发、使用替代燃料等方式缓解供需紧张局面和降低生产成本。报告期内，公司生产所需的原料和能源的价格有所上涨，未发生大幅波动。
　　2、私募基金行业
　　（1）私募基金行业的基本情况、发展阶段、周期性特点
　　近年来，我国私募投资基金行业快速发展。私募投资基金作为一种新兴的直接投资金融工具，近些年来在科技创新与战略性新兴产业发展带来的巨大直接融资需求拉动下得到快速发展，已经成为我国多层次资本市场不可或缺的重要力量。
　　依据中国证券投资基金业协会报告，截至2022年末，私募股权、创业投资基金管理人14,303家，存续私募股权投资基金 31,550只，存续规模 10.94万亿元，存续创业投资基金 19,354只，规模达2.83万亿元。
　　私募基金稳健发展，为增加直接融资、促进创新资本形成、支持科技创新和产业结构调整发挥的作用日益凸显。截至2022年三季度末，私募基金持有股票市值3.26万亿元，占A股流通市值的5.1%；持有债券市值5185.47亿元，占债券市场总市值的0.4%。新增股权投资8219亿元，相当于公开市场股权融资总量的76%、同期社会融资规模增量的3%；在投股权项目本金8.05万亿元，同比增长9.5%。创业投资基金新增投资中，前五大投资行业均为战略新兴行业，合计项目数量和本金占比超过70%，半导体投资增长尤为突出。注册制以来，科创板、创业板、北交所新上市公司中，私募基金支持率分别为89%、57%、100%。
　　作为一种典型的资管产品，由于具有投资者准入门槛更高、投资周期更长、投资风险偏好更高、投资策略更灵活、投前投中投后专业运作能力要求更高、投资收益回报期望更高等特点，私募基金通过汇聚社会资金、参与市场交易、投资实体企业等专业运作，发挥出独特的社会功能与价值,具体表现在：一是在资金端，服务合格投资者居民理财，提高社会资源集中利用度；二是在市场端，发现市场价值、推动价格回归理性、缓释市场风险，促进多层次资本市场稳定健康发展；三是在投资端，满足企业直接融资需求、促进创新资本形成，提供投后赋能服务、参与企业治理、帮助企业规范管理并做强做大，从而支持引领科技创新与实体经济发展、服务国家及区域发展战略实施落地等。
　　注册制改革以来，超过八成的科创板上市公司和六成的创业板上市公司在上市前获得了私募股权基金的投资。与此同时，私募股权投资基金通过参与上市公司定增、大宗交易等方式间接参与了二级市场的价值再发现，提高了资源配置效率，促进了资本市场流通。
　　2022年中国股权投资市场外部承压、内部求变，各市场在优化调整中延续高质量发展态势。其中，募资总量维持稳定，在国有资本股权投资参与度加深、新基建加速布局的背景下，大型政策性基金、基础设施投资基金集中设立，推动市场募资规模维持高位，创业投资基金的数量继续维持领先。
　　2022年投资市场热度集中于科创行业，IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康和机械制造四大产业共发生投资事件7,681起，占市场总投资案例数的72.1%。其中，IT行业投资案例数领跑市场，数字化发展推动创新应用加速涌现，大数据、人工智能、云计算等细分赛道持续受到投资机构关注；半导体及电子设备行业吸纳了大量资金，投资规模及案例数分别位列第1及第2，这主要得益于国产替代与自主研发加速、行业政策红利及产品多元化应用；生物技术/医疗健康行业热度延续，案例数及金额均位列第 3，创新药研发、创新医疗器械等持续释放潜能；机械制造行业转型升级加速，案例数超越互联网位列第4位，工业机器人、商业航天等子赛道方兴未艾。与此同时，化工原料及加工、清洁技术、汽车等行业升温，加快推进新能源新材料企业高质量发展。
　　近年来全国各地的创投扶持政策加速出台，2022年十余个省市和下级地区紧密发布创业投资或股权投资支持政策，在吸引创投资源落地、完善募投退良性循环、人才引进等方面提出多项有力举措，共同引导资本向股权投资、创业投资领域聚集，进一步推动当地产业升级和科技创新发展，我国区域科创中心和健康创投生态建设步伐逐步提升。退出方面，多地提出拓宽创投机构市场化退出渠道，包括利用多层次资本市场体系丰富退出渠道、为创业投资企业股权或者财产份额转让提供便利、落实私募股权基金向投资者实物分配股票试点政策等，促进募资-投资-退出良性循环。
　　为贯彻落实《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》《成渝共建西部金融中心规划》，加快推进西部金融中心建设，2023年1月10日，四川省人民政府办公厅印发《四川省贯彻〈成渝共建西部金融中心规划〉实施方案》（以下简称“《方案》”），《方案》要求以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，认真落实习近平总书记对四川工作系列重要指示精神，深入实施省党代会和省委部署，立足新发展阶段，完整、准确、全面贯彻新发展理念，积极融入和服务新发展格局，以推动西部金融中心建设为抓手，以金融服务实体经济为主线，以金融改革创新为动力，以防范化解金融风险为保障，不断完善现代金融服务体系，促进金融资源合理流动和高效集聚，为成渝地区双城经济圈建设提供有力金融支撑。到 2025年，基本建成金融强省，成都金融极核作用显著增强，科创金融、普惠金融、绿色金融、消费金融、供应链金融等特色金融服务体系更加完善，基本形成金融业态丰富、创新活力充沛、资源配置高效、开放合作深入、生态环境优化的金融业发展格局。到 2035年，区域金融资源配置能力和辐射影响力明显提高，服务国内国际双循环的内陆金融开放服务体系更加健全，金融服务“一带一路”功能更加完善，西部金融中心的国际影响力显著增强。
　　《方案》明确提出，推动基金服务实体经济。发挥政府投资引导基金作用，通过基金投资协同推进招商引资，支持重大产业化项目、科创项目、基础设施项目等招引落地。支持市场化方式设立科创基金、产业基金，支持各类创业投资基金、并购投资基金、产业投资基金等股权投资机构发展，鼓励具有资本实力和管理经验的个人和机构开展天使投资和创业投资活动。支持市场化设立服务实体经济的境内外私募平行基金、技术并购基金和西部（国际）陆海新通道（私募）基金。支持天府（四川）联合股权交易中心搭建私募基金公共服务平台，探索开展创业投资和私募股权投资基金份额转让试点，拓宽私募投资基金退出渠道。
　　（2）新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对私募基金行业的重大影响
　　① 为了促进基金行业有序健康发展，中国证券投资基金业协会对《中国证券投资基金业协会纪律处分实施办法（试行）》进行了修订，形成了《中国证券投资基金业协会自律管理和纪律处分措施实施办法》，自2022年12月30日发布并施行。
　　② 2023年1月12日，为贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，引导证券期货经营机构私募资产管理业务提升服务实体经济质效，加大对科技创新、中小微企业等领域的支持力度，防范化解金融风险，中国证监会发布了修订后的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规范性文件《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》，自2023年3月1日起施行。
　　③ 2023年2月24日，证监会公布了对政协《关于促进我国私募股权投资行业健康稳定发展的提案》的答复，披露了对私募股权基金、创业投资基金的进一步支持计划，主要包括积极推动引入长期资金、加强对政府引导基金顶层设计以及深化份额转让试点工作，相关举措有利于私募股权投资业稳健发展。
　　
　　二、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）公司所从事的主要业务、主要产品及其用途、经营模式，公司产品市场地位、竞争优势与劣势，公司所处的行业地位情况
　　公司的经营业务主要包含建材生产业务、私募股权投资基金管理业务。
　　建材生产业务的主要产品为水泥、商品熟料、骨料等，相关产品广泛应用于大型基础设施建设、市政设施建设、房地产施工和乡村振兴相关建设（主要包括高标准农田建设、乡村道路修建升级改造）等项目。基于良好的区域市场环境，公司的建材产品依托一贯稳定且高水平的质量管控、物流调配及售后服务能力，市场价格较优，产品性价比高，在区域内具有领先的市场口碑，客户认可度高，市场份额名列前茅。公司从事私募股权投资基金的管理及投资业务，公司作为私募股权投资基金的管理人，向所管理的基金提供管理服务并收取管理报酬。公司建材生产业务及基金管理业务在行业中整体具备一定优势，同时公司利用资本优势，以出资人的身份参与投资私募股权投资基金及其他预期发展良好的项目，获取投资收益。
　　建材生产业务的经营模式：公司坚持以客户需求为导向，以产品质量为核心，一方面加强内部生产、质量管理，精细制定各项工作计划，明确职责担当，按周、月、季度等多周期回顾计划落实情况。另一方面面向客户灵活实施经销和直销相结合的策略：对于袋装水泥产品，公司实行区域经销管理的模式，充分发挥经销商网络覆盖面广，易于聚少成多的优势；对于散装水泥和骨料产品，面对日益激烈的市场竞争环境，公司在2022年加强了对重点客户的直接服务，直销比例大幅增加，不仅利于产品价格的维持甚至提升，同时提高了客服响应速度，进一步提升了客户满意度。公司的日常采购主要通过采购部统一招标，询比价，选择供应商，制定合同，进行管理和控制。
　　公司私募股权投资基金管理业务的经营模式是管理及投资基金，向私募股权投资基金提供管理服务、收取管理费和业绩分成。公司通过二级子公司西藏锦合管理和谐锦豫、和谐锦弘及和谐绿色产业基金共三只私募股权投资基金。西藏锦合主要负责向投资基金提供管理服务，包括投资标的的寻找和筛选、执行尽职调查、提出投资分析及建议、风险管控、项目管理等。和谐绿色产业基金将基于产业链进行投资，并就投资标的进行横向、纵向整合，从材料、设备、关键零部件到应用，完成产业链纵向一体化整合，并围绕产业进行横向兼并投资，力争使标的企业成长为国内先进制造领域的支柱企业，支持地方经济建设和产业升级。同时公司参与了私募股权投资基金及其他预期发展良好的项目的投资，获取投资收益。
　　（二）主要的业绩驱动因素、业绩变化是否符合行业发展状况
　　1、建材生产业务
　　纵观全年，公司建材生产业务一直不断应对各种困难奋力前行。上半年受区域内房地产市场低迷和重大工程项目资金紧张的影响，下游需求释放有限。下半年受高温限电限产和城市空气污染管控等多重影响，产能释放节奏难以持续稳定。
　　面对不同阶段的难点和挑战，公司主要通过三方面工作确保业绩目标达成：一是狠抓产品质量、运输协调和售后管理等基础服务工作不放松，夯实内功随时应对市场变化；二是采取更加灵活有效的市场竞争策略巩固和扩大份额，通过与客户的紧密沟通确保与竞品的合理差异，预判地区内重点基础设施建设需求比例稳定提升的趋势，向其阶段性倾斜团队及政策以获取大型项目订单，抢抓一切市场需求窗口期释放产能；三是多种方式强化与重点客户的直接合作，显著提升散装水泥和骨料的直销比例，确保在市场行情承压的背景下尽量维持甚至提升产品价格水平，同时实现了大客户对产品销量的基础保障作用。
　　通过上述有效的工作策略制定及实施落地，公司建材生产业务业绩的完成情况较好，也符合本年度行业发展状况。
　　2、 私募股权投资基金管理业务
　　私募基金作为一种创新的金融投资工具，已逐渐成为支持我国企业、特别是中小企业融资的重要渠道。私募股权基金行业的发展受国内外宏观经济金融形势、经济运行周期、国内外资本市场环境变化、政策变化等多种因素综合影响。
　　私募股权基金行业主要影响因素包括募资、投资和退出，从募资环节看，募资市场的 LP主体日渐多元，活跃度也日益上升。LP市场主导资金仍来自国资、企业及个人，随着外部政策及经济环境变化，LP市场的内部结构也在逐步优化调整。具体来看，市场化母基金出资占比逐渐上升，金融机构（含险资）出资急剧收缩后恢复稳定，LP市场整体呈现多元化、机构化发展趋势。从投资环节看，我国长期以来不断加强基础研究、技术创新、成果转化和产业化等创新活动的全链条部署，创新能力持续提升，自主创新发展形成的新技术、新模式、新业态、新产业将为私募股权基金创造大量价值投资的机会。行业方面，硬科技领域成为焦点，半导体、新能源、汽车等多个行业逆势上涨。从退出环节看，近年来，在国家创新驱动发展等战略指引下，资本市场改革稳步推进。随着科创板落地、新三板深化改革、北交所开市、全面注册制实施等，多层次的资本市场体系渐趋完善，服务更多企业上市融资。
　　近年来，我国出台多项政策扶持科创领域企业发展，“硬科技”大潮下股权投资热门行业随之更迭，资金在政策引导下加速流向了需要大量资金长期投入的 IT、半导体、生物医药等领域，以自主可控的创新链保障安全稳定的产业链、供应链。在经历2021年的补足式增长后，2022年中国股权投资市场回归平稳。
　　随着“双碳”目标的提出和相关支持政策相继落地，私募股权投资基金面临前所未有的发展机遇。实现气候融资需求，单靠政府资金、银行信贷等间接融资手段远远不够。私募股权投资基金参与绿色产业投资不仅能够缓解绿色产业的资金缺口，推动碳中和目标的实现，而且能够有效服务国家能源结构转型战略和经济高质量发展。
　　差异化的募资策略，创新合作模式，投资地域、行业及策略的适时调整，专业化投后管理和退出渠道的多元化均为私募股权投资基金管理行业的业绩驱动因素。
　　报告期内，公司私募股权投资基金管理业务保持稳健快速发展，与出资人建立了高效的沟通交流机制，实现了良好的互动；对新兴产业和行业的研究持续进行，凭借专业能力挖掘具有社会效益的新兴技术，在光伏、半导体、新能源、新消费等行业积极布局，和行业内的企业及企业家保持良好沟通，通过发现、投资和培育潜力企业，培育上市主体，进一步发掘价值、管理价值、实现价值，将资本价值转换成了企业价值和市场价值，完成了投资目标；借助国家创新驱动发展等战略指引下的多层次资本市场体系渐趋完善，报告期内投资项目申报、审核及上市进度顺利，积极推动并实现了部分标的首发上市，推动价值从一级市场到二级市场的传导，价值投资理念得到市场验证和反馈。投资团队日趋完善，研判能力持续提升。公司私募股权投资基金管理业务保持快速发展并取得良好的收益，业绩变化符合私募基金行业的发展状况。
　　公司开展私募股权投资基金管理业务，一方面是为公司未来可能的业务转型布局产业方向及积累管理经验，建立良好的产业集群；另一方面努力提升公司效益，为全体股东创造更好的投资回报。公司于2017年参与投资和谐锦弘、和谐锦豫两只基金并担任了两只基金的管理人。公司积极履行基金投资管理运营职责，推动基金快速发展，在新能源、半导体、先进制造等投资领域取得了良好的成效，同时带动了公司业绩的提升。两只基金基于截至2022年底投资组合的公允价值，公司共产生投资收益12.66亿元，及按照两只基金最长存续期限届满时分配收益计算，公司预计取得超额业绩报酬逾8亿元人民币（由于和谐锦弘及和谐锦豫投资组合的公允价值存在向下波动的可能性，基于企业会计准则的规定，公司2022年财报中未确认该超额业绩报酬营业收入）。
　　（三）概述
　　1、建材生产业务的概述
　　2022年国民经济顶住压力再上台阶，GDP初步核算达 121万亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%，全国固定资产投资（不含农户）比上年增长5.1%。与建材重要相关的房地产市场指标下滑较大：房地产开发投资下降10.0%，全国商品房销售面积下降24.3%，商品房销售额下降26.7%。
　　在健康、安全及环保管理方面，公司坚持始终把安全和环保做为公司优先发展的前提，严格落实各项法律、法规，全面开展安全生产宣传、培训、教育，扎实推进安全生产工作。公司以第 21个全国安全生产月“遵守安全生产法，当好第一责任人”主题为契机，积极开展各项安全生产活动,不断健全内部健康与安全管理体系。双马宜宾是“省级安全文化建设示范企业”、“市级消防先进企业”、“一级环保诚信企业”和“重污染天气B级认定企业”，所属矿山具有“矿山二级标准化企业”称号。公司严格执行国家环保政策和标准，采取一系列的技改措施，减少化石燃料的消耗及CO的排放。公司积极响应政府错峰生产政策，制定错峰生产计划，污染源排放量符合国家标准。
　　报告期内，公司建材生产业务面对宏观经济形势的发展压力和多频次发生的非市场因素影响事件，主动求变，积极作为，一方面加强对内部销售团队的正向激励与目标管理，确保团队运转高效，策略执行及时有力；另一方面强化对外部市场趋势的研判，充分利用水泥和骨料的上游材料协同优势，关注并进一步挖掘现有重点客户合作潜力，加大对重点基础设施领域倾斜资源。最终实现客户直销占比提升和重点工程量价齐优，为业绩目标达成提供了坚实支持。
　　报告期内，国际能源价格攀升，同时受国内安全、环保政策等因素影响，导致煤炭、大宗材料资源紧张，价格上涨。为了保证公司的生产经营，公司进一步深入煤炭市场调研、实施多渠道采购和开发、使用替代燃料等方式缓解供需紧张局面和降低生产成本。
　　在生产管理方面，公司严格贯彻质量管理体系，规范执行各项生产管理制度，产品质量长期稳定，报告期内双马宜宾获得“全国第十八次水泥化学分析大对比特等奖”。公司持续提升工业业绩管理水平，各项指标始终保持业内先进水平。报告期内，公司对产品包装质量进行了升级换代，加强了生产过程质量管理，改善了原燃材料和可替代原料的资源化利用。
　　2、 私募股权投资基金管理业务的概述
　　2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，也是实施“十四五”规划承上启下的关键之年，尽管外部环境复杂严峻，世界经济陷入滞胀风险上升，国内经济恢复基础尚不牢固，但是我国经济韧性强、潜力大、活力足、长期向好基本面没有改变，资源要素条件可支撑。随着各项政策不断落实落细，生产生活秩序有望加快恢复，经济增长内生动力将不断积聚增强，2023年中国经济将会整体好转。
　　党中央、国务院高度重视基金业的健康发展，“十四五”规划纲要对基金业的改革发展作出一系列部署，提出要健全实体经济中长期资金供给制度安排，创新直达实体经济的金融产品和服务；创新更多适应家庭财富管理需求的金融产品；更好发挥创业投资引导基金和私募股权基金作用。“十四五”期间，国家将加快推进制造强国、质量强国建设，促进先进制造业和现代服务业深度融合，构建实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的现代产业体系。
　　2022年，国民经济高质量发展取得新成效，经济社会大局和谐稳定。2022年中国股权投资市场整体平稳发展，我国私募投资基金行业快速发展。报告期内，西藏锦合牢固树立价值投资的理念，坚持以服务实体经济为着力点，凭借高水平的专业判断、研究能力、投资管理能力和服务能力，推动公司私募股权投资基金管理业务保持稳健快速发展并实现了良好的收益。
　　在基金运营管理方面，西藏锦合作为和谐锦豫、和谐锦弘的管理人，始终重视对合规意识的培养，坚持依法合规经营，保障投资运作、内控管理等环节符合监管要求，以高水平的投资管理团队、投资管理体系和风险控制体系在私募股权市场中形成独具特色的竞争优势。
　　在投资方面，西藏锦合坚持服务国家战略，积极关注宏观经济变化趋势和产业政策变化，聚焦先进制造、大消费等领域，进行长期深度行业研究，以长期价值投资理念，积极挖掘行业发展空间广阔、顺应国家相关政策、符合长期投资和价值投资追求的潜力项目，通过资金投入和资源对接，推动被投资企业核心竞争力全面有效提升，积极助力科技强国，支持构建新发展格局，推动实体经济发展。
　　在投后管理方面，西藏锦合凭借自身的优质资源及专业能力为被投企业提供优质的投后服务，通过定期核查被投资企业协议条款的执行情况、监控各类经营指标与财务状况、专人参与被投企业董事会或监事会、协助被投企业进行风险管理、协助再融资、对接产业资源、完善公司治理架构、协助规范财务管理体系、提供专业的管理和法务等咨询服务、利用自身资源为被投企业提供人才、专家等外部关系网络、帮助被投企业引入核心管理人员等方式对被投企业进行良好的管理，强化增值赋能，助力被投企业不断做大做强，在规避风险、保障投资回报的同时也为二级市场培育了优质的上市公司来源。
　　在内部控制方面，西藏锦合始终严格遵守私募基金相关法律法规，并根据基金业务存在的固有风险以及其他风险，持续加强内部控制，进一步完善了基金投资流程与项目估值流程。投前阶段，优化项目储备相关制度并强化相应的项目筛选条件，对项目进行充分调研以便识别其风险和机遇，完善了投资的标准化流程；投后阶段，梳理各职能部门在投后阶段的职责以及强调各部门之间的协作配合，以便及时掌握项目的实时情况并迅速应对。报告期内，公司内控部始终坚持以遵循相关法律法规为前提，以实现公司战略为目标，以服务实体经济为导向，积极持续地提高基金内控管理水平。
　　在当前国内外环境日趋复杂严峻的背景下，面对新的发展机遇和广阔空间，西藏锦合始终秉持价值投资、长期投资、责任投资的经营理念，不断增强风险防范意识，凭借自身专业的投资判断、投资策略和管理方式，聚焦重点领域及优势产业，全面深入拓展新技术、新模式和新消费的投资，持续加强产业资源整合力度，不断提升协助实体经济高质量发展能力，在为基金创造投资收益的同时也为支持实体经济的高质量发展做出了新贡献。报告期内，公司子公司珠海数智星辰致力于搭建安全和技术领先的智能化投资管理平台，不断摸索利用数据与技术优化投资决策流程的方案，充分结合业界前沿技术与投资流程的深入理解，稳步推进相关能力打造与平台开发，协助提高私募基金业务的运营效率，优化私募基金业务架构，推动公司进一步发展。
　　公司严格遵守法律法规和监管机构的规定，认真执行公司各项管理制度，进一步提升公司的规范运作水平。公司不断加强投资者关系管理，严格执行信息披露管理制度，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务。
　　报告期内，公司业务涵盖建材生产业务、私募股权投资基金管理业务等，实现归属于上市公司股东的净利润8.25亿元。
　　在未来的发展中，公司董事会及管理层将坚持既定战略定位，强化忧患意识和底线思维，全面深入贯彻落实新发展理念，坚持稳中求进，提升公司整体管理和运营水平，优化资源配置，提升竞争力，增强抗风险能力，勇担社会责任，做优做强上市公司，努力为全体股东创造价值和回报。
　　
　　三、核心竞争力分析
　　（一）建材生产业务相关的核心竞争力
　　1、品质及品牌优势
　　公司建材业务坚持客户需求为导向，产品质量为核心，为客户提供满意优质的产品。公司按照ISO9001、ISO14001、ISO45001和 ISO50001等国际标准建立一体化管理体系，获得产品、质量、环境、能源、职业健康安全认证。双马宜宾2018年荣获首届政府质量奖，2020年荣获“质量稳定标杆企业”称号，2022年荣获“全国第十八次水泥化学分析大对比特等奖”（四川省第一）。
　　公司培育了稳固、具有高价值性的直销和经销客户体系。建材产品在业务区域内享有领先的品牌认可度和客户忠诚度，具有显著的市场影响力，先后为水麻高速公路、溪洛渡水电站、向家坝水电站、纳叙铁路、乐宜高速、宜泸高速公路、成贵高铁、成宜高速、自宜铁路、渝昆高铁、宁德时代动力电池（宜宾）生产基地、向家坝灌区北总干渠一期等重点工程供应水泥或骨料。
　　2、产业优势
　　公司同时拥有骨料和水泥两种建材产品，具有销售渠道的协同效应，产品种类齐备。同时公司拥有水泥生产线和骨料生产线各两条，整体产能充沛，供应稳定性强，能够为客户提供充分的供应保障。
　　3、安全环保优势
　　公司以员工的健康和安全为核心，将健康安全作为公司一切发展的前提。在经营中，持续宣导公司的健康安全理念和目标，建立健全公司内部健康与安全管理体系，并保持了良好的健康与安全文化氛围。公司通过现场职业危害场所检测及一系列的安全检查、审计等方式推动安全隐患排查、专项整改，控制了一般事故以上的安全事件发生。在健康安全方面，公司持续获得同行业企业和监管部门的高度评价和认可。作为省级安全文化示范企业，公司良好的安全管理经验亦得到了社区、客户和供应商的认可。公司长期重视环境保护管理工作，双马宜宾窑头、窑尾重点排放口均安装了污染源在线监控仪器，与省、市生态环境局平台联网，并安装运行了SNCR降氮脱硝设备，实施水泥窑污染物深度治理超低排放项目，有效降低了氮氧化物的排放。同时，公司不断增加矿石植被恢复和厂区绿化投入，加大碳吸附力度。2018年公司水泥通过国家低碳水泥、水泥中有害物质限量认证，2019年双马宜宾成为省级安全文化建设示范企业，2019年至今双马宜宾为四川省经济和信息化厅认定的“绿色工厂”单位。
　　4、技术创新优势
　　在技术创新和发展方面，公司成立了专门的技术研发与服务中心，同时还建立了自有的混凝土和材料实验室，并与国内知名大专院校开展长期战略合作，不断地引进和应用新技术、新工艺，扎实推进水泥智能化工厂建设，使得水泥生产技术始终保持在行业先进行列。公司具有自主研发新产品、新技术、新工艺能力，在新产品、新技术、新工艺的应用上处于行业内领先地位。公司已获得水基岩屑使用设备等8项实用新型专利、1项发明专利及1项软件著作权登记证书。
　　（二） 私募股权投资基金管理业务相关的核心竞争力
　　1、公司具备高素质专业化的资深且稳定的投资管理团队，投资业务的人员大部分来自于专业投资机构，具有丰富的行业投资经验，历经数年耕耘，投资团队积累了深厚的业内资源和丰富的投资经验，并能够在复杂、充满挑战的市场环境中达成通力合作，进行及时、良好的专业判断。
　　2、公司建立了成熟完善的投资管理制度，形成了对行业及市场的系统化研究，包括自上而下和自下而上的研究、对细分行业、领先公司、新兴领域的重点研究，深度覆盖核心投资领域。同时，公司已建立完整的商业、财务、法律等尽职调查体系，具备专职且资深的内部尽调团队，制定了严格的尽调流程并可实现内外部尽调的多层次互查。
　　3、公司配备专职的投后团队和成熟的投后管理体系，投后管理人员持续跟踪被投企业的运营状况，对履约情况、财务状况、经营管理情况等进行统一管理，对投资项目进行经常性的跟踪监控和评估，同时，公司具有深刻的行业洞见，能够整合资本市场资源，为被投企业赋能，提供多元化的增值服务，提升被投企业的价值。
　　4、公司投资管理团队具有丰富的资本市场经验，熟悉资本市场的上市与并购等各类退出途径，能够结合所投项目的业务形态、发展阶段、管理模式，灵活选择退出时机与路径，力争最大程度实现投资收益。公司积极开展各种政策调研，将投资与国家发展战略规划紧密联系。
　　5、公司拥有成熟的投资者关系。与基金的出资人保持密切沟通，顺利完成出资进度。与国内主流出资人保持积极联系，出资人普遍认可公司私募投资管理能力和投资理念，为公司夯实投资业务提供了坚强后盾。公司具有强大的资源网络，与业界精英、优秀创业者、行业专家、被投企业建立了长期友好的合作关系。通过投资项目，在公司重点投资领域形成了丰富的企业生态，企业生态和企业家资源为公司深入布局行业投资及精准判断企业价值提供了有力帮助。
　　6、公司基于自主开发的智能化投资管理平台，能够协助公司更加深刻地了解与认知行业发展、更清晰的掌握被投企业的亮点与风险、全面及时地监控投后企业的发展情况，大幅提升投资决策效率，助力公司提升募投管退等业务环节的管理水平，增强投资效率及效益 ，降低投资风险，促进公司投资业务的发展。

　　四、公司未来发展的展望
　　2023年政府工作报告指出，今年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年。做好政府工作，要在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，扎实推进中国式现代化，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，推动经济运行整体好转。党的二十大报告提出，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国。
　　公司的战略定位是围绕国家鼓励的实体经济产业，聚焦新技术、新模和新消费的发展，对满足人民美好生活需要的产业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、掌握科技创新能力的企业进行投资和管理，继续夯实产业投资及管理和私募股权投资基金管理业务，支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，以资本促产业。在未来的发展中，公司将积极关注宏观经济变化趋势以及境内外的行业政策、发展机遇、系统风险，围绕既定战略定位，扩展产业布局，利用资源优势，做优做强上市公司，努力提高投资者收益，实现战略目标。
　　（一）建材生产业务的发展展望
　　2023年公司认为建材行业发展行情将好于2022年，回归正常水平。主要原因有三个：一是2023年一季度GDP环比增长2.2%，经济社会的发展和各行各业需求复苏；二是2023年1至3月份，全国房地产开发投资2.6万亿元，同比下降5.8%，降幅收窄。房地产市场将在满足人民群众合理购房需求的政策导向下出现一定程度的回暖，带动建材需求回升；三是2023年1至3月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%。重大基础设施建设为代表的固定资产投资仍将适度超前保持高位增速，继续发挥对经济的支撑作用。
　　2023年四川省GDP预期增长6%，公司主要的建材生产业务覆盖区域为以宜宾市为中心的四川省南部，宜宾市有望重新实现GDP6-8%左右的快速发展，渝昆高铁、动力电池生产基地等重点工程项目将会持续建设，能够继续为公司业绩发展带来源源不断的活力和信心。
　　（二）私募股权投资基金管理业务的发展展望
　　2022年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，高效统筹经济社会发展，因时因势优化调整防控措施，经济总量迈上新台阶，高质量发展取得新成效。
　　尽管2022年外部环境复杂多变导致募资市场出现一定起伏，但整体来看我国股权投资市场仍保持平稳健康发展态势，并将在日趋完善行业底层制度与各类资金积极参与的前景下持续发展。近期，国家层面陆续出台多项政策引导市场规范化、高质量发展，未来行业监管愈发健全，行业合规水平将进一步提升。与此同时，政策松绑下险资、社保基金也进行了诸多有益尝试，而证监会在2023年1月发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》（证监会令第203号）及其配套规范性文件将放宽自管资金参与私募股权投资的限制，更好地服务实体经济及市场主体投融资需求。此外，经济环境预期回暖，各类资本在过往三年中积蓄的“活力”或将逐步释放，长期来看各类资本将有序地参与到股权投资中，共同增加募资市场的资金供给。
　　我国长期以来不断加强基础研究、技术创新、成果转化和产业化等创新活动的全链条部署，创新能力持续提升，自主创新发展形成的新技术、新模式、新业态、新产业将为私募股权基金创造大量价值投资的机会。长期资金的积极参与将分享我国科技创新和经济高质量发展带来的红利。
　　在国家宏观政策不断支持的大环境下，创新型中小企业、“专精特新”中小企业、“专精特新‘小巨人’”企业蓬勃发展，融资需求日渐提升。私募股权投资基金一方面具有投资策略灵活、风险承受能力较大等特点，更加适配创新型中小企业的融资需求，做好企业发展的“发动机”，为企业创新注入新的活力，另一方面也分担了创新型中小企业发展的风险，极大降低了社会培育新兴产业的成本，推动产业又快又好地发展。私募股权投资基金作为金融支持创新体系中的重要部分，直接推动了被投产业的高质量发展。通过对战略性新兴产业、中小微企业提供高效金融支持，私募股权投资基金管理人推动实体产业与金融的良性互动，激发市场主体的创新活力。
　　我国私募投资基金作为资产管理行业的重要组成部分，在新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局中肩负时代重任，把握经济社会转型发展的全新挑战和发展机遇，私募行业将更加规范化、市场化和专业化。
　　2022年，面对跌宕起伏的外部环境，硬科技领域支持力度加大，平稳中变化进一步显现：一是机构投资版图进一步细化，深入特定赛道或领域挖掘项目；二是中西部及东部沿海地区活跃度提升，伴随机构搜寻项目下沉区县，有望成为市场新的增长点；三是部分机构向前探寻潜力项目，更早发挥链接和整合资源能力赋能企业发展；四是除了增资和受让老股等投资方式外，机构加快探索以发起设立、S交易等形式获取项目份额。未来，随着供应链压力降低、投资者信心回升，股权投资市场有望升温。
　　（资料来源：中国证券投资基金业协会网站、清科研究中心）
　　2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。多层次资本市场将与产业、投资构建无缝衔接的价值发现和筛选机制，加速产业与资本的融合，有力畅通了资本与实体经济的良性循环。全面注册制将从机制层面优化完善资本市场生态，更好地满足产业融资需求。一级市场投资机构也有望受益于退出渠道的进一步畅通，实现“募投管退”的正向循环，IPO常态化发行为创投基金退出提供了市场化保障机制。
　　公司将紧紧围绕既有的战略定位，以国家法律法规、经济发展政策为指导，秉持价值投资、助力实体经济发展的理念，聚焦先进制造、大消费等行业，推进资源优化配置，通过参与投资的产业基金积极寻找优质企业投资机会，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量。公司也将会继续夯实基金管理业务，寻求新的投资机会，围绕国家鼓励的实体经济产业，继续拓展基金业务，根据公司的规划不断推进基金管理业务的发展，不断提升基金管理业务的竞争力，进一步提高投资收益。随着基金逐步进入项目退出阶段，公司将充分利用多层次的资本市场体系渐趋完善带来的新机遇，凭借自身的专业能力及优质渠道资源，积极提升存量项目价值，结合所投项目的业务形态和发展阶段，通过首发上市、并购、回购及转让等多种方式积极推进已投项目的退出，提高资金使用效率，力争最大程度实现投资收益，努力为全体股东创造价值和回报。
　　在新变局之下，面对新的机遇与挑战，公司将积极抓住投资机遇，进一步提升投资业务的智能化程度，推进投资业务平稳快速发展，同时，不断增强投资团队的忧患意识和底线思维，持续提升运营治理、投后赋能水平，全面提升“硬实力”与“软实力”，保持公司健康平稳运行和长期发展。
　　（三）新年度经营计划
　　1、建材生产业务的经营计划
　　公司将坚持稳中求进，完整准确全面贯彻新发展理念，积极抓住市场机遇，持续激发团队活力，创新营销模式，夯实市场份额，在执行双碳政策的同时，保障经营计划目标的实现。
　　公司2022年预计销售水泥200万吨，销售骨料550万吨，公司2022年实际销售水泥229.39万吨，实际销售骨料541.53万吨，报告期内骨料销量低于预计销量的原因是下半年限电限产等预期外不可抗力因素带来产量损失，进而导致可销售量减少。
　　公司预计2023年销售水泥230万吨，与2022年持平；预计2023年销售骨料560万吨，比2022年骨料实际销售数量增长3.41%，系市场需求增长，发挥产能所致。
　　公司将通过做好以下工作实现2023年的经营目标：
　　（1）继续推行安全健康文化，持续改善工作场所安全管理、职业健康及环境保护的管理,为员工提供安全健康的工作环境，并着重提高管理层的安全领导力。
　　（2）增强持续经营能力和经营主动性，持续加大品牌宣传推广力度，全力做好自有品牌建设，一如既往地向客户提供高品质产品，强化客户服务，加速提升竞争优势。
　　（3）充分利用房地产行业利好政策，创新营销模式，打造高质量营销管理体系，依托现有客户合作基础，以产品为核心，不断提高团队协作水平，实现高效营销与服务，拓展客户范围，扩大意向需求储备，确保在市场竞争中取得领先。
　　（4）适应行业常态化错峰生产趋势，积极应用新技术、新装备、新工艺，减少碳排放，降低能源能耗，持续进行工艺优化，挖掘节能减排潜力。
　　（5）紧密关注能源和原材料的市场动态，加强精益管理，优化战略采购，严格控制成本。积极整合现有两座矿山，进一步提高石灰石资源储备，满足公司长期生产经营发展。
　　2、私募股权投资基金管理业务的经营计划
　　公司秉持价值投资、长期投资、责任投资的理念，充分发挥自身平台和资源优势，持续提升专业投资管理和价值创造能力，严控投资标准，加强风险管控，拓展项目资源，强化增值赋能，不断提升私募股权投资基金管理业务的竞争力，力争为公司创造更多收益，助力国家实体经济的高质量发展。
　　（1）密切关注国内外宏观经济形势变化以及国家的政策走向，积极研究相关政策，把握经济发展趋势以及行业动态，动态调整私募股权投资基金管理业务发展策略。
　　（2）与国内外主要的金融机构、母基金、政府投资平台、产业资本等专业投资机构保持密切联系，宣传公司投资理念，交流公司私募股权基金发展动态，建立常态化沟通机制，有序开展新基金的募集工作，增加管理规模，夯实私募基金管理业务。
　　（3）在深耕业务与研究方面，主动把握大局大势，聚焦先进制造、大消费等行业，加大投研投入，对宏观环境、行业进行系统化梳理，加强对擅长的细分领域深钻细研，提高研判能力，积极挖掘、储备优质投资标的，分析差异化投资机会，不断提升价值发现和持续投资能力。
　　（4）巩固优化覆盖募投管退的全方位投后服务体系，加强对已投资、可能获得收益的投资项目的投后管理，依靠融资支持和投后赋能，为投后企业提供更为广阔的发展空间，帮助投后企业解决资金、人才、经营管理等发展核心问题，助力企业攻克难关，打通壁垒，强化增值赋能，综合提升投后企业的价值。
　　（5）充分利用国家创新驱动发展等战略指引下注册制实施、北交所成立等资本市场改革的重大机遇，积极推动符合条件的项目对接各层次资本市场，进一步提升项目退出质量，同时，通过首发上市、并购、回购、转让等多种方式有序推进已投项目退出，把握适当的退出时点，加快推进项目退出进度，实现资金良性循环，力争最大程度实现投资收益，努力为全体股东创造价值和回报。
　　（6）进一步完善、优化投资管理体系和风险控制体系，筑牢合规风险意识，持续提升投资管理和服务能力，确保基金的合规高效运营，为公司和出资人的利益保驾护航。
　　（7）加强专业人才培养，优化激励约束机制，持续提升投资管理团队的价值发现能力和投资专业化水平，保持人员队伍的完整性、稳定性，提升投资者对管理人稳定发展的预期。
　　（8）同时，公司将结合投资业务的战略目标，继续打造智能化投资管理平台。公司将坚持智能技术与业务双驱动的原则，深入挖掘业务知识沉淀，持续加大研发力量投入，利用先进技术实现投资业务系统的智能化提升，助力公司投资业务的智能化发展。
　　上述财务预算、经营计划、经营目标基于公司目前的建材业务生产规模、市场状况及基金管理规模、基金运营情况确定，不存在较大变化。上述财务预算、经营计划、经营目标并不代表公司对2023年度的盈利预测，能否实现取决于国家宏观政策、经济形势、市场情况变化等多种客观因素，存在很大的不确定性，请投资者特别注意。
　　公司在2023年为确保正常生产运营、投资及发展业务，将结合自身财务状况及需求，合理使用银行贷款、票据贴现及自开票据等各种融资手段，补充日常生产经营所需；同时，将持续加强与专业投资机构的沟通及深入合作，积极开展投资基金的募集工作，为公司持续健康发展及业务的拓展提供保障。
　　（四）可能对公司未来发展战略和经营目标的实现产生不利影响的风险因素
　　管理层认为，公司在发展中将面临以下风险：
　　1、建材生产业务
　　（1）国内宏观经济形势变化的风险
　　建材生产行业作为政策及投资驱动型行业，显著受到宏观经济周期性波动和政策导向的影响，可能致使水泥和骨料行业的经营环境发生变化，使基础设施建设投资、房地产开发投资或技术改造项目投资出现收缩和调整，进而间接影响到业务发展。
　　公司将密切关注国内宏观经济政策导向，适时调整管理及市场策略，降低相关风险。
　　（2）市场风险
　　①市场需求恢复不及预期、供求矛盾加剧的风险
　　需求方面，主要考虑房地产市场购房需求回暖不及预期，影响产业链资金流入和工程进度，从而影响上游建材需求释放的节奏与规模。
　　供给方面，水泥行业产能过剩的根本矛盾并未解决，大部分企业经历2022年业绩显著下滑后业绩压力增大，未来行业自律存在松动风险，公司可能面临地区无序竞争导致产品价格波动的风险。骨料行业属于充分竞争态势，本地产能较为充足且仍存在新增产能进入市场的可能性，由此存在供需失衡对价格造成冲击的风险。两类产品面临的供需风险将会给公司经营业绩带来压力。
　　公司将严格执行国家环保标准和要求，鼓励良性竞争，推动行业健康发展。同时，公司将坚持精细化管理，提高产品和成本竞争力，持续提升销售团队运转效率，强化客户合作基础，
　　巩固水泥和骨料高端品牌形象，有效应对市场环境变化的风险。
　　②依赖单一市场的风险
　　受运输条件和运输成本的制约，水泥和骨料销售存在一个合理的销售半径，两类产品具有的区域性销售特征，大部分建材业务收入来自于以宜宾市为中心的川南地区，川南地区尤其是宜宾市的经济发展趋势将较大程度决定公司建材业务业绩预期。
　　因此，公司将注重并推动业务区域和客户的多元化，降低过度依赖单一市场可能带来的市场风险。同时将充分释放现有铁路运输业务体量，利用铁路运输有效拓展销售半径，强化产品竞争力。
　　（3）原燃材料、能源成本波动的风险
　　公司生产水泥所需的重要能源之一是煤炭，同时作为制造业企业对电力需求较高，所以煤炭和电力的采购成本在公司水泥生产总成本的占比较高。如果煤炭和电力价格由于政策变动或市场供求等因素出现较大幅度的上涨，公司也将面临生产成本增加的压力，如果此因素所造成的成本上涨无法完全传导至产品价格，则有可能对公司的盈利产生影响。
　　公司将通过深入煤炭市场调研、实施多渠道采购和开发、使用替代燃料等方式缓解供需紧张局面和降低生产成本。
　　（4）环境保护政策变化的风险
　　随着近年局部地区环境污染问题的突显，重污染天气加剧和“碳达峰，碳中和”及“能耗双控”政策的出台，国家制定了更加严厉的环境保护政策，为执行更高的环境保护标准，公司面临着经济成本和时间成本不断增加的风险以及依据外部错峰

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）公司介绍
　　四川双马作为一家从事产业投资及管理和股权投资基金管理的上市公司，目前主要管理的资产包括建材生产制造企业及股权投资基金管理公司。四川双马成立于1998年，于1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市，股票代码000935，为深证成指、深市精选指数、深证700成长等指数的成分股。
　　公司建材生产制造企业业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等，广泛应用于公路、铁路、机场、电站、房地产、市政基础设施、乡村振兴相关建设等项目。建材板块作为公司现阶段的优质资产，生产经营稳定，盈利能力强，现金流良好。公司建材生产基地集中在宜宾市，宜宾市区位优势明显，区域中心城市建设及产业发展双轮驱动，为公司建材生产业务发展提供了保障。公司建材生产制造业务中，水泥年产能200余万吨，骨料生产线年产能500余万吨。
　　公司股权投资基金管理公司西藏锦合目前在管基金规模近180亿元，主要利用市场化的股权投资管理运营模式，发现、投资、培育和赋能优质资产。西藏锦合管理的和谐锦豫的投资方向包括但不限于互联网、大健康、先进制造、跨境电商、消费和服务等；和谐锦弘的投资方向重点关注先进制造与新能源行业，包括LED太阳能、芯片设计制造、消费电子、智能装备、工业自动化、新能源汽车、无人驾驶、半导体设备等。
　　公司的战略定位是围绕国家鼓励的实体经济产业，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对满足人民美好生活需要的产业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、掌握科技创新能力的企业进行投资和管理，做强做大产业投资及管理和股权投资基金管理业务，支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，用资本促产业以实现公司长期稳定发展战略。公司秉承为客户创造价值的理念，构建专业投资团队，培养了一批投资研究能力强、业务精通、投资经验丰富的投资队伍。公司建立了完善的投资管理体系及严格的风控管理体系，不断完善工作流程和工作细则，切实履行股权投资基金管理职责，充分发掘并投资了一批优质企业，形成了实业和资本的良性互动，树立了公司良好的投资基金管理市场品牌。公司将持续关注新业态经济的发展，助力我国经济高质量转型，为客户的价值实现提供更优质的服务。
　　公司努力把握新发展阶段，深入贯彻新发展理念，推动构建新发展格局，全面系统地推进可持续发展。公司坚持创造价值、保护环境、实现能耗双控、助力“双碳”目标、发展绿色企业的战略方针，以推动行业发展为己任，坚持以客户为中心、重视员工成长、积极参与公益活动、促进各利益相关方共同发展。
　　公司建立了以股东大会、董事会、监事会、高级管理层等为主体的法人治理组织架构，全面制定了相应的议事规则和实施细则，各司其职充分履行决策权、执行权和监督权；公司建立了科学、先进的企业管理及内控内审体系。公司治理能力和治理水平不断提高，确保各机构规范运行，保障企业长期稳定发展。
　　（二）公司的主要业务、主要产品及其用途、市场地位、公司所处的行业地位
　　公司的经营业务主要包含建材生产业务、私募股权基金投资管理业务。
　　建材生产业务的主要产品为水泥、商品熟料、骨料等，广泛应用于公路、铁路、机场、电站、房地产、市政基础设施、乡村振兴相关建设等项目。建材生产业务相关产品质量优良且稳定，品牌知名度高，市场认可度高，水泥和骨料已形成产业链协同效应，竞争优势显著。
　　公司从事私募股权投资基金的管理及投资业务，公司作为私募股权投资基金的管理人，向所管理的基金提供管理服务并收取管理报酬。公司建材生产业务及基金管理业务在行业中整体具备一定优势，同时公司利用资本优势，以出资人的身份参与私募股权投资基金、互联网企业财税服务及职业教育等产业的出资，获取投资收益。
　　（三）公司的经营模式、所属行业发展情况、主要的业绩驱动因素
　　1、建材生产业务
　　（1）经营模式
　　公司以质量为核心，以客户需求为导向，在确保安全健康及环保的基础上进行生产经营，根据行业特点和用户需求，制定公司年度及月度生产及销售计划。公司在销售模式上执行经销和直销相结合的策略，对于袋装水泥产品，公司主要实行区域经销管理的模式。对于散装水泥产品，公司根据客户具体特点和需求选择直销或经销模式。对于骨料产品，公司采用直销为主，经销为辅的模式。公司的日常采购主要通过采购部统一招标，询比价，选择供应商，制定合同，进行管理和控制。
　　（2）建材行业发展情况
　　2022年上半年，全国水泥市场总体呈现“需求收缩、库存上升、价格探底、成本高位、效益下滑”的运行特征，全国水泥产量9.77亿吨，同比下降近15%，市场需求同期减少，供需关系失衡，各区域水泥价格出现较大降幅。
　　按时间序列看，一季度受疫情多点扩散和房地产市场资金压力增加导致的施工恢复缓慢的影响，市场需求整体低迷，二季度受疫情局部反弹，道路运输不畅，人员流动受限等多重不利因素影响，房地产市场低迷持续，水泥产量下滑幅度扩大。（资料来源：数字水泥网）
　　骨料相较于水泥业务销售半径稍小，本地骨料行情较为平稳，但受到房地产市场资金压力影响，下游施工项目减少，整体需求同比降低，供过于求的状态趋于明显。
　　今年以来，公司建材业务核心区域——宜宾市面对更趋复杂严峻的宏观环境和散发多发的疫情冲击，坚持稳字当头、稳中求进、多作贡献，统筹抓实疫情防控和经济社会发展，扎实推进稳经济一揽子政策措施落地见效，上半年经济运行保持稳定。2022年上半年，宜宾地区生产总值1466.28亿元，同比增长4.1%（四川省同比增长2.8%）。其中投资增长较快，上半年宜宾市全社会固定资产投资同比增长11.4%（四川省同比增长7.1%）。（资料来源：宜宾市统计局网站）近年来，宜宾市紧紧围绕“加快建成全省经济副中心，2025年建成成渝地区经济副中心，长江上游区域中心城市”，加快建设社会主义现代化的国家区域中心城市的重大目标，深入实施“产业发展双轮驱动”战略，做大做强传统优势产业，动力电池、电子信息、汽车、轨道交通等新兴产业强势崛起。1—6月，市重点项目完成投资511.9亿元，占年度预计投资的57.2%。地方经济的发展为水泥和骨料需求的增长注入了源源不断的活力，为公司经营业绩的不断提升提供了有力支撑。（资料来源：宜宾市人民政府、宜宾市发展和改革委员会网站）
　　（3）主要的业绩驱动因素
　　2022年上半年，受区域内房地产开发和重大工程项目资金持续紧张的影响，下游建材需求受到较为明显的抑制。二季度起，公司主要业务区域周边的云南、贵州、重庆等地水泥库存高，市场竞争激烈，传统行情高点的成都市场价格也未及预期。周边区域的行情下行使得公司水泥价格在年初高位逐渐承压回落，但由于公司实施积极地应对策略，通过提升核心高价市场销量占比，强化与战略性客户的合作基础和合作深度等有效措施，对冲了一部分宏观行情带来的不利影响，水泥销量和价格均在区域内维持领先水平。公司骨料业务同样受需求端下行影响，供过于求现象逐渐显露，但受益于供应端产能的相对平稳，地区内供需结构同比去年仍然整体稳定，同时公司销售团队积极拓展客户，不断优化经销网络，确保了销量同比增加，价格在预期内稳中略降。
　　2022年下半年，水泥和骨料行业量价均有反弹基础。下半年随着各地疫情防控缓解，政府将会重新聚焦稳增长，全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，基建投入将持续加大，超跌的需求和价格将有所修复。尤其是水泥行业而言，多地已经开展进一步加大错峰生产力度的措施，在大企业引领作用下，强化行业自律，精准错峰、刚性错峰，将有效促使水泥库存降至合理区间，为四季度乃至全年行业稳增长提供有利条件。（资料来源：数字水泥网）
　　水泥及骨料是典型的周期性、重资金的行业，受国家金融、经济性政策影响较大，随着各级政府、部门深入贯彻中央政府稳经济、保增长相关指示精神，水泥和骨料行业下游客户的资金情况预计也能得到改善，各类施工项目也会陆续推进，叠加公司不断推进的直销经销客户结构优化，公司年度经营业绩将得到有力保障。
　　2、私募股权基金投资管理业务
　　（1）经营模式
　　公司私募股权基金投资管理业务的经营模式是管理及投资基金，向私募股权基金提供管理服务、收取管理费和业绩分成。公司通过二级子公司西藏锦合管理和谐锦豫和和谐锦弘两只私募股权投资基金。西藏锦合主要负责向投资基金提供管理服务，包括投资标的的寻找和筛选、执行尽职调查、提出投资分析及建议、风险管控、项目管理等。同时公司作为投资人投资私募股权基金、互联网企业财税服务及职业教育等产业，获取投资收益。
　　（2）私募基金行业发展情况
　　2021年，我国股权投资市场整体表现活跃，募投总额均打破历史记录。其中，募资金额为2.21万亿，同比增长84.5%，市场扩容的同时，募资结构两极化趋势也愈发显著；投资金额为1.42万亿元，同比增长60.4%，投资活动在疫情防控常态化后空前活跃，在完成并补足疫情初期被延迟部分投资的同时，也开启了行业和技术更迭大背景下的新一轮投资热潮，行业分布具有鲜明的时代特征；退出案例数共4,532笔，同比上升18.0%，被投企业IPO占比接近7成，注册制改革持续推进和北交所开市是拉动中国股权投资市场退出案例数增加的主要原因。
　　受复杂的国际形势和频发的国内疫情影响，2022年第一季度，我国股权投资市场整体交易节奏放缓。其中，新募基金总规模为4,092.70亿元，同比下降3.2%，人民币基金表现稳定，但资金结构进一步分化，大型国资产业基金、基建基金加速设立；投资者避险情绪升温，部分机构开始转变投资策略，加重在半导体、高端/先进制造等关键技术领域的投资布局。
　　依据中国证券投资基金业协会报告，截至2022年6月末，私募股权、创业投资基金管理人14,814家，存续私募股权投资基金31,536只，存续规模10.84万亿元；存续创业投资基金16,725只，存续规模2.57万亿元。
　　受疫情及国际政治经济环境动荡等因素影响，整体而言，股权投资市场将更加注重于技术创新，回归价值逻辑，“专精特新”型项目会受到更多关注；政府引导基金和产业基金会加速发展，成为股权投资市场的重要参与者；投资机构将向聚焦垂直专业化和扩大管理规模构建生态两个方向发展；股权投资份额二级交易市场发展加快，退出渠道进一步畅通；投后管理会逐渐成为PE/VC机构的核心竞争力。
　　（资料来源：清科研究中心、中国证券投资基金业协会、毕马威中国）
　　（3）主要的业绩驱动因素
　　我国对于疫情的有效控制以及私募基金稳健发展，为增加直接融资、促进创新资本形成、支持科技创新和产业结构调整发挥的作用日益凸显。
　　私募股权基金行业主要影响因素包括募资及投资。从募资环节看，我国经济在疫后复苏，股权投资市场迅速回暖。资金端，险资银行等资金参与股权投资获政策“松绑”、国有资本和产业资本大举入场；退出端，IPO常态化后基金退出渠道得以疏通，资金回流后有助于股权投资生态的良性循环；基于此，2021年市场募资总规模实现爆发式增长。从投资环节看，投资市场在疫情防控常态化后空前活跃，一方面是要完成并补足在疫情初期被延迟的部分投资，另一方面则是开启了行业和技术更迭大背景下的新一轮投资热潮。2021年的大额投资案例聚焦在互联网、先进制造、新基建等领域，行业分布具有鲜明的时代特征。
　　差异化的募资策略，创新合作模式，投资地域、行业及策略的调整，专业化投后管理和退出渠道的多元化均为私募投资管理行业的业绩驱动因素。
　　（四）概述
　　1、建材生产业务的概述
　　2022年上半年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，高效统筹疫情防控和经济社会发展，扎实推进稳经济一揽子政策措施落地见效，我国经济企稳回升。上半年我国GDP为562,642亿元，按不变价格计算，同比增长2.5%，经济总体呈现稳定恢复态势。尤其二季度国际环境复杂严峻，国内疫情多发散发，加大经济下行压力。各地区各部门高效统筹疫情防控和经济社会发展显效，经济顶住压力实现正增长，同比增长0.4%。
　　值得一提的是，投资对经济增长的关键作用进一步发挥。稳投资持续加力，基础设施建设提速推进，投资需求平稳增长，对稳住经济基本盘提供了有力支撑。上半年，资本形成总额拉动经济增长0.8个百分点。其中，二季度资本形成总额拉动当季经济增长0.3个百分点。（资料来源：国家统计局网站）相关宏观经济指标表现出来的强大韧性确保了水泥和骨料等建材业务行情在上半年大盘稳定，同时相关指标向好的趋势将有力支撑下半年建材需求行情。
　　公司建材生产制造企业业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等，广泛应用于公路、铁路、机场、电站、房地产、市政基础设施、乡村振兴相关建设等项目。建材板块作为公司现阶段的优质资产，生产经营稳定，盈利能力强，现金流良好。经过近年的调整，公司当前建材生产基地集中在宜宾市，宜宾市区位优势明显，为公司建材生产业务发展提供了保障。公司建材生产制造业务中，水泥年产能200余万吨，两条骨料生产线年产能500余万吨。
　　在健康、安全及环保管理方面，公司坚持“安全第一、以人为本”的理念，认真落实各项安全生产责任制，广泛开展安全生产宣传、培训、教育，夯实安全生产日常基础工作；以第21个全国安全生产月“遵守安全生产法，当好第一责任人”主题为契机，积极开展各项安全生产活动,不断建立健全公司内部健康与安全管理体系。双马宜宾是“省级安全文化建设示范企业”、“一级环保诚信企业”和“重污染天气B级认定企业”，所属矿山具有“矿山二级标准化企业”称号。公司严格执行国家环保政策和标准，采用有利于改善环境的先进生产工艺和装备，减少化石燃料的消耗及CO的排放。公司积极响应政府错峰生产政策，制定错峰生产计划，污染源排放量符合国家标准。
　　双马宜宾通过采取以下措施实现减少碳排放：（1）设备更换：更换使用高效风机、电机等，实现高效率、低能耗；（2）设备技术改造：对现有设备进行相关技术改造，降低设备电耗、热耗，有效减少单位碳排放；（3）开发使用替代原燃材料，如工业废渣等，实现资源综合利用，降低能耗，节约成本。
　　报告期内，面对全球政治、经济以及国内疫情的不定因素对市场的影响，公司积极响应各级政府稳经济，保增长的政策指导精神，借助营销团队不断优化营销思路，以强化核心市场、巩固核心客户为原则，坚持保障核心区域和品种的盈利能力，同时不断提高其他区域和产品盈利能力；另一方面，营销团队进一步加强对销售网络的梳理和管理，做大做强直销渠道，做优做精经销渠道，不断提高销售网络运行效率，有力地支撑了公司营销决策的制定与执行。
　　今年上半年，国际能源价格不断攀升，加上国际政治环境的变化，进一步加剧了国际贸易格局的变化以及受国内疫情的影响，煤炭价格大幅上涨；同时因安全、环保政策等影响因素，煤矿停产、减产，2022年上半年煤炭价格持续上涨，供应紧张。为了保证公司的生产经营，公司进一步深入煤炭市场调研、实施多渠道采购和开发、使用替代燃料等方式缓解供需紧张局面和降低生产成本。
　　在生产管理方面，公司严格贯彻质量管理体系，规范执行各项生产管理制度，产品质量长期稳定。公司持续提升工业业绩管理水平，各项指标始终保持业内先进水平。报告期内，公司对产品包装质量进行了升级换代，加强了生产过程质量管理，改善了原燃材料和可替代原料的资源化利用。
　　公司建材生产业务市场集中于以宜宾市为中心的四川省南部并辐射周边，具备较好的区域优势，为公司建材生产业务提供了保障。公司将继续聚焦四川区域建材生产业务板块的稳定运营和稳步发展，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量。
　　2、私募股权基金投资管理业务的概述
　　私募投资基金行业近年来发展平稳，私募股权、创业投资基金规模增长稳定。私募投资基金行业在服务实体经济、促进长期资本形成、推动创新创业高质量发展等方面发挥着不可替代的重要作用。
　　当前我国私募股权投资正在迎来机遇期。一方面，随着科技创新成为国家战略，以信息技术、人工智能、芯片为代表的硬科技产业，在自主可控的道路上加速发展，这为私募股权基金提供了越来越多的好资产。另一方面，随着我国资本市场改革，科创板、注册制、北交所的落地，也给股权投资提供了更为广阔的退出路径。
　　报告期内，西藏锦合作为和谐锦豫及和谐锦弘的管理人，坚持稳中求进，积极推进基金管理业务，公司私募股权基金投资管理业务保持良好发展势头。西藏锦合严格遵循私募基金相关法律法规，通过专业培训，不断加强合规意识，保持基金的合规运营。
　　2022年上半年，西藏锦合与出资人就行业发展状况、投资策略、项目投资及回报情况、风险控制进行了良好的沟通，并提供了相应的报告。西藏锦合秉承价值投资理念，围绕和谐锦豫及和谐锦弘既定投资范畴的细分行业进行深入研究，把握长期战略性投资机会，着重于先进制造与大消费行业，重点关注具有成长性的可投资标的，在审慎的基础上进行投资。
　　从行业发展规律来看，良好的投后管理与投前形成闭环，相互影响和促进。在投后管理方面，西藏锦合结合自身专业能力与企业实际情况，制定全面的投后管理计划，涵盖企业战略制定、运营监控与评估、增值服务、投资风险管理等，同时，协助企业制定战略规划、开拓融资渠道、搭建企业制度等。西藏锦合通过对被投企业的管理，总结行业发展趋势和企业实操运作，进行投资复盘。在退出管理，西藏锦合积极推动符合条件的存量项目对接各层次资本市场，另一方面也通过并购、转让等多种方式加快其他存量项目的退出。
　　在当前国内外环境异常复杂的大背景下，西藏锦合始终秉持价值投资、长期投资、理性投资的经营理念，聚焦优势产业，紧抓投资机遇，坚持严格的投资标准，严控项目的投资风险，协力推进私募股权投资行业高质量发展。
　　报告期内，为搭建安全和技术领先的智能化投资管理平台，公司子公司数智星辰的数据团队不断探索、追踪业界前沿技术和投资业务的发展趋势，有序推进技术和产品研发，一方面，针对大数据和算法等基础底座能力，不断进行能力迭代和技术打磨，为上层投研产品的快速创新夯实基础，另一方面，结合投资团队在Sourcing、被投企业监控与管理以及退出等方面的业务需求，应用大数据、搜索、知识图谱、NLP等多方面的技术，进行智能投研产品的创新尝试。
　　2022年上半年，公司严格遵守法律法规及内部制度，不断提升公司的规范运营水平。公司持续加强投资者关系管理，严格执行信息披露管理制度，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务。
　　报告期内，公司业务涵盖建材生产业务、私募股权基金投资管理业务等，实现归属于上市公司股东的净利润5.22亿元，业绩实现了增长。
　　（五）未来展望
　　公司的战略定位是围绕国家鼓励的实体经济产业，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对满足人民美好生活需要的产业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、掌握科技创新能力的企业进行投资和管理。公司将继续加强与私募股权投资机构的沟通、联系，扩大基金管理规模，做强做大产业投资及管理和股权投资基金管理业务，支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，以资本促产业，协同发展。
　　在未来的发展中，公司董事会及管理层将紧紧围绕既有的战略定位，深入贯彻提升上市公司质量的理念，夯实运营基础，把握发展机遇，加强合规及自律意识，进一步完善公司治理，做优做强上市公司，努力为全体股东创造价值和回报。

　　二、核心竞争力分析
（一）建材生产业务相关的核心竞争力
1、品质及品牌优势
公司坚持品质第一的理念，通过先进的生产工艺和严苛的品控标准保障产品质量稳定，为客户提供高性价比、高附加值、高稳定性的产品。公司按照ISO9001、ISO14001、ISO45001和ISO50001等国际标准建立一体化管理体系，获得产品、质量、环境、能源、职业健康安全认证。2018年双马宜宾荣获首届政府质量奖，2020年双马宜宾荣获“质量稳定标杆企业”称号。
公司着重于销售网络搭建维护和品牌管理，通过多样、高效的服务及管理措施培育了稳固、忠诚、具有高价值性的直销经销客户体系。公司产品在业务区域内享有较高知名度和品牌认可度，具有领先的市场影响力，先后为水麻高速公路、溪洛渡水电站、向家坝水电站、纳叙铁路、乐宜高速、宜泸高速公路、成贵高铁、成宜高速、自宜铁路、渝昆高铁、宁德时代动力电池（宜宾）生产基地等重点工程或市政项目供应水泥或骨料。
2、资源优势
公司拥有经营场所的土地使用权及石灰石、骨料矿山采矿权。
3、安全环保优势
公司以健康和安全为文化底蕴，将健康安全理念深植于员工心中。在经营中，持续宣导公司的健康安全目标，建立健全公司内部健康与安全管理体系，并保持了良好的健康与安全文化氛围。公司通过现场健康安全审计、安全观察等方式推动安全隐患排查、专项整改，控制了一般事故以上的安全事件发生。在健康安全方面，公司持续获得同行业企业和监管部门的高度评价和认可。作为安全示范企业，公司良好的安全管理经验亦得到了社区、客户和供应商的认可。
公司高度重视环境保护管理工作，双马宜宾的新型干法水泥生产线均安装并运行了SNCR降氮脱硝设备，实施水泥窑污染物深度治理超低排放项目，有效降低了氮氧化物的排放。同时，公司不断增加矿石植被恢复和产区绿化投入，加大碳吸附力度。2018年公司水泥通过国家低碳水泥、水泥中有害物质限量认证，2018年至今双马宜宾为省级安全文化建设示范企业，2019年至今双马宜宾为四川省经济和信息化厅认定的“绿色工厂”单位。
4、技术创新优势
在技术创新和发展方面，公司成立了专门的技术研发与服务中心，同时还建立了自有的混凝土和材料实验室，并与国内知名大专院校开展长期战略合作，不断地引进和应用新技术、新工艺，扎实推进水泥智能化工厂建设，使得水泥生产技术始终保持在行业先进行列。公司具有自主研发新产品、新技术、新工艺能力，在新产品、新技术、新工艺的应用上处于行业内领先地位。公司已获得水基岩屑使用设备等8项实用新型专利、1项发明专利及1项软件著作权登记证书。
（二）私募股权基金投资管理业务相关的核心竞争力
1、公司具备高素质专业化的资深且稳定的投资管理团队，投资业务的人员大部分来自于专业投资机构，具有丰富的行业投资经验，历经数年耕耘，投资团队积累了深厚的业内资源和丰富的投资经验，并能够在复杂、充满挑战的市场环境中达成通力合作，进行及时、良好的专业判断。
2、公司建立了成熟完善的投资管理机制，形成了对行业及市场的系统化研究，包括自上而下和自下而上的研究、对细分行业、领先公司、新兴领域的重点研究，深度覆盖核心投资领域。同时，公司已建立完整的商业、财务、法律等尽职调查体系，具备专职且资深的内部尽调团队，制定了严格的尽调流程并可实现内外部尽调的多层次互查。
3、公司配备专职的投后团队和成熟的投管理体系，投后管理人员持续跟踪被投企业的运营状况，对履约情况、财务状况、经营管理情况等进行统一管理，对投资项目进行经常性的跟踪监控和评估，同时，公司具有深刻的行业洞见，能够整合资本市场资源，为被投企业赋能，提供多元化的增值服务，提升被投企业的价值。
4、公司投资管理团队具有丰富的资本市场经验，熟悉资本市场的上市与并购等各类退出途径，能够结合所投项目的业务形态、发展阶段、管理模式，灵活选择退出时机与路径，力争最大程度实现投资收益。公司积极开展各种政策调研，将投资与国家发展战略规划紧密联系。
5、公司拥有成熟的投资者关系。与基金的出资人保持密切沟通，顺利完成出资进度。与国内主流出资人保持积极联系，出资人普遍认可公司私募投资管理能力和投资理念，为公司做大做强投资业务提供了坚强后盾。公司具有强大的资源网络，与业界精英、优秀创业者、行业专家、被投企业建立了长期友好的合作关系。通过投资项目，在公司重点投资领域形成了丰富的企业生态，企业生态和企业家资源为公司深入布局行业投资及精准判断企业价值提供了有力帮助。
6、公司拥有自主开发的智能化投资管理平台，能够协助公司更加敏锐地洞察政策及行业动向，不断提升募投管退等业务环节管理水平，提高投资效益，降低投资风险，有利于进一步扩大投资管理规模，助力公司投资业务的发展。

　　三、公司面临的风险和应对措施
管理层认为，公司在发展中将面临以下风险：
（一）建材生产业务
1、国内宏观经济形势变化的风险
建材生产行业作为政策及投资驱动型行业，受未来宏观经济周期性波动的影响，可能致使水泥和骨料行业的经营环境发生变化，使固定资产投资、房地产开发或技术改造项目投资出现收缩和调整，进而间接影响到业务发展。
公司将密切关注国内宏观经济政策导向，适时调整管理及市场策略，降低相关风险。
2、新冠疫情区域性反弹的风险
当前国内疫情防控态势稳定可控，但防境外输入压力较大，个别地区出现区域性疫情反弹。对应地，新冠疫情的防控形势及具体策略将制约水泥企业的生产经营及下游工程项目的正常建设。公司将密切关注相关市场区域的疫情防控态势，在做好疫情防控工作的同时，不断创新疫情形势下的营销思路，降低相关风险。
3、市场风险
（1）市场需求恢复速度不及预期、供求矛盾加剧的风险
需求方面，受房地产和重点工程项目资金紧张的持续影响，项目施工进度滞后，导致上游建材需求释放速度放缓。
供给方面，水泥行业虽然通过行业自律和政府指导，市场供需实现动态平衡，但行业产能过剩的根本矛盾并未解决，公司可能面临阶段性无序竞争从而导致产品价格波动的风险。骨料行业属于充分竞争态势，本地产能较为充足且短期内产能稳定，但不排除部分新建产能提前释放或部分现有产能阶段性降价促销，改变现有市场竞争环境的可能，如此则对应的区域竞争将会使价格下行压力增大。两类产品面临的供需风险将会给公司经营业绩带来压力。
公司将严格执行国家环保标准和要求，鼓励良性竞争，推动行业健康发展。同时，公司将苦练内功，精耕细作，提高成本竞争力和差异化营销能力，巩固并强化水泥、骨料高端品牌形象，有效应对市场环境变化的风险。
（2）依赖单一市场的风险
受运输条件和运输成本的制约，水泥和骨料销售存在一个合理的销售半径，两类产品具有的区域性销售特征，大部分建材业务收入来自于以宜宾市为中心的川南地区，川南地区尤其是宜宾市的经济发展趋势将较大程度决定公司建材业务业绩预期。
因此，公司将进一步强化落实业务分布的多元化，降低过度依赖单一市场可能带来的市场风险。同时将继续深化铁路运输业务模式，利用铁路运输成本相对较低的优势，有效拓展销售半径，强化产品竞争力。
4、原燃材料、能源成本波动的风险
公司生产水泥所需的重要能源之一是煤炭，同时作为制造业企业对电力需求较高，所以煤炭和电力的采购成本在公司水泥生产总成本的占比较高。如果煤炭和电力价格由于政策变动或市场供求等因素出现较大幅度的上涨，公司也将面临生产成本增加的压力，如果此因素所造成的成本上涨无法完全传导至产品价格，则有可能对公司的盈利产生影响。报告期内，公司深入煤炭市场调研、实施多渠道采购和开发、使用替代燃料等方式缓解供需紧张局面和降低生产成本。
5、环境保护政策变化的风险
随着近年来我国环境污染问题的突显和“碳达峰，碳中和”、“能耗双控”政策的出台，国家制定的环境保护政策日趋严厉，为执行更高的环境保护规范，公司面临着经济成本和时间成本不断增加的风险以及依据外部错峰要求减产、限产的风险。
公司将通过逐步减少碳排放、降低能源能耗、持续进行工艺优化、节能减排、制定“碳达峰，碳中和”、“能耗双控”的战略目标、2030年碳达峰行动方案等措施防范相关风险。
（二）私募股权基金投资管理业务
1、国际形势变化及国内宏观经济的风险
目前国际形势跌宕起伏，错综复杂，局势正在发生变化，不稳定和不确定的因素不断增加。随着国际形势的变化对国际国内经济社会发展的影响，可能对私募基金行业带来不利影响。
公司将密切关注国内宏观经济政策的导向及国际形势的走势，适时调整管理政策，降低相关风险。2、疫情持续及复发的风险
新冠疫情有可能持续、长期存在，这对私募股权投资管理行业的募资、投资、管理、退出等环节均可能产生不利影响。2022上半年，中国股权投资市场投资步伐受疫情影响显著放缓。
公司将积极抓住疫情带来的新的投资机遇，坚持价值投资、长期投资，注重内部管理机制的优化和运营效率的提升，推进资源优化配置，使公司得以长足发展。
3、投资收益波动的风险
公司参与投资的基金所投资项目的发展受到复杂的宏观经济形势、疫情冲击等多方面因素综合影响，如果投资项目出现盈利不及预期，则可能存在导致公司投资收益波动，进而影响上市公司经营业绩的风险。
公司将积极督促投资团队加强行业研究能力，把握行业投资机会，深入挖掘并创造投资项目的价值，加强投后管理，降低相关风险。
4、政策变化的风险
伴随着国内外政治、经济形势转变，以及国内外资本市场监管政策和监管方向的调整，对企业在境内、境外上市及交易存在影响及挑战，整体私募股权投资行业存在政策风险。
公司将继续提升管理公司和执行事务合伙人对合伙企业的专业化管理水平，并始终严控投资标准，加强风险管控，促使合伙企业专业化运营，持续选择优质企业进行投资和管理。 收起▲

　　一、报告期内公司所处的行业情况
　　公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》中非金属建材相关业的披露要求
　　（一）公司介绍
　　四川双马作为一家从事产业投资及管理和股权投资基金管理的上市公司，目前主要管理的资产包括建材生产制造企业及股权投资基金管理公司。四川双马成立于1998年，于1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市，股票代码000935，为深证成指、深市精选指数、深证700成长等指数的成分股。公司建材生产制造企业业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等，广泛应用于公路、铁路、机场、电站、房地产、市政基础设施、乡村振兴相关建设等项目。建材板块作为公司现阶段的优质资产，生产经营稳定，盈利能力强，现金流良好。经过近年的调整，公司当前建材生产基地集中在宜宾市，宜宾市区位优势明显，为公司建材生产业务发展提供了保障。公司建材生产制造业务中，水泥年产能200余万吨，骨料生产线年产能500余万吨。
　　公司股权投资基金管理公司西藏锦合目前在管基金规模近180亿元，主要利用市场化的股权投资管理运营模式，发现、投资、培育和赋能优质资产。西藏锦合管理的和谐锦豫的投资方向包括但不限于互联网、泛文化、先进制造、跨境电商物流等；和谐锦弘的投资方向重点关注先进制造与新能源行业，包括LED太阳能、芯片设计制造、消费电子、智能装备、工业自动化、新能源汽车、无人驾驶、半导体设备等。公司的战略定位是围绕国家鼓励的实体经济产业，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对满足人民美好生活需要的产业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、掌握科技创新能力的企业进行投资和管理，做强做大产业投资及管理和股权投资基金管理业务，支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，用资本促产业以实现公司长期稳定发展战略。公司秉承为客户创造价值的理念，构建专业投资团队，培养了一批投资研究能力强、业务精通、投资经验丰富的投资队伍。公司建立了完善的投资管理体系及严格的风控管理体系，不断完善工作流程和工作细则，切实履行股权投资基金管理职责，充分发掘并投资了一批优质企业，形成了实业和资本的良性互动，树立了公司良好的投资基金管理市场品牌。公司将持续关注新业态经济的发展，助力我国经济高质量转型，为客户的价值实现提供更优质的服务。
　　公司努力把握新发展阶段，深入贯彻新发展理念，推动构建新发展格局，全面系统地推进可持续发展。公司坚持创造价值、保护环境、实现能耗“双控”、助力“双碳”目标、发展绿色企业的战略方针，以推动行业发展为己任，坚持以客户为中心、重视员工成长、积极参与公益活动、促进各利益相关方共同发展。公司建立了以股东大会、董事会、监事会、高级管理层等为主体的法人治理组织架构，全面制定了相应的议事规则和实施细则，各司其职充分履行决策权、执行权和监督权；公司建立了科学、先进的企业管理及内控内审体系。公司治理能力和治理水平不断提高，确保各机构规范运行，保障企业长期稳定发展。
　　（二）公司所处行业基本情况、发展阶段、周期性特点；新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对所处行业的重大影响
　　1、建材行业
　　（1）建材行业的基本情况、发展阶段、周期性特点
　　作为投资驱动型行业，叠加原材料成本上涨、能耗和环保严控政策等多方面的影响，2021年全国水泥市场需求在全年呈现前强后弱走势，全年累计水泥产量23.63亿吨，同比小幅下降1.2%，纵观行业发展周期，水泥行业仍处于平台期的高位。
　　水泥及骨料是典型的周期性、重资金的行业，与社会经济发展阶段及配套投资政策息息相关。从年度经营来看，水泥及骨料销售有一定的季节性特征，春节前后是淡季，此外6-8月份的高温和雨季会对项目施工和水泥、骨料需求有一定影响。
　　（2） 新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对建材行业的重大影响
　　① 新修订的《中华人民共和国安全生产法》已于2021年9月1日起实施，企业的安全生产主体责任要求更高，行政处罚力度更大，公司将严格遵守相关法律、法规。
　　②国务院先后印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》和《2030年前碳达峰行动方案的通知》、工业和信息化部发布了《“十四五”工业绿色发展规划的通知》、国家发展和改革委员会发布了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》、国家市场监督管理总局发布了《水泥单位产品能源消耗限额》。总体要求为立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，坚持系统观念，把碳达峰、碳中和纳入经济社会发展全局，确保如期实现碳达峰、碳中和。总体目标为，产业结构和能源结构调整优化取得明显进展，重点行业能源利用效率大幅提升，煤炭消费增长得到严格控制，有利于绿色低碳循环发展的政策体系进一步完善。
　　公司将通过制定替代原燃材料减碳计划以及研究新水泥工艺技术的运用等措施，积极推进能耗双控和碳达峰、碳中和，实现高质量发展。
　　③《四川省水泥工业大气污染物排放标准》DB51/2864-2021已于2021年12月23日发布，将于2022年7月1日开始实施，替代原有的《水泥工业大气污染物排放标准》GB4915-2013，要求排放标准更高，公司将通过技术改造和工艺优化以满足新的排放标准。
　　（3）非金属建材行业及业务的相关信息
　　① 结合宏观经济数据与行业指标（如行业总产能、总产销量、总能耗、总排放量等）变化说明行业发展状况、公司经营情况与行业发展是否匹配，如公司情况与行业情况存在较大差异，应当分析原因；
　　2021年，国民经济持续恢复，全国固定资产投资保持增长，两年平均增长3.9%。基础设施投资同比略有增长，其中，水利管理业投资同比保持增长态势，道路运输业和铁路运输业投资同比呈现小幅下降。全国房地产市场前热后冷，上半年，房地产调控不断加码，三道红线试点范围扩大，但热点地区房地产市场延续活跃态势；下半年，房地产市场快速降温，9月底开始，房地产融资略有松动，但市场面与企业面继续走弱。全国月度累计房地产开发投资同比增速呈现持续下行走势，全年增速明显低于上年同期水平；房地产开发企业新开工面积和土地购置面积同比呈现两位数以上大幅下降，与上年同期相比降幅明显扩大。
　　全国水泥市场需求呈现前强后弱走势，全年累计水泥产量23.63亿吨，同比小幅下降。由于去年年初受疫情防控影响基数较低，年初需求快速恢复，前四个月全国水泥产量呈现高位增长；5月份受大范围雨水天气和大宗商品价格大幅上涨影响，工程施工放缓，水泥需求提前回落，5-8月受季节性因素及局部地区疫情反复影响，水泥需求总体恢复缓慢，单月产量呈现同比小幅下降，但累计产量仍保持较快增长；9月份开始，能耗双控和限电政策致使水泥行业生产受限，同时建筑材料价格大幅上涨叠加房地产投资持续放缓，工程资金不足，施工进度缓慢，水泥需求持续弱势运行，年末能耗双控影响逐步缓解，但水泥需求仍然表现较弱，9-12月期间，单月水泥产量同比均呈现两位数以上大幅下降，11月开始全国累计水泥产量增速同比由正转负，12月降幅扩大，全年累计水泥产量同比呈现小幅下降。但整体看，2021年水泥行业仍处于平台期高位。
　　报告期内，公司建材生产业务主要发生在四川省南部并辐射周边，经营情况与行业发展总体匹配。从整体看，川南地区经济发展程度仍然较低，基础设施建设相对落后，城镇化建设进程落后于全国平均水平；但近年以来，川南区域的经济持续呈现加速发展、后发赶超的态势，目前公司建材业务的核心区域——宜宾市已明确规划在“十四五”时期（2025年）建成成渝地区经济副中心，届时GDP将突破4500亿元（力争达到5000亿元），未来发展潜力巨大。2021年宜宾市GDP首次突破3000亿元，达3148亿元（比上年增长8.9%），全社会固定资产投资比上年增长12.2%，房地产开发投资比上年增长7.3%，区域内以渝昆高铁、成自宜高铁、宁德时代动力电池生产基地等为代表的313个省市重点项目新建或续建。地方经济的快速发展为水泥和骨料需求的增长注入了源源不断的活力，为公司经营业绩的持续改善提供了有力支撑。
　　② 报告期内对行业或公司具体生产经营有重大影响的国家行业管理体制、产业政策及主要法规等变动情况及其具体影响，并说明已经或计划采取的应对措施；
　　请见前述“（2）新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对建材行业的重大影响”的内容。
　　③ 针对周期性非金属建材产品（主要指水泥、建筑石材、石灰、石膏及相关制品、玻璃、混凝土等产品，下同），应当披露所在细分行业或主要产品区域的市场竞争状况、公司的市场地位及竞争优势与劣势等情况；
　　报告期内，公司建材生产业务主要覆盖四川省南部并辐射周边。在相关区域市场内，水泥业务主要由含公司在内的本地数家水泥生产企业占有大部分市场份额，市场集中度高，价格较为稳定；骨料业务主要由包括公司在内的本地大型企业影响价格行情，随着小矿山的整顿整合，区域内供需关系较为理想，价格企稳并在局部时间段内出现供不应求的状态。
　　报告期内，在区域市场内公司产品的市场份额长期处于前列，拥有领先的品牌知名度和影响力。公司产品在搅拌站、重点基础设施项目等对水泥、骨料质量要求较高的细分市场中拥有较高的品牌知名度和综合竞争力，开发并维护了一批高价值客户群体。
　　④ 结合披露的宏观环境、行业特性、消费需求及原材料等信息，详细说明公司生产经营所处行业的周期性、季节性和区域性等特征；
　　水泥、骨料行业为投资拉动型行业，与地方基础设施建设和房地产行业紧密相关，具有一定的周期性特点。行业受季节性、环保政策及错峰生产的影响，春节前后及传统雨季属于水泥、骨料行业的淡季，随着空气污染治理的不断推进，冬季部分时间如果出现环保管控要求，可能会出现临时性抑制建材产品的产销形势。
　　水泥、骨料是区域化产品，在到岸结算价中运费占比较大，销售半径通常在工厂周边100公里范围以内。2021年，公司继续依托前期开发的铁路运输资源，持续拓展外围市场，不断改善区域和客户结构，增加了公司在不确定因素影响中的抗风险能力。
　　⑤ 主要产销模式，并列表说明不同销售区域或者细分产品的生产量、销售量、库存量等经营性指标情况，并披露该等指标的同比变动情况，以及在主要销售区域或者细分产品的毛利率变动趋势及其原因；
　　公司在销售模式上执行经销和直销相结合的策略。在生产模式上，公司以质量为核心，以客户需求为导向，在确保安全健康及环保的基础上进行生产经营，年度及月度生产计划均根据以客户需求为基础的销售计划而制定，日生产作业计划由负责生产调度的专设值班经理直接下达。
　　水泥销售毛利率较上年同期减少了0.97个百分点，主要系燃料成本上涨所致。
　　骨料销售毛利率较上年同期减少了4.12个百分点，主要是从2020年9月开始骨料资源税政策发生变化，由原来的从量征收改为从价征收，导致成本增加所致。
　　⑥ 针对周期性非金属建材产品，应当披露相关产品的产能、产能利用率、成品率（如适用），以及在建产能及其投资建设情况等。鼓励公司结合市场供求情况，在年度报告中披露下一年度的产能利用率调整计划；
　　报告期内，公司在四川省宜宾市拥有两条水泥生产线，设计年产能200余万吨。公司在四川省宜宾市拥有一条骨料生产线，年产能300余万吨。同时，公司下属水泥业务子公司双马宜宾与地方政府合资新建的一条设计年产能200万吨的骨料生产线已于年中投产。报告期内，公司严格落实国家和地方环保检查和安全督查的要求，积极参与行业节能减排和错峰生产，水泥业务的主要设备运转率约为80%，骨料业务的主要设备运转率约为82%，达到了产销动态平衡，各种生产经营活动有序进行，并基本实现了既定的生产经营目标。
　　⑦ 主要产品的原材料和能源及其供应情况，报告期内主要原材料和能源的价格出现大幅波动的，应当披露其对公司生产经营的影响及应对措施。
　　公司生产所需的主要原料是石灰石及砂岩，其他原料包括燃煤炉渣、粉煤灰、石膏、矿渣、铁粉、矸石、磷石肥、磷渣等。石灰石为公司自有矿山开采供应，其他原材料为外购，资源能满足生产需求，供货较为稳定。公司生产所需的能源主要是煤炭和电力，2021年4月开始受内外环境影响，煤炭价格持续激剧上涨，供货紧张，对生产成本有很大的影响。报告期内，公司生产所需的主要原料和电力的价格未发生大幅波动。基于煤炭价格大幅波动，为了保证公司的生产经营，公司通过加强煤炭市场调研、引入战略供应商、启用云南无烟煤、替代燃料等方式缓解供需紧张的局面。
　　2、私募基金行业
　　（1）私募基金行业的基本情况、发展阶段、周期性特点
　　依据中国证券投资基金业协会报告，截至2021年12月末，私募股权、创业投资基金管理人15,012家，存续私募股权投资基金30,801只，存续规模10.51万亿元，存续创业投资基金14,510只，存续规模2.27万亿元。
　　我国私募投资基金行业近年来稳步发展，在建设现代金融服务体系和服务实体经济高质量发展中的作用日益增强。同时，行业结构进入从“数量增长”到“质量提升”的重要调整期，呈现行业规模增长趋缓、行业集中度提升、规模效应逐步凸显等特征。资金来源多元化趋势延续。国资背景LP依旧活跃，高净值客户等非国资背景LP保持出资活力。金融机构和险资在政策鼓励和市场压力下向股权投资加注明显，大学捐赠基金、产业资金设立的市场化母基金等新兴LP崭露头角。股权投资市场募资环境将持续改善，人民币LP结构将进一步优化，长期资本供给有望增加。
　　截至2021年12月30日，私募证券投资基金、私募股权和创投基金规模分别达6.13万亿元和12.79万亿元，较2016年底分别增长1.40倍和2.10倍。截至2021年三季度末，私募基金投向各类股权项目本金7.8万亿元，其中投向中小企业、高新技术企业、种子期和起步期企业本金占比分别达28%、26%和33%。私募股权和创投基金规模位居世界第二。试点注册制以来，超过八成的科创板上市公司、超过六成的创业板上市公司都获得过私募股权和创投基金支持。私募基金稳健发展，为增加直接融资、促进创新资本形成、支持科技创新和产业结构调整发挥的作用日益凸显。
　　我国正处于新一轮科技革命和产业变革时期，为抓住时代机遇，私募投资机构将持续加大对数字智能、低碳科技、高端制造和生命科技四个领域的布局。在科创领域投资的大趋势下，企业发展方向以及机构投资“审美”也在发生变化。企业端，受益于科学技术的发展、工程师红利的释放与国家政策的引导，科创领域的产业生态链逐渐完善，新兴企业更加注重原创技术和应用场景的差异化。机构端，建立在多年的研究积累上，机构对各细分领域的见解逐渐深入，同时，专业人才梯队也基本组建完成，投资专业性有所提高，投资偏好由“明星企业”向具有核心竞争力的细分领域“隐形冠军”转变。
　　2021年是实施“十四五”规划、开启全面建设社会主义现代化国家新征程的开局之年。在提高直接融资比重、服务实体经济方面，既需要大力发展公募基金、私募证券基金特别是权益类基金，在二级市场实现融资端和投资端的平衡，更需要大力发展私募股权基金。在强化科技战略支撑、优化调整经济结构方面，需要私募股权、创投基金大力提供创新资本。在拓宽居民收入渠道、健全养老服务体系方面，需要更好发挥基金的财富管理功能和作用。在实现碳达峰、碳中和等绿色发展目标方面，需要基金开展ESG（环境、社会和公司治理）投资，引导资金资源投向绿色环保领域。
　　为贯彻落实习近平总书记的重要讲话精神和党中央、国务院关于推进成渝地区双城经济圈建设的决策部署，将成渝建设成为立足西部、面向东亚和东南亚、南亚，服务共建“一带一路”国家和地区的西部金融中心，推动成渝地区加快双城经济圈建设，2021年12月，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局、重庆市人民政府、四川省人民政府联合印发了《成渝共建西部金融中心规划》（以下简称“《规划》”）。
　　《规划》确定了到2025年，西部金融中心初步建成；到2035年，西部金融中心地位更加巩固的战略目标，并制定了七类任务，主要包括加快形成具有竞争力的金融机构组织体系，增强金融创新活力和综合服务能力；构建具有区域辐射力的金融市场体系，增强金融资源配置能力和影响力；构建支持高质量发展的现代金融服务体系，助推国家重大发展战略实施；建设服务高质量发展的金融创新体系，打造创新驱动发展新引擎等。
　　《规划》明确提出，打造西部股权投资基金发展高地。支持开展私募基金管理模式创新试点，待条件成熟时，优先支持打造西部地区私募股权投资基金服务平台。鼓励以市场化方式设立私募股权投资基金，特别是创业投资基金，引导创业投资基金和天使投资人重点支持初创型企业和成长型企业。探索完善创业投资、私募股权投资退出机制，允许合格的资产管理产品在依法合规、商业自愿、风险可控的前提下投资创业投资基金或私募股权投资基金。支持以市场化方式设立服务实体经济的境内外私募平行基金、人民币海外投贷基金、技术并购基金，提升对外投资质量效益。在省市级产业发展投资引导基金框架下，研究设立招商引资子基金集群，定向投资拟引进的重大项目。
　　（2）新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对私募基金行业的重大影响
　　① 2020年12月30日，中国证券监督管理委员会发布《关于加强私募投资基金监管的若干规定》，进一步重申和强化了私募基金行业执业的底线行为规范，形成了私募基金管理人及从业人员等主体的“十不得”禁止性要求。
　　② 2021年初中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《建设高标准市场体系行动方案》提出，要培育资本市场机构投资者，稳步推进银行理财子公司和保险资产管理公司设立，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作，研究完善保险机构投资私募理财产品、私募股权基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策。提高各类养老金、保险资金等长期资金的权益投资比例，开展长周期考核，这意味着从政策上给保险资金和银行理财“松绑”，有利于长线资金流入私募股权行业。出资人多元化将带来资金多元化需求。头部私募股权基金管理人在募资、投资及投后赋能环节的优势将更加明显，更容易赢得优质的投资标的。未来，在政策和市场的合力下，股权投资市场募资环境将持续改善，人民币投资人结构将进一步优化，长期资本供给有望增加。
　　③2021年1月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《建设高标准市场体系行动方案》，提出促进资本市场健康发展，培育资本市场机构投资者，鼓励银行理财子和险资等参与股权投资。地方层面，深圳、苏州、广州、无锡等多地印发相关文件促进股权投资持续高质量发展，着力优化股权投资募投管退环境，鼓励险资和理财子等参与创业投资出资。
　　
　　二、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）公司所从事的主要业务、主要产品及其用途、经营模式，公司产品市场地位、竞争优势与劣势，公司所处的行业地位情况
　　公司的经营业务主要包含建材生产业务、私募股权投资管理业务。
　　建材生产业务的主要产品为水泥、商品熟料、骨料等，广泛应用于公路、铁路、机场、电站、房地产、市政基础设施、乡村振兴相关建设等项目。建材生产业务相关产品质量优良且稳定，品牌知名度高，市场认可度高，水泥和骨料已形成产业链协同效应，竞争优势显著。公司从事私募股权投资基金的管理及投资业务，公司作为私募股权投资基金的管理人，向所管理的基金提供管理服务并收取管理报酬。公司建材生产业务及基金管理业务在行业中整体具备一定优势，同时公司利用资本优势，以出资人的身份参与私募股权投资基金、互联网企业财税服务及职业教育等产业的出资，获取投资收益。
　　建材生产业务的经营模式：公司以质量为核心，以客户需求为导向，在确保安全健康及环保的基础上进行生产经营，根据行业特点和用户需求，制定公司年度及月度生产及销售计划。公司在销售模式上执行经销和直销相结合的策略，对于袋装水泥产品，公司主要实行区域经销管理的模式。对于散装水泥产品，公司根据客户具体特点和需求选择直销或经销模式。对于骨料产品，公司采用直销为主，经销为辅的模式。公司的日常采购主要通过采购部统一招标，询比价，选择供应商，制定合同，进行管理和控制。
　　私募股权投资管理业务的经营模式：公司私募股权投资管理业务的经营模式是管理及投资基金，向私募股权基金提供管理服务、收取管理费和业绩分成。公司通过二级子公司西藏锦合管理和谐锦豫和和谐锦弘两只私募股权投资基金。西藏锦合主要负责向投资基金提供管理服务，包括投资标的的寻找和筛选、执行尽职调查、提出投资分析及建议、风险管控、项目管理等。同时公司作为投资人投资私募股权基金、互联网企业财税服务及职业教育等产业，获取投资收益。
　　（二）主要的业绩驱动因素、业绩变化是否符合行业发展状况
　　1、建材生产业务
　　2021年上半年，因春节后部分工程项目较早开工，需求释放早于预期，对水泥业务的量、价均形成正向影响，随着区域内房地产开发、市政工程和重点工程按预期开展，需求达到预期，水泥价格在3月和4月初分别有一定幅度的上涨。5月后，受云南和贵州方向较低价水泥进入市场的影响，公司市场区域南部地区水泥价格受到一定影响。进入下半年，传统淡季水泥业务表现正常，进入9月，由于原材料成本持续上涨，叠加云南、贵州及其周边地区能耗管控政策导致的限产影响，水泥价格连续大幅度上涨，并于10~11月达到近几年最高水平。同时，较高的价格以及房地产市场的持续下行也对水泥需求量产生抑制作用，进入12月叠加地区内重污染天气管控需要，下游施工受限，进一步延缓了需求释放的进度，导致水泥销量在下半年低于去年同期。面对年度内不断产生的预期外影响因素，公司管理层沉着应对、精细管理，抓住有利的窗口期，规避不利的风险；相关团队狠抓落实，确保策略实施，上下齐心，确保了水泥业务经营目标的基本达成。
　　公司骨料业务全年保持稳定，市场区域内供需关系理想，2021年上半年，公司第一条骨料生产线单月产销量创下历史新高，年中公司第二条骨料生产线顺利投产，合计年产能突破500余万吨；2021年下半年，公司抓住7~8月地区内产品供不应求的良好形势，实现了骨料价格的上涨。进入第四季度，由于地区内重污染天气管控需要，骨料生产安排及下游客户需求均受到较为显著的影响，得益于公司管理层前瞻务实的指导要求和骨料业务前期领先的业绩进度，公司全年骨料产销量仍创下该业务投产以来的最好水平。
　　作为与固定资产投资、房地产开发及环保安全管控强关联的行业，上述业绩变化符合公司建材生产业务所处市场区域的行业发展状况。
　　2、私募股权投资管理业务
　　我国基金业已成为服务实体经济和居民财富管理的重要力量。私募股权基金行业的发展受国内外宏观经济金融形势、经济运行周期、国内外资本市场环境变化、政策变化、疫情冲击等多种因素综合影响。私募基金行业经过早期的探索，到股权分置改革后的迅速发展，再到近年来的逐步规范发展，功能作用逐步显现。私募股权和创投基金对于促进创新资本形成，支持科技创新和产业结构调整，助力提升直接融资比重都具有十分重要的基础性、战略性作用。
　　私募股权基金行业主要影响因素包括募资、投资和退出，从募资环节看，私募股权基金资金来源较为多元，各类机构投资者成为私募股权基金投资主力，各地地方政府也大力推进母基金的发展，以此来推动产业升级，这也为私募股权基金行业注入了活力。从投资环节看，当前我国国民经济持续稳定恢复，私募股权基金持续增加对半导体和信息技术等创新行业的投资。随着第五代移动通信技术的发展，相关产业链上下游呈现大幅增长，拓宽了私募股权基金在通信设备、电子设备、计算机运用等领域的布局机会。此外，国际贸易摩擦以来，资金端对芯片半导体领域的关注和期待持续升温，为私募股权基金行业带来大量投资机会。随着中国加速进入老龄化社会，社会对医疗大健康行业需求的不断扩大，私募股权基金在该领域的投资热度上升显著。从退出环节看，随着科创板试点注册制改革工作推进，创业板改革并试点注册制，创投基金减持新规发布，新三板精选层日渐成熟，设立北京证券交易所等举措的实施，私募股权基金行业退出环境得到了优化，市场情绪明显好转，项目退出选择更加便捷、更为丰富。
　　随着中国“2030年碳达峰，2060年碳中和”目标的提出，投资行业聚焦科技、碳中和和医疗，ESG（环境、社会和公司治理）理念得到强化，医药、信息科技、新能源与消费和零售业仍然是投资热点。差异化的募资策略，创新合作模式，投资地域、行业及策略的适时调整，专业化投后管理和退出渠道的多元化均为私募投资管理行业的业绩驱动因素。
　　报告期内，私募基金投资管理业务稳健发展，与出资人沟通顺畅，两只基金的出资均顺利推进；对新兴产业和行业的研究持续进行，在光伏、半导体、新能源、新消费等行业加大布局，和行业内的企业及企业家保持良好沟通，投资了一批有影响力的企业，完成了投资目标；借助中国资本市场全面注册制的推进，报告期内投资项目申报、审核及上市进度顺利，有一批企业完成挂牌交易或通过上市委审核，价值投资理念得到市场验证和反馈。投资团队也扩大了规模，增加了人员，研究能力得到提升。公司私募股权投资管理业务保持快速发展并取得良好的收益，业绩变化符合私募基金行业的发展状况。
　　（三）概述
　　1、建材生产业务的概述
　　在健康、安全及环保管理方面，公司坚持“安全第一、以人为本”的理念，认真落实各项安全生产责任制，广泛开展安全生产宣传、培训、教育，夯实安全生产日常基础工作；积极开展各项安全生产活动,不断建立健全公司内部健康与安全管理体系。双马宜宾是“省级安全文化建设示范企业”、“一级环保诚信企业”和“重污染天气B级认定企业”，所属矿山具有“矿山二级标准化企业”称号。公司严格执行国家环保政策和标准，采用有利于改善环境的先进生产工艺和装备，减少化石燃料的消耗及CO2的排放。公司积极响应政府错峰生产政策，制定错峰生产计划，污染源排放量符合国家标准。
　　报告期内，水泥行情在传统淡旺季基础上叠加了更多的不确定性，骨料行情整体稳定，但年底也面临着地区性预期外因素的影响。对此，公司营销团队不断优化营销思路，严格按照公司管理层指导要求，坚持以客户为中心，以市场为牵引，加大客户沟通服务力度，加密服务频次；同时营销团队进一步加强客户分类维护与管理，一方面巩固重点客户合作基础，另一方面拓展优质中小客户合作深度，不断提高销售网络运行效率，确保了经营目标的基本达成。
　　报告期内，受国际国内多种因素影响,全国煤炭价格大幅上涨,供煤形势紧张,为了保证公司的生产经营，公司通过加强煤炭市场调研、引入战略供应商、启用云南无烟煤、替代燃料等方式缓解供需紧张的局面。
　　在生产管理方面，公司严格贯彻质量管理体系，规范执行各项生产管理制度，产品质量长期稳定。公司持续提升工业业绩管理水平，各项指标始终保持业内先进水平。报告期内，公司加强了对生料原料配比的管理，改善了原燃材料和可替代原料的资源化利用。
　　2、私募股权投资管理业务的概述
　　目前，私募基金在促进创新资本形成、支持科技创新、产业结构调整、助力提升直接融资比重等方面的重要作用日益显现。党中央、国务院高度重视基金业的健康发展，“十四五”规划纲要对基金业的改革发展作出一系列部署，提出要健全实体经济中长期资金供给制度安排，创新直达实体经济的金融产品和服务；创新更多适应家庭财富管理需求的金融产品；更好发挥创业投资引导基金和私募股权基金作用。
　　依据中国证券投资基金业协会报告，截至2021年12月末，私募股权、创业投资基金管理人15,012家，存续私募股权投资基金30,801只，存续规模10.51万亿元，存续创业投资基金14,510只，存续规模2.27万亿元。
　　当前内外部环境更趋复杂严峻，但我国经济稳中向好、长期向好的发展态势没有改变，资本市场正在发生更加积极的结构性变化，市场平稳健康发展具备坚实基础。报告期内，西藏锦合切实增强战略意识、宏观思维，持续提升投资管理和服务能力，加快推进投资业务，公司私募股权投资管理业务实现快速发展。在基金管理方面，西藏锦合作为和谐锦豫及和谐锦弘的管理人，始终积极谨慎地履行管理职责，严格遵守私募基金相关法律法规，不断提升专业化运作水平和合规经营意识，持续提升投资管理团队的专业能力和行业趋势研判能力，进一步完善、优化投资管理体系和风险控制体系，主要经营活动包括对投资目标实施调查、分析、设计交易结构和谈判，对被投资企业进行监控、管理，提交关于投资退出的建议等。在投资方面，报告期内，西藏锦合的投资团队积极关注宏观经济变化趋势和产业政策变化，加大对重点领域、行业，包括芯片设计制造、半导体设备、新能源汽车、大消费、大健康等细分行业的开发、跟踪和深度研究，积极寻找优质的投资标的，努力把握投资机遇；同时，投资团队对已投项目进行经常性的跟踪监控和评估，实时掌握其经营情况，并进行有针对性的改进，综合提升被投企业的价值。
　　在当前国内外环境日趋复杂严峻的背景下，西藏锦合始终秉持价值投资、长期投资、责任投资的经营理念，立足长远发展，加强宏观研判，聚焦优势产业，紧抓投资机遇，不断提升协助实体经济高质量发展能力，在为基金创造投资收益的同时也支持了实体经济的高质量发展。
　　报告期内，公司设立了全资二级子公司珠海数智星辰科技有限公司，该公司主要业务为搭建安全和技术领先的智能化投资管理平台，协助公司提升募投管退等业务环节的数字化决策水平，提高公司的投资管理能力，同时后续将作为公司产品逐步实现商业化运营。报告期内，基于公司对行业分析研究，公司参与投资了致力于挖掘和支持优秀科技创新公司，聚焦具有比较优势的新一代科技领域的私募股权投资基金和谐成长三期，同时，对布局智能交通工具领域的智慧出行基金进行了增资。公司严格依照相关规定，对参与投资的私募股权投资基金、互联网企业财税服务及职业教育等企业行使股东权利及合伙人权利，包括建议权、监督权及管理权等。公司参与投资的私募股权投资基金经营良好、互联网企业财税服务及职业教育等产业运营平稳。
　　公司严格遵守法律法规和监管机构的规定，认真执行公司各项管理制度，进一步提升公司的规范运作水平。公司不断加强投资者关系管理，严格执行信息披露管理制度，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务。
　　报告期内，公司业务涵盖建材生产业务、私募股权投资管理业务等，实现归属于上市公司股东的净利润9.89亿元，业绩实现了增长。
　　在未来的发展中，公司董事会及管理层将紧紧围绕既有的战略定位，牢树底线思维，全面深入贯彻落实新发展理念，深耕基础经营，提高运营效率，完善治理结构，优化管理体系，坚持稳中求进，增强抗风险能力，勇担社会责任，做优做强上市公司，努力为全体股东创造价值和回报。
　　
　　三、核心竞争力分析
　　（一）建材生产业务相关的核心竞争力
　　1、品质及品牌优势
　　公司坚持品质第一的理念，通过先进的生产工艺和严苛的品控标准保障产品质量稳定，为客户提供高性价比、高附加值、高稳定性的产品。公司按照 ISO9001、ISO14001、OHSAS18001、ISO50001 和 ISO10012等国际标准建立一体化管理体系，获得产品、质量、环境、能源、职业健康安全认证。2018年双马宜宾荣获首届政府质量奖，2020年双马宜宾荣获“质量稳定标杆企业”称号。
　　公司持续重视销售网络搭建维护和品牌管理，通过多样、高效的服务及管理措施培育了稳固、忠诚、具有高价值性的直销经销客户体系。公司产品在行业内享有较高知名度和客户认可度，在区域内水泥市场上具有较强的市场影响力，先后为水麻高速公路、溪洛渡水电站、向家坝水电站、纳叙铁路、乐宜高速公路、宜泸高速公路、成贵高铁、成宜高速公路、宁德时代动力电池（宜宾）生产基地等重点工程供应水泥或骨料。
　　2、资源优势
　　公司拥有经营场所的土地使用权及石灰石、骨料矿山采矿权。
　　3、安全环保优势
　　公司以健康和安全为文化底蕴，将健康安全理念深植于员工心中。在经营中，持续宣导公司的健康安全目标，建立健全公司内部健康与安全管理体系，并保持了良好的健康与安全文化氛围。公司通过现场健康安全审计、安全观察等方式推动安全隐患排查、专项整改，控制了一般事故以上的安全事件发生。在健康安全方面，公司持续获得同行业企业和监管部门的高度评价和认可。作为安全示范企业，公司良好的安全管理经验亦得到了社区、客户和供应商的认可。
　　公司高度重视环境保护管理工作，双马宜宾的新型干法水泥生产线均安装并运行了SNCR降氮脱硝设备，实施水泥窑污染物深度治理超低排放项目，有效降低了氮氧化物的排放。同时，公司不断增加矿石植被恢复和产区绿化投入，加大碳吸附力度。2018年公司水泥通过国家低碳水泥、水泥中有害物质限量认证，2018年至今双马宜宾为省级安全文化建设示范企业，2019年至今双马宜宾为四川省经济和信息化厅认定的“绿色工厂”单位。
　　4、技术创新优势
　　在技术创新和发展方面，公司成立了专门的技术研发与服务中心，同时还建立了自有的混凝土和材料实验室，并与国内知名大专院校开展长期战略合作，不断地引进和应用新技术、新工艺，扎实推进水泥智能化工厂建设，使得水泥生产技术始终保持在行业先进行列。公司具有自主研发新产品、新技术、新工艺能力，在新产品、新技术、新工艺的应用上处于行业内领先地位。公司已获得水基岩屑使用设备等8项实用新型专利及1项软件著作权登记证书。
　　（二）私募股权投资管理业务相关的核心竞争力
　　1、公司具备高素质专业化的资深且稳定的投资管理团队，投资业务的人员大部分来自于专业投资机构，具有丰富的行业投资经验，历经数年耕耘，投资团队积累了深厚的业内资源和丰富的投资经验，并能够在复杂、充满挑战的市场环境中达成通力合作，进行及时、良好的专业判断。
　　2、公司建立了成熟完善的投资管理制度，形成了对行业及市场的系统化研究，包括自上而下和自下而上的研究、对细分行业、领先公司、新兴领域的重点研究，深度覆盖核心投资领域。同时，公司已建立完整的商业、财务、法律等尽职调查体系，具备专职且资深的内部尽调团队，制定了严格的尽调流程并可实现内外部尽调的多层次互查。
　　3、公司配备专职的投后团队和成熟的投后管理体系，投后管理人员持续跟踪被投企业的运营状况，对履约情况、财务状况、经营管理情况等进行统一管理，对投资项目进行经常性的跟踪监控和评估，同时，公司具有深刻的行业洞见，能够整合资本市场资源，为被投企业赋能，提供多元化的增值服务，提升被投企业的价值。
　　4、公司投资管理团队具有丰富的资本市场经验，熟悉资本市场的上市与并购等各类退出途径，能够结合所投项目的业务形态、发展阶段、管理模式，灵活选择退出时机与路径，力争最大程度实现投资收益。公司积极开展各种政策调研，将投资与国家发展战略规划紧密联系。
　　5、公司拥有成熟的投资者关系。与基金的出资人保持密切沟通，顺利完成出资进度。与国内主流出资人保持积极联系，出资人普遍认可公司私募投资管理能力和投资理念，为公司做大做强投资业务提供了坚强后盾。公司具有强大的资源网络，与业界精英、优秀创业者、行业专家、被投企业建立了长期友好的合作关系。通过投资项目，在公司重点投资领域形成了丰富的企业生态，企业生态和企业家资源为公司深入布局行业投资及精准判断企业价值提供了有力帮助。
　　6、公司拥有自主开发的智能化投资管理平台，能够协助公司更加敏锐地洞察政策及行业动向，不断提升募投管退等业务环节管理水平，提高投资效益，降低投资风险，有利于进一步扩大投资管理规模，助力公司投资业务的发展。

　　四、公司未来发展的展望
　　公司的战略定位是围绕国家鼓励的实体经济产业，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对满足人民美好生活需要的产业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、掌握科技创新能力的企业进行投资和管理，做强做大产业投资及管理和股权投资基金管理业务，支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，以资本促产业。在未来的发展中，公司将积极关注宏观经济变化趋势以及境内外的行业政策、发展机遇、系统风险，围绕战略定位，扩展产业布局，做优做强上市公司。
　　（一）建材生产业务的发展展望
　　2022年将召开党的二十大，这是党和国家政治生活中的一件大事。为此，对于2022年的经济发展形势，2021年中央经济工作会议指出，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，会议具体明确了基础设施投资适度超前，稳健货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕等与建材产品需求行情相关的会议精神。因此可以展望2022年基建投资和地区中心城市的房地产开发将继续对经济形成支撑，预计市场行情好于2021年，对应水泥、骨料等建材需求预期仍然乐观。
　　目前公司主要的建材生产业务覆盖区域为以宜宾市为中心的四川省南部，核心市场区域有望继续维持GDP8%左右的快速发展水平，相关重点工程项目将会持续建设或投入，加之川南地区经济发展和基础设施建设仍然相对落后，城镇化水平较低，存在发展空间，尤其是围绕四川省政府打通川南“一小时经济圈”而配套的大量基础设施项目规划和建设进度正在有条不紊地推进，有效市场区域内的市场行情将维持稳中有升的整体态势，能够继续为公司业绩发展带来新的机遇。
　　（二）私募股权投资管理业务的发展展望
　　2021年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，科学统筹疫情防控和经济社会发展，我国国民经济持续稳定恢复，高质量发展取得新成效，“十四五”实现良好开局。伴随着国内经济稳步回升，私募股权基金行业也取得了平稳发展，在监管体系日趋完善，政策环境日益优化等有利因素的推动下，为服务经济社会高质量发展持续贡献积极力量。
　　私募股权投资基金行业规模保持平稳增长，行业结构有所优化：创投基金增速连续两年保持平稳，基金备案数量及规模增速有所回升，基金存续期限进一步延长，下半年投资回暖迅速；并购基金加大了对科技型扩张期企业的投资，尤其在半导体、汽车与汽车零部件行业的投资力度增加明显。投资端将继续聚焦战新产业投资，对ESG（环境、社会和公司治理）理念的重视程度也持续提升；头部管理人的募资前景相对乐观；私募股权投资项目退出形势有望继续向好。行业分工更加精细化，提升专业化水平成为重中之重，未来行业的专业化水平提高将体现在三个方面：投资方向的专业化、投后管理的专业化和产业链整合的专业化。
　　随着中国“2030年碳达峰，2060年碳中和”目标的提出，投资行业聚焦科技、碳中和和医疗，ESG（环境、社会和公司治理）理念得到强化，医药、信息科技、新能源与消费和零售业仍然是投资热点。
　　（资料来源：中国证券投资基金业协会网站）
　　公司将紧紧围绕既有的战略定位，以国家法律法规、经济发展政策为指导，秉持价值投资、助力实体经济发展的理念，聚焦先进制造、大消费及人工智能技术行业，推进资源优化配置，通过参与投资的产业基金积极寻找优质企业投资机会，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量。公司也将会继续做大做强基金业务，扩大基金管理规模，围绕国家鼓励的实体经济产业，继续拓展基金业务，根据公司的规划不断推进基金管理业务的发展，进一步提高投资收益。
　　公司结合投资业务的战略目标，积极投入力量发展智能化投资系统业务，未来将进一步提升投资业务的智能化程度，通过人工智能助力，将投资相关的环节打通，推进投资业务的系统化、数字化；并结合云计算、大数据沉淀并运用数据资产，挖掘数据价值，提升投资效果，持续推进实现数据和智能驱动的新时代智能化投资系统。通过投资业务的效率化和规模化提升，建设投资领域智能化标杆，引领投资领域智能化发展，助力国家金融行业数字化转型目标和“十四五”发展目标。
　　面对疫情对国内外宏观经济形势的持续影响和由此带来的风险的不确定性，公司将积极抓住投资机遇，推进业务稳定发展，同时，不断增强投资团队的风险意识、强化底线思维，持续提升专业投资和价值创造能力，健全完善投资管理体系和风险控制体系，保持公司健康平稳运行和长期发展。
　　（三）新年度经营计划
　　1、建材生产业务的经营计划
　　公司将积极抓住市场机遇，优化公司市场营销体系，强化市场营销能力建设，提升客户服务体验，提高客户满意度，丰富品牌新内涵，从而提升公司的盈利能力。公司生产运营正常，将在执行双碳政策的同时，保障经营计划目标的实现。
　　公司2021年预计销售水泥240万吨，销售骨料400万吨。公司2021年实际销售水泥233.66万吨，实际销售骨料481.70万吨，报告期内水泥销量低于预计销量的原因为执行2021年错峰停窑政策。
　　公司预计2022年销售水泥200万吨，比2021年水泥实际销售数量下降14.41%，系公司计划继续严格落实双碳政策所致。公司预计2022年销售骨料550万吨，比2021年骨料实际销售数量增长14.18%，系新增骨料生产线所致。
　　公司将通过做好以下工作实现2022年的经营目标：
　　（1）继续推行安全健康文化，持续改善工作场所安全管理、职业健康及环境保护的管理,为员工提供安全健康的工作环境，并着重提高管理层的安全领导力。
　　（2）从长远利益考虑，为增强持续经营能力和经营主动性，公司将继续全力做好自有品牌建设，一如既往地向客户提供高品质产品，强化客户服务，加速提升竞争优势。
　　（3）继续推进差异化营销战略，深耕核心市场及重点客户。进一步优化销售通路，持续增加建材产品直销比例，提高渠道运行效率，增强渠道把控力度和终端价格竞争力。
　　（4）严格控制生产运营成本，对业务流程进行升级，不断优化产品原材料配比并降低能耗，更加严格地管理物料消耗和各类开支，严控维修项目以及合理降低维修频率，进一步降低维修成本及相关费用。
　　（5）密切关注能源和主要原材料的市场动态，与有实力的供应商积极建立战略合作关系，努力拓宽供应渠道，同时积极探索资源的有效利用，确保关键原材料的供应能力。积极整合现有两座矿山，进一步提高石灰石资源储备，满足公司长期生产经营发展。
　　2、私募股权投资管理业务的经营计划
　　公司秉持价值投资、长期投资、责任投资的理念，发挥自身平台和资源优势，持续提升专业投资管理和价值创造能力，坚持严格的投资标准，最大限度控制项目的投资风险，充分发挥自身投后管理专业能力，力争在为公司创造收益的同时也助力实体经济的高质量发展。
　　（1）紧密关注国际及国内宏观经济形势变化以及国家的政策走向，积极解读相关政策，把握经济发展趋势以及行业动态，动态调整私募股权投资管理业务发展策略。
　　（2）与国内外主要的金融机构、母基金、政府投资平台、产业资本等专业投资机构保持密切联系，宣传公司投资理念，交流公司私募股权基金发展动态，建立常态化沟通机制，有序开展新基金的募集工作，增加管理规模，做大做强私募基金管理业务。
　　（3）加大对重点领域、行业，包括芯片设计制造、半导体设备、大消费、大健康、新能源、电动车等项目的开发、跟踪、研究，加强对产业、行业、企业的深钻细研，积极寻找优质的投资标的。
　　（4）继续巩固并加强对已投资、可能获得收益的投资项目的投后管理，了解及掌握投后企业的运营状况，对投资项目进行经常性的跟踪监控和评估，实时掌握其经营情况，进行有针对性地持续跟踪和改进，综合提升投后企业的价值。
　　（5）充分利用注册制等资本市场改革的重大机遇，积极推动符合条件的项目对接各层次资本市场，进一步提升项目退出质量，同时，通过并购、回购、转让等多种方式有序推进已投项目退出，把握适当的退出时点，实现资金良性循环。
　　（6）进一步完善、优化投资管理体系和风险控制体系，筑牢合规风险意识，持续提升投资管理和服务能力，确保基金的合规高效运营，为公司和出资人的利益保驾护航。
　　（7）加强人才队伍建设，持续提升投资管理团队的价值发现能力和投资专业化水平，磨练内功、增强竞争力，助力上市公司做大做强投资管理业务。
　　（8）同时，公司将结合投资业务的战略目标，重点打造智能化投资管理平台。公司将坚持智能技术与业务双驱动的原则，深入挖掘业务知识沉淀，持续加大研发力量投入，利用先进技术实现投资业务系统的智能化提升，助力公司投资业务的智能化发展和国家金融行业数字化转型发展。
　　①深入提炼投资业务的经验和范式，加强人工智能在投资领域的应用研究，持续迭代智能化投资系统相关技术和产品能力，同时，为公司沉淀投资业务数据资产和投资专家经验，帮助公司做好知识管理和经验传承。
　　②深入学习和调研行业和公司经验，挖掘需求、分析痛点，打造智能投研平台，实现数据一站式获取和呈现，加速信息流动和知识沉淀。协助公司提高获取信息的效率性，减少数据处理成本，通过数据分析和AI技术，为投资决策提供参考，提高投资研究的效率。
　　③促进公司提升募投管退等业务环节管理水平，提升投资收益，降低投资风险；帮助更精准地发现投资标的物、对标的物进行更精确、多维度地评估；不断提升投后管理水平，辅助投后公司更好更健康地发展。
　　④积极深化行业合作交流，协助公司更敏锐地洞察政府政策和行业动向，精准把握投资机会的同时规避投资风险。力争做到认知领先和产品领先，引领行业领域的智能化发展和数字化沉淀，助力国家金融数字化转型建设发展。
　　⑤持续加强研发人才队伍建设，提升自有研发力量和资源储备，广纳不同背景不同岗位优秀人才，组建专业化产研队伍，提高研发效率和质量。
　　上述财务预算、经营计划、经营目标基于公司目前的建材业务生产规模、市场状况及基金管理规模、基金运营情况确定，不存在较大变化。上述财务预算、经营计划、经营目标并不代表公司对2022年度的盈利预测，能否实现取决于国家宏观政策、经济形势、市场情况变化、新冠疫情状况等多种客观因素，存在很大的不确定性，请投资者特别注意。
　　公司在2022年为确保正常生产运营、投资及发展业务，将结合自身财务状况及需求，合理使用银行贷款、票据贴现等融资手段，补充日常生产经营所需；同时，将持续加强与专业投资机构的沟通及深入合作，积极开展投资基金的募集工作，为公司持续健康发展及业务的拓展提供保障。
　　（四）可能对公司未来发展战略和经营目标的实现产生不利影响的风险因素
　　管理层认为，公司在发展中将面临以下风险：
　　1、建材生产业务
　　（1）国内宏观经济形势变化的风险
　　建材生产行业作为政策及投资驱动型行业，受未来宏观经济周期性波动的影响，可能致使水泥和骨料行业的经营环境发生变化，使固定资产投资、房地产开发或技术改造项目投资出现收缩和调整，进而间接影响到业务发展。
　　公司将密切关注国内宏观经济政策导向，适时调整管理及市场策略，降低相关风险。
　　（2）新冠疫情区域性反弹的风险
　　当前国内疫情防控态势稳定可控，但防境外输入压力较大，个别地区出现区域性疫情反弹。对应地，新冠疫情的防控形势及具体策略将制约水泥企业的生产经营及下游工程项目的正常建设。公司将密切关注相关市场区域的疫情防控态势，在做好疫情防控工作的同时不断创新疫情形势下的营销思路，降低相关风险。
　　（3）市场风险
　　①市场供求矛盾加剧的风险
　　需求方面，公司核心市场的需求增速虽然有望保持良好趋势，但公司其他市场区域的需求增速存在回落风险，从而导致公司建材生产业务有效市场区域内的需求趋于稳定。供给方面，近两年由于国家加强环保执法力度，水泥行业执行错峰生产化解过剩产能，市场供需实现动态平衡。但行业产能过剩的根本矛盾并未解决，公司可能面临阶段性无序竞争从而导致产品价格波动的风险。骨料行业属于充分竞争态势，本地产能较为充足，如果相关产能充分释放将会改变现有供不应求局面，进而对公司骨料产品的量价带来一定影响。两类产品面临的供需风险将会给公司经营业绩带来压力。
　　公司将严格执行国家环保标准和要求，鼓励良性竞争，推动行业健康发展。同时，公司将苦练内功，精耕细作，提高成本竞争力和差异化营销能力，巩固并强化水泥、骨料高端品牌形象，有效应对市场环境变化的风险。
　　②依赖单一市场的风险
　　由于受到运输条件和运输成本的制约，水泥和骨料销售存在一个合理的销售半径，两类产品具有的区域性销售特征，使得大部分建材生产业务收入来自于以宜宾市为中心的川南地区。
　　因此，公司将适当考虑业务分布的多元化，降低过度依赖局部市场可能带来的市场风险。同时，公司将继续巩固、强化铁路运输业务模式，利用铁路运输成本相对较低的优势，有效拓展销售半径，强化产品竞争力。
　　（4）原燃材料、能源成本波动的风险
　　公司生产水泥所需的重要能源之一是煤炭，同时作为制造业企业对电力需求较高，所以煤炭和电力的采购成本在公司水泥生产总成本的占比较高。如果煤炭和电力价格由于政策变动或市场供求等因素出现较大幅度的上涨，公司也将面临生产成本增加的压力，如果此因素所造成的成本上涨无法完全传导至产品价格，则有可能对公司的盈利产生影响。
　　（5）环境保护政策变化的风险
　　随着近年来我国环境污染问题的突显和“碳达峰，碳中和”、“能耗双控”政策的出台，国家制定的环境保护政策日趋严厉，为执行更高的环境保护规范，公司面临着经济成本和时间成本不断增加的风险以及依据外部错峰要求减产、限产的风险。
　　公司将通过逐步减少碳排放、降低能源能耗、持续进行工艺优化、节能减排、制定“碳达峰，碳中和”、“能耗双控”的战略目标、2030年碳达峰行动方案等措施防范相关风险。
　　2、私募股权投资管理业务
　　（1）国内宏观经济及国际形势变化的风险
　　目前国际形势跌宕起伏，错综复杂，随着国际形势的变化对国际国内经济社会发展的影响，有可能对私募基金行业带来不利影响。
　　公司将密切关注国内宏观经济政策的导向及国际形势的走势，适时调整管理政策，降低相关风险。
　　（2）疫情持续及复发的风险
　　新冠疫情有可能持续、长期存在，这对私募股权投资管理行业的募资、投资、管理、退出等环节均可能产生不利影响。
　　公司将积极抓住疫情带来的新的投资机遇，坚持价值投资、长期投资，注重内部管理机制的优化和运营效率的提升，推进资源优化配置，使公司得以长足发展。
　　（3）投资收益波动的风险
　　公司参与投资的基金所投资项目的发展受到复杂的宏观经济形势、疫情冲击等多方面因素综合影响，如果投资项目出现盈利不及预期，则可能存在导致公司投资收益波动，进而影响上市公司经营业绩的风险。
　　公司将积极督促投资团队加强行业研究能力，把握行业投资机会，深入挖掘并创造投资项目的价值，加强投后管理，降低相关风险。
　　（4）政策变化的风险
　　伴随着国内外经济形势转变与相关政策的出台落地，以及由此带来的对中概股的影响及挑战，整体私募股权投资行业风险进一步加剧。
　　公司将继续提升管理公司和执行事务合伙人对合伙企业的专业化管理水平，并始终严控投资标准，加强风险管控，促使合伙企业专业化运营，持续选择优质企业进行投资和管理。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）公司介绍
　　四川双马作为一家从事产业投资和股权投资基金管理的上市公司，目前主要管理的资产包括建材生产制造企业及股权投资基金管理公司。四川双马成立于1998年，于1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市，股票代码000935，为深证成指成分股。
　　公司建材生产制造企业业务包括水泥产品以及建筑骨料的生产与销售。建材板块作为公司现阶段的优质资产，生产经营稳定，盈利能力强，现金流良好。经过近年的调整，公司当前建材生产基地集中在宜宾市，宜宾市区位优势明显，为公司建材生产业务发展提供了保障。公司建材生产制造业务中，水泥年产能200余万吨，骨料生产线年产能500余万吨。
　　公司股权投资基金管理公司目前在管基金规模近180亿元，主要利用市场化的股权投资管理运营模式，发现、投资、培育和赋能优质资产。基金管理公司管理的河南省和谐锦豫产业投资基金（有限合伙）的投资方向包括但不限于互联网、泛文化、先进制造、跨境电商物流等；义乌和谐锦弘股权投资合伙企业（有限合伙）的投资方向重点关注先进制造与新能源行业，包括LED太阳能、芯片设计制造、消费电子、智能装备、工业自动化、新能源汽车、无人驾驶、半导体设备等。
　　公司的战略定位是围绕国家鼓励的实体经济产业，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对满足人民美好生活需要的产业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、掌握科技创新能力的企业进行投资和管理，做强做大产业投资及股权投资基金管理业务，支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，以资本促产业。公司秉承为客户创造价值的理念，构建专业投资团队，培养了一批投资研究能力强、业务精通、投资经验丰富的投资队伍。公司建立了完善的投资管理体系及严格的风控管理体系，不断完善工作流程和工作细则，切实履行股权投资基金管理职责，充分发掘并投资了一批优质企业，形成了实业和资本的良性互动，树立了良好的市场品牌。公司将持续关注新业态经济的发展，助力我国经济高质量转型，为客户提供更优质的服务。
　　公司努力把握新发展阶段，深入贯彻新发展理念，推动构建新发展格局，全面系统地推进可持续发展。公司坚持创造价值、保护环境、节约能源的战略方针，以推动行业发展为己任，坚持以客户为中心、重视员工成长、促进各利益相关方共同发展。
　　公司建立了以股东大会、董事会、监事会、高级管理层等为主体的法人治理组织架构，全面制定了相应的议事规则和实施细则，各司其职充分履行决策权、执行权和监督权；公司建立了科学、先进的企业管理及内控体系。公司治理能力和治理水平不断提高，确保各机构规范运行，保障企业长足发展。
　　（二）公司的主要业务、主要产品及其用途、市场地位、公司所处的行业地位
　　公司的经营业务主要包含建材生产业务、私募股权投资管理业务。
　　建材生产业务的主要产品为水泥、商品熟料、骨料等，广泛应用于公路、铁路、机场、电站、房地产、市政基础设施、新农村建设等项目。建材生产业务相关产品在区域市场内具有较高的品牌知名度和市场认可度。公司从事私募股权投资基金的管理及投资业务，公司作为私募股权投资基金的管理人，向所管理的基金提供管理服务并收取管理报酬。公司建材生产业务及基金管理业务在行业中整体具备一定优势，同时公司利用资本优势，以出资人的身份参与私募股权投资基金的出资，获取投资收益。
　　（三）公司的经营模式、所属行业发展情况、主要的业绩驱动因素
　　1、建材生产业务
　　（1）经营模式
　　公司以质量为核心，以客户需求为导向，在确保安全健康及环保的基础上进行生产经营，根据行业特点和用户需求，制定公司年度及月度生产及销售计划。公司在销售模式上执行经销和直销相结合的策略，对于袋装水泥产品，公司主要实行区域经销管理的模式。对于散装水泥产品，公司根据客户具体特点和需求选择直销或经销模式。对于骨料产品，公司采用直销为主，经销为辅的模式。公司的日常采购主要通过采购部统一招标，询比价，选择供应商，制定合同，进行管理和控制。
　　（2）建材行业发展情况
　　2021年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，统筹推进疫情防控和经济社会发展，我国经济持续稳定恢复，运行质量进一步提升。在国内社会经济发展克服新冠疫情影响，继续稳中向好的背景下，随着国家推进供给侧结构性改革相关政策和举措的常态化运行，各区域水泥行业协会的积极协调和推动，作为投资驱动型行业，水泥行业已进入去产能、调结构、促创新、增效益的发展新阶段，正向高质量发展方向迈进。（资料来源：数字水泥网、国家统计局网站）
　　2021年上半年，全国水泥产量创历史同期新高。剔除基数影响，从两年平均增速来看，上半年全国累计水泥产量保持较为稳定的增长，两年平均增长约4.2%。从月度走势来看，1-4月份我国稳增长措施持续发力拉动水泥需求向好，叠加上年同期低基数影响，全国单月和累计水泥产量呈现高位增长；进入5月份，受持续强降雨天气影响，同时因大宗商品价格上涨导致部分工程进度有所放缓，需求提前回落，加之去年基数影响，5、6月连续2个单月水泥产量同比出现负增长，全国累计水泥产量增速逐步回落。2021年上半年疫情对建材行业影响较小，上半年水泥均价同比上涨2%。预计下半年水泥产量较上半年有所提升，全年同比去年持平，而下半年基建和房地产投资增速稳中有升，水泥市场需求向好。（资料来源：百年建筑网、数字水泥网网站）
　　近年以来，川南区域的经济呈现加速发展、后发赶超的态势，公司建材业务核心区域——宜宾市紧紧围绕打造川渝地区经济副中心的发展目标，加快区域建设，2021年度重点项目总投资计划达6,964亿元，2021年预计完成投资908亿元（环比增长6.3%），区域内渝昆高铁宜宾段、宜彝高速宜宾段等多条高速铁路、高速公路持续推动建设。2021上半年，宜宾市GDP达到1381.79亿元，同比增长13.3%；重点项目完成投资498亿元，占全年比54.85%，圆满实现“时间过半，任务超半”。地方经济的发展为水泥和骨料需求的增长注入了源源不断的活力，为公司经营业绩的不断提升提供了有力支撑。
　　（资料来源：宜宾市人民政府、宜宾市统计局、宜宾市发展和改革委员会网站）
　　（3）主要的业绩驱动因素
　　2021年上半年，因春节后部分工程项目较早开工，需求释放早于预期，对水泥、骨料业务的量、价均形成正向影响，随着区域内房地产开发、市政工程和重点工程按预期开展，需求达到预期，水泥价格在3月和4月初分别有一定幅度的上涨。5月后，受云南和贵州方向较低价水泥进入市场的影响，公司市场区域南部地区水泥价格受到一定影响；而公司骨料业务受益于地区内供需结构的优化，上半年整体供需平衡并逐渐呈现供不应求的局面，骨料价格整体企稳并有上涨潜力。
　　2021年下半年，国家多举措并举巩固经济复苏稳定向好，加之煤炭和钢材等材料价格上涨较大，与之相关的建材业务水泥、骨料销量和价格将继续保持。同时，公司在调整区域布局、调整客户结构、调整品种结构等方面做了大量工作，目前收效显著，加之目前区域内有一定的重点工程支撑基本需求，预计下半年水泥和骨料将呈现较好的发展势头。
　　水泥及骨料是典型的周期性、重资金的行业，受益于国家推进基础设施建设、支持企业发展、稳定就业等方面的政策举措，随着国内稳健的货币政策持续改善流动性，水泥行业下游客户的资金情况也得到改善，将助力公司年度经营业绩。
　　2、私募股权投资管理业务
　　（1）经营模式
　　公司私募股权投资管理业务的经营模式是管理及投资基金，向私募股权基金提供管理服务、收取管理费和业绩分成。公司通过二级子公司西藏锦合创业投资管理有限公司管理河南省和谐锦豫产业投资基金(有限合伙）和义乌和谐锦弘股权投资合伙企业（有限合伙）两支私募股权投资基金。西藏锦合主要负责向投资基金提供管理服务，包括投资标的的寻找和筛选、执行尽职调查、提出投资分析及建议、风险管控、项目管理等。同时公司作为投资人投资私募股权基金，获取投资收益。
　　（2）私募基金行业发展情况
　　依据中国证券投资基金业协会报告，截至2021年6月末，私募股权、创业投资基金管理人14,962家，存续私募股权投资基金29,925只，存续规模10.13万亿元，存续创业投资基金12,059只，存续规模1.89万亿元。（资料来源：中国证券投资基金业协会）
　　2020年，疫情影响下全球政治经济失衡，货币金融环境剧变，资本市场和机构投资者面临前所未有的考验。随着国内疫情得到控制，经济活力恢复，资本市场活跃，私募基金行业保持快速增长。
　　对于行业和整体经济而言，私募基金凭借专业化、市场化机制，遴选优质标的、撬动社会资本、支持国家战略性新兴产业，挖掘新的产业机会，推动高新技术企业、创新创业企业融资和成长。当前全球气候变暖、资源短缺问题突出，可持续发展成为全球课题，作为实体经济的血脉与直接融资的重要工具，私募基金被赋予新的使命：适应实体经济高质量发展要求，探索环境社会可持续、内部治理有效的发展路径和投资路径。
　　2021年是实施“十四五”规划、开启全面建设社会主义现代化国家新征程的开局之年。“十四五”时期，我国将加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，这为提高直接融资比重提供了宝贵的战略机遇，而加快发展私募股权基金、突出创新资本战略作用是提高直接融资比重的重点任务之一。私募基金已成为我国直接融资体系的重要力量，有力推动了供给侧结构性改革与创新增长。（资料来源：中国证券投资基金业协会）
　　（3）主要的业绩驱动因素
　　私募股权基金行业的发展受国内外宏观经济金融形势、经济运行周期、国内外资本市场环境变化、政策变化、疫情冲击等多种因素综合影响。目前我国私募股权基金行业发展迅猛，对资本良性流动，改善企业治理结构，推动新行业、新技术发展起到了重要作用。
　　私募股权基金行业主要影响因素包括募资、投资和退出，从募资环节看，各类机构投资者成为私募股权基金投资主力，各地地方政府也大力推进母基金的发展，以此来推动产业升级，这也为私募股权基金行业注入了活力。此外，随着我们人民生活水平的不断提高，个人投资者的财富管理需求将带来丰富的资金供给。从投资环节看，当前我国经济发展总体向上，深化供给侧结构性改革正在进行，科技创新方兴未艾，技术创新、模式创新企业不断出现，为私募股权基金行业带来大量投资机会。从退出环节看，我国资本市场改革正积极推进，科创板、创业板注册制取得良好效果，新三板精选层日渐成熟，将为私募股权投资基金提供更加便捷、更为丰富的退出选择。
　　经过30多年的发展，私募股权基金行业也出现了新的趋势，数量规模保持增长，但增速有所放缓。资金倾向于具有品牌优势、市场表现良好的企业，行业集中度更加显著，私募股权基金行业由高速发展转为高质量发展，随着政策红利释放，私募股权基金投向中小、高新、初创科技型企业增幅明显，科技、消费、大健康产业投资最受关注，增长较快。
　　差异化的募资策略，创新合作模式，投资地域、行业及策略的调整，专业化投后管理和退出渠道的多元化均为私募投资管理行业的业绩驱动因素。
　　（四）概述
　　1、建材生产业务的概述
　　2021年上半年，我国疫情防控成果得以巩固，经济持续稳定恢复，生产需求继续回升，新动能快速成长，质量效益稳步提高，市场主体预期向好，2021年上半年国内生产总值同比增长12.7%，两年平均增长5.3%，经济发展呈现稳中加固、稳中向好态势。2021年上半年，全国水泥产量创历史同期新高，全国累计水泥产量11.47亿吨，同比增长14.1%。与水泥、骨料行业需求关系最紧密的宏观经济指标——固定资产投资、房地产投资等指标处于良性区间：2021年上半年全国固定资产投资（不含农户）同比增长12.6%，其中基础设施投资（不含电力）同比增长7.8%；房地产开发投资同比增长15%，房地产开发企业房屋施工面积同比增长10.2%。核心指标的优良表现使得整个上半年水泥和骨料市场行情平稳趋好。（资料来源：数字水泥网、国家统计局网站）
　　在健康、安全及环保管理方面，公司根据国家相关安全及职业卫生法规政策，建立健全公司内部健康与安全管理体系。双马宜宾是“省级安全文化建设示范企业”，所属矿山具有“矿山二级标准化企业”称号。公司严格执行国家环保政策和标准，采用有利于改善环境的先进生产工艺和装备，减少化石燃料等消耗以及CO2排放。公司积极响应政府错峰生产政策，制定错峰生产计划，污染源排放量符合国家标准。双马宜宾通过采取以下措施实现减少碳排放：（1）改造水泥生产线二线的生料磨循环风机、头排风机、尾排风机变频器；（2）将水泥生产线二线的窑外风罗茨风机升级为空气悬浮罗茨风机；（3）水泥生产线二线智能优化控制系统上线，优化水泥生产线二线的两台生料磨挡料环，优化后产量提高5%以上，单位能耗进一步降低。
　　报告期内，在国内及地区稳增长措施持续发力拉动水泥、骨料需求向好的局面下，公司营销团队不断优化营销思路，以强化核心市场为原则，积极调整产品区域、客户结构，不断提高各产品盈利能力；同时，营销团队进一步加强对销售网络的梳理和管理，做强做大直销渠道，做优做精经销渠道，不断提高销售网络运行效率，有力地支撑了公司营销决策的制定与执行。
　　报告期内，随着我国疫情逐渐得到控制，国内经济恢复较快，用煤需求大增，加之年初遇寒冬天气，同时受安全、环保政策等的影响，煤矿停产、减产，2021年上半年煤炭价格上涨，供应持续紧张。为了保证公司的生产经营，公司通过加强煤炭市场调研、引入战略供应商、启用云南无烟煤等方式缓解供需紧张的局面。
　　在生产管理方面，公司严格贯彻质量管理体系，规范执行各项生产管理制度，产品质量长期稳定。公司持续提升工业业绩管理水平，各项指标始终保持业内先进水平。报告期内，公司加强了对生料原料配比的管理，改善了原燃材料和可替代原料的资源化利用。
　　公司建材生产业务市场集中于以宜宾市为中心的四川省南部并辐射周边，具备较好的区域优势，为公司建材生产业务提供了保障。公司将继续聚焦四川区域建材生产业务板块的稳定运营和稳步发展，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量。
　　2、私募股权投资管理业务的概述
　　目前，私募基金在服务实体经济、提高直接融资效率方面的重要作用已形成广泛共识。私募基金的特性，使其能够挖掘实体经济中最具创新性和价值增长潜力的企业，在企业萌芽、生长、壮大、成熟过程中，发挥价值发现、价值创造功能，为实体企业提供承担风险的创新资本，支持新兴产业发展和传统产业整合升级，有效服务于国家创新战略和经济高质量发展。依据中国证券投资基金业协会报告，截至2021年6月末，私募股权、创业投资基金管理人14,962家，存续私募股权投资基金29,925只，存续规模10.13万亿元，存续创业投资基金12,059只，存续规模1.89万亿元。（资料来源：中国证券投资基金业协会）
　　党的十九届五中全会描绘了“十四五”时期经济社会发展的宏伟蓝图，也对资本市场提出了新的更高要求。随着我国疫情逐渐得到控制，经济长期向好的趋势持续巩固，在高质量发展轨道上稳健前行、不断升级。报告期内，西藏锦合坚持稳中求进，不断拓展市场深度、增强发展韧性，加快推进投资业务，公司私募股权投资管理业务保持良好发展势头。
　　在基金管理方面，西藏锦合作为和谐锦豫及和谐锦弘的管理人，始终积极谨慎地履行管理职责，严格遵守私募基金相关法律法规，不断提升专业化运作水平和合规经营意识，持续提升投资管理团队的专业能力和行业趋势研判能力，进一步完善、优化投资管理体系和风险控制体系，主要经营活动包括对投资目标实施调查、分析、设计交易结构和谈判，对被投资企业进行监控、管理，提交关于投资退出的建议等。
　　在投资方面，报告期内，西藏锦合的投资团队积极关注宏观经济变化趋势和产业政策变化，加大对重点领域、行业，包括芯片设计制造、半导体设备、新能源汽车、大消费、大健康等细分行业的开发、跟踪和深度研究，积极寻找优质的投资标的，努力把握投资机遇；同时，投资团队对已投项目进行经常性的跟踪监控和评估，实时掌握其经营情况，并进行有针对性的改进，综合提升被投企业的价值。
　　在当前国内外环境异常复杂的大背景下，西藏锦合始终秉持价值投资、长期投资、理性投资的经营理念，聚焦优势产业，紧抓投资机遇，坚持严格的投资标准，严控项目的投资风险，在为基金创造投资收益的同时也支持了实体经济的发展。
　　报告期内，公司严格遵守法律法规和监管机构的规定，认真执行公司各项管理制度，进一步提升公司的规范运作水平。公司不断加强投资者关系管理，严格执行信息披露管理制度，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务。
　　报告期内，公司业务涵盖建材生产业务、私募股权投资管理业务等，实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元，业绩实现了增长。
　　（五）未来展望
　　公司的战略定位是围绕国家鼓励的实体经济产业，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对满足人民美好生活需要的产业展开布局，选择具有较强的持续盈利能力，现金流良好、掌握科技创新能力的企业进行投资和管理，做强做大产业投资及股权投资基金管理业务，经过逐步的调整，目前建材生产业务已经集中在区域发展比较有优势的地方，公司后续会对符合国家产业政策的重点行业展开布局，继续拓展基金业务，根据公司的规划不断推进基金管理业务的发展，扩大管理基金规模，继续加强行业研究和技术研究，适应实体经济高质量发展要求，探索环境社会可持续、内部治理有效的发展路径和投资路径，进一步提高上市公司质量，助推国家创新发展战略实施。
　　在未来的发展中，公司董事会及管理层将紧紧围绕既有的战略定位，坚持底线思维，保持战略定力，深耕基础经营，提高运营效率，深入贯彻新发展理念，完善治理结构，优化管理制度，坚持稳中求进，增强抗风险能力，做优做强上市公司，努力为全体股东创造价值和回报。

　　二、核心竞争力分析
（一）建材生产业务相关的核心竞争力
1、品质及品牌优势
公司坚持品质第一的理念，通过先进的生产工艺和严苛的品控标准保障产品质量稳定，为客户提供高性价比、高附加值、高稳定性的产品。公司按照ISO9001、ISO14001、OHSAS18001、ISO50001和ISO10012等国际标准建立一体化管理体系，获得产品、质量、环境、能源、职业健康安全认证。2018年双马宜宾荣获首届政府质量奖，2020年双马宜宾荣获“质量稳定标杆企业”称号。
公司着重于销售网络搭建维护和品牌管理，通过多样、高效的服务及管理措施培育了稳固、忠诚、具有高价值性的直销经销客户体系。公司产品享有较高知名度和客户认可度，在区域内水泥市场上具有较强的市场影响力，先后为水麻高速公路、溪洛渡水电站、向家坝水电站、纳叙铁路、乐宜高速、宜泸高速公路、成贵高铁等重点工程供应水泥。
2、资源优势
公司拥有经营场所的土地使用权及石灰石、骨料矿山采矿权，丰富的矿山资源规避了原材料价格波动风险，并为公司的长期可持续发展奠定了坚实的基础。
3、安全环保优势
公司以健康和安全为文化底蕴，将健康安全理念深植于员工心中。在经营中，持续宣导公司的健康安全目标，建立健全公司内部健康与安全管理体系，并保持了良好的健康与安全文化氛围。公司通过现场健康安全审计、安全观察等方式推动安全隐患排查、专项整改，控制了一般事故以上的安全事件发生。在健康安全方面，公司持续获得同行业企业和监管部门的高度评价和认可。作为安全示范企业，公司良好的安全管理经验亦得到了社区、客户和供应商的认可。
公司高度重视环境保护管理工作，双马宜宾的新型干法水泥生产线均安装并运行了SNCR降氮脱硝设备，实施水泥窑污染物深度治理超低排放项目，有效降低了氮氧化物的排放。同时，公司不断增加矿石植被恢复和产区绿化投入，加大碳吸附力度。2018年公司水泥通过国家低碳水泥、水泥中有害物质限量认证，2018年至今双马宜宾为省级安全文化建设示范企业，2019年至今双马宜宾为四川省经济和信息化厅认定的“绿色工厂”单位。
4、技术创新优势
在技术创新和发展方面，公司成立了专门的技术研发与服务中心，同时还建立了自有的混凝土和材料实验室，并与国内知名大专院校开展长期战略合作，不断地引进和应用新技术、新工艺，扎实推进水泥智能化工厂建设，使得水泥生产技术始终保持在行业先进行列。公司具有自主研发新产品、新技术、新工艺能力，在新产品、新技术、新工艺的应用上处于行业内领先地位。公司已获得水基岩屑使用设备等7项实用新型专利及1项软件著作权登记证书。
（二）私募股权投资管理业务相关的核心竞争力
1、公司具备一支高素质专业化的投资管理团队，投资业务的人员大部分来自于专业投资机构，具有丰富的从业经验，历经数年耕耘，投资团队对行业有了深刻的理解，积累了深厚的业内资源和丰富的投资经验，为公司提供优质、稳定的项目来源，并能够进行及时、良好的专业判断。
2、公司已建立成熟的投资管理体系，从立项、尽职调查、投资、投后管理的每个环节均制定了完善的工作规程和实施细则，确保了基金的高效运营及管理。
3、公司重视项目的投后管理，投后管理人员持续跟踪被投企业的运营状况，对履约情况、财务状况、经营管理情况等进行统一管理，对投资项目进行经常性的跟踪监控和评估，实时掌握其经营情况，进行有针对性的改进，并全面对接相关资源赋能企业，综合提升被投企业的价值。
4、公司投资管理团队具有丰富的资本市场经验，熟悉资本市场的上市与并购等各类退出途径，能够结合所投项目的业务形态、发展阶段、管理模式，灵活选择退出时机与路径，力争最大程度实现投资收益。

　　三、公司面临的风险和应对措施
管理层认为，公司在发展中将面临以下风险：
1、建材生产业务
（1）国内宏观经济形势变化的风险
建材生产行业作为政策及投资驱动型行业，受未来宏观经济周期性波动的影响，可能致使水泥和骨料行业的经营环境发生变化，使固定资产投资或技术改造项目投资出现收缩和调整，进而间接影响到业务发展。
公司将密切关注国内宏观经济政策导向，适时调整管理及市场策略，降低相关风险。
（2）新冠疫情区域性反弹的风险
当前国内疫情防控态势稳定可控，但如出现区域性的疫情反弹，将制约水泥企业的生产经营及下游工程项目的正常建设。公司将密切关注相关市场区域的疫情防控态势，在做好疫情防控工作的同时不断创新疫情形势下的营销思路，降低相关风险。
（3）市场风险
1）市场需求增速回落、供求矛盾加剧的风险
需求方面，经过前几年的高速增长，公司核心市场的需求增速有所回落，建材需求趋于稳定。供给方面，近两年由于国家加强环保执法力度，水泥行业执行错峰生产化解过剩产能，市场供需实现动态平衡。但行业产能过剩的根本矛盾并未解决，公司可能面临阶段性无序竞争从而导致产品价格波动的风险。骨料行业属于充分竞争态势，本地产能较为充足，虽然目前因为环保等政策性原因导致供应紧张，但如果后续政策出现变动，产能充分释放，改变现有供不应求局面，则对应的区域竞争将会使价格上涨预期出现变动。两类产品面临的供需风险将会给公司经营业绩带来压力。
公司将严格执行国家环保标准和要求，鼓励良性竞争，推动行业健康发展。同时，公司将苦练内功，精耕细作，提高成本竞争力和差异化营销能力，巩固并强化水泥、骨料高端品牌形象，有效应对市场环境变化的风险。
2）依赖单一市场的风险
由于受到运输条件和运输成本的制约，水泥和骨料销售存在一个合理的销售半径，两类产品具有的区域性销售特征，大部分建材业务收入来自于以宜宾市为中心的川南地区。
因此，公司将适当考虑业务分布的多元化，降低过度依赖单一市场可能带来的市场风险。同时将继续开发铁路运输业务模式，利用铁路运输成本相对较低的优势，有效拓展销售半径，强化产品竞争力。
（4）环境保护政策变化的风险
随着近年来我国环境污染问题的突显，国家制定的环境保护政策日趋严厉，为执行更高的环境保护规范，公司面临着经济成本和时间成本不断增加的风险。此外，城市雾霾天气频发，公司面临依据相关部门的要求减产、限产的风险。
2、私募股权投资管理业务
（1）国内宏观经济及国际形势变化的风险
目前国际形势跌宕起伏，错综复杂，国际形势的变化对国际国内经济社会发展的影响有可能对私募基金行业带来不利因素。
公司将密切关注国内宏观经济政策的导向及国际形势的走势，适时调整管理政策，降低相关风险。
（2）疫情持续及复发的风险
新冠疫情有可能持续、长期存在，这对私募股权投资管理行业的募资、投资、管理、退出等环节均可能产生不利影响。
公司将继续坚持价值投资、长期投资、理性投资，积极抓住新的投资机遇，注重内部管理机制的优化和运营效率的提升，推进资源优化配置，使公司得以长足发展。
（3）投资收益波动的风险
公司参与投资的基金所投资项目的发展受到复杂的宏观经济形势、疫情冲击、交易市场、企业发展、同行业竞争等多方面因素综合影响，如果投资项目出现盈利不及预期，则可能存在导致公司投资收益波动，进而影响上市公司经营业绩的风险。
公司将积极督促投资团队持续提升行业趋势研判能力，把握行业投资机遇，深入挖掘并创造投资项目的价值，加强投后管理，降低相关风险。
（4）政策变化的风险
伴随着国内外经济形势转变与相关政策的出台落地，整体私募股权投资行业竞争进一步加剧。公司将继续提升管理公司和执行事务合伙人的专业化管理水平和合规经营意识，并始终严控投资标准，加强风险管控，促使合伙企业专业化运营，持续选择优质企业进行投资和管理。 收起▲

　　一、概述
　　1、建材业务的概述
　　（1）水泥等建材业务的概述
　　2020年，面对新冠疫情带来的严峻考验和复杂多变的国内外环境，我国继续加强宏观政策逆周期调节力度，充分发挥国内超大规模市场优势和内需潜力，多措并举构建国内循环为主、国内国际双循环相互促进的新发展格局，分阶段、有节奏、有针对性地推出一系列政策举措，带动了水泥需求快速回升。（资料来源：数字水泥网、国家统计局网站）
　　在健康、安全及环保管理方面，公司根据国家相关安全及职业卫生法规政策，建立健全公司内部健康与安全管理体系。双马宜宾具有“国家一级安全标准化企业”称号，所属矿山具有“矿山二级标准化企业”称号,同时也是“省级安全文化建设示范企业”。公司严格执行国家环保政策和标准，采用有利于改善环境的先进生产工艺和装备，减少化石燃料等消耗以及CO2排放。公司积极响应政府错峰生产政策，制定错峰生产计划，污染源排放量符合国家标准。四川省经济和信息化厅及四川省生态环境厅发出了做好水泥常态化错峰生产工作的通知，通知包含了错峰生产的时间及其他相关要求。
　　2020年上半年，面对新冠疫情的影响，公司营销团队不断创新疫情形势下的营销思路，大力拓展外围市场，2020年下半年，面对不可抗力因素的影响，公司管理团队积极拓展思路，主动应对，通过开发铁路运输、调整市场布局等方式，充分借助区域内社会经济持续回暖和地区行情向好的趋势，在第四季度实现了产品量价环比提升。
　　报告期内，受新冠疫情影响，局部地区煤矿停产，资源较紧张，公司通过加强煤炭市场调研、引入战略供应商、引入北方煤炭等方式缓解供需紧张的局面，同时，公司充分利用国家出台的高速阶段性免通行费及部分减免火车运输杂费等政策，确保了煤炭供货的稳定。
　　在生产管理方面，公司严格贯彻质量管理体系，规范执行各项生产管理制度，产品质量长期稳定。公司持续提升工业业绩管理水平，各项指标始终保持业内先进水平。报告期内，公司加强了对生料原料配比的管理，改善了原燃材料和可替代原料的资源化利用。
　　2020年6月12日，公司与贵州西南水泥有限公司签署了附条件生效的《关于遵义砺锋水泥有限公司之股权转让协议》，准备出售公司持有的遵义砺锋100%股权。该交易于2020年6月29日经公司2020年第二次临时股东大会审批通过。2020年8月24日，各方办理完毕交接手续。2020年8月27日，遵义砺锋股权转让的工商变更登记手续办理完毕，公司不再持有遵义砺锋的股权。出售遵义砺锋后，公司水泥等建材业务市场集中于以宜宾市为中心的四川省南部并辐射周边。近年以来，川南区域的经济呈现加速发展、后发赶超的态势，宜宾市位处川渝经济圈，正在着力打造川渝地区经济副中心，具备较好的区域优势，为公司水泥业务提供了保障。公司将继续聚焦四川区域水泥业务板块的稳定运营和稳步发展，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量。
　　（2）非金属建材行业及业务的相关信息
　　（一）结合宏观经济数据与行业指标（如行业总产能、总产销量、总能耗、总排放量等）变化说明行业发展状况、公司经营情况与行业发展是否匹配，如公司情况与行业情况存在较大差异，应当分析原因；
　　2020年初以来，与水泥、骨料行业需求关系最紧密的宏观经济指标——固定资产投资、房地产投资等回升明显，2020年全国固定资产投资（不含农户）比去年增长2.9%，其中基础设施投资同比增长0.9%，房地产开发投资同比增长7.0%，使得2020年全年我国水泥需求总量未受影响。
　　2020年水泥行业经济运行表现为“急下滑、快恢复、趋稳定”的特征。我国水泥产销量实现同比增长由负转正，2020年全年水泥产量达到23.77亿吨，同比增长1.6%，保持高位平台期。水泥价格处于高位震荡，呈现出“先跌后扬”的“V”字型走势，价位水平与2019年相当，行业实现利润1,833亿元，基本看齐2019年。水泥行业依旧保持了稳健发展态势。
　　报告期内，公司经营业务主要发生在四川省南部并辐射周边，2020年1-7月，公司经营业务市场还包括以遵义市为中心的贵州省北部。经历一季度疫情影响后迅速回暖，经营情况与行业发展总体匹配。从整体看，川南地区经济发展程度仍然较低，基础设施建设相对落后，城镇化建设进程落后于全国平均水平；但近年以来，川南区域的经济呈现加速发展、后发赶超的态势，尤其公司建材业务核心区域——宜宾市着力打造川渝地区经济副中心，包含产业发展、基础设施建设等在内的重点项目总投资达6,364亿元，2020年预计完成投资854亿元，区域内多条高速公路、高速铁路项目开工建设，四川省第一个省级新区——三江新区建设稳步推进。地方经济的发展为水泥和骨料需求的增长注入了新的活力，为公司经营业绩的持续改善提供了支撑。
　　（资料来源：数字水泥网、国家统计局、宜宾市人民政府网站）
　　（二）报告期内对行业或公司具体生产经营有重大影响的国家行业管理体制、产业政策及主要法规等变动情况及其具体影响，并说明已经或计划采取的应对措施；
　　报告期内对行业或公司具体生产经营有重大影响的国家行业管理体制、产业政策等法规，主要包括《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》（国办发〔2016〕34号）、国务院《打赢蓝天保卫战三年行动计划》、《2016年工业节能监察重点工作计划》等，对建材行业影响较大的政策未发生变动。
　　（三）针对周期性非金属建材产品（主要指水泥、建筑石材、石灰、石膏及相关制品、玻璃、混凝土等产品，下同），应当披露所在细分行业或主要产品区域的市场竞争状况、公司的市场地位及竞争优势与劣势等情况；
　　报告期内，公司水泥、骨料业务主要覆盖四川省南部并辐射周边，2020年1-7月，公司经营业务市场还包括以遵义市为中心的贵州省北部。在相关区域市场内，水泥业务主要由大型国企、央企等水泥集团占有较大市场份额，有利于改善供应结构，提高市场集中度，支撑市场价格的稳定；骨料业务主要由包括公司在内的本地大型企业主导价格行情，随着小矿山的整顿和整合，区域内呈现供不应求的状态，对价格企稳产生正向作用。报告期内，在区域市场内，公司产品的市场份额长期处于前列，拥有较高的品牌知名度和影响力。公司产品在搅拌站、重点基础设施项目等对水泥、骨料质量要求较高的细分市场中拥有较高的品牌知名度和综合竞争力，开发并维护了一批高价值客户群体。
　　（四）结合披露的宏观环境、行业特性、消费需求及原材料等信息，详细说明公司生产经营所处行业的周期性、季节性和区域性等特征；
　　水泥、骨料行业为投资拉动型行业，与国家基础设施建设和房地产行业紧密相关，具有一定的周期性特点。行业受季节性、环保政策及错峰生产的影响，春节前后及传统雨季属于水泥、骨料行业的淡季。水泥、骨料是区域化产品，在到岸结算价中运费占比较大，销售半径通常在工厂周边200公里范围以内。2020年，公司营销团队不断创新疫情形势下的营销思路，在传统公路运输的基础上开拓铁路运输，大力拓展外围市场，有效地补充了销量，增加了公司产品在传统市场区域以外的影响。
　　（五）主要产销模式，并列表说明不同销售区域或者细分产品的生产量、销售量、库存量等经营性指标情况，并披露该等指标的同比变动情况，以及在主要销售区域或者细分产品的毛利率变动趋势及其原因；
　　公司在销售模式上执行经销和直销相结合的策略。在生产模式上，公司以质量为核心，以客户需求为导向，在确保安全健康及环保的基础上进行生产经营，年度及月度生产计划均根据以客户需求为基础的销售计划而制定，日生产作业计划由负责生产调度的专设值班经理直接下达。
　　宜宾和遵义地区水泥销售毛利率较上年同期有所下降，主要是报告期公司水泥销售价格同比下降所致。
　　（六）针对周期性非金属建材产品，应当披露相关产品的产能、产能利用率、成品率（如适用），以及在建产能及其投资建设情况等。鼓励公司结合市场供求情况，在年度报告中披露下一年度的产能利用率调整计划；
　　报告期内，公司在四川省宜宾市拥有两条水泥生产线，2020年1-7月公司在贵州省遵义市拥有一条水泥生产线，合计年产能400余万吨。报告期内，水泥业务的产能利用率为100%。报告期内，公司在四川省宜宾市拥有一条骨料生产线，年产能300余万吨。报告期内，骨料业务的产能利用率为100%。公司下属水泥业务子公司双马宜宾与地方政府合资新建的一条设计年产能200万吨的骨料生产线正在建设中，预计于2021年投产。2020年，公司严格落实国家和地方环保检查和安全督查的要求，积极参与行业节能减排和错峰生产，稳步提高发展质量，有效实现了产销动态平衡。
　　（七）主要产品的原材料和能源及其供应情况，报告期内主要原材料和能源的价格出现大幅波动的，应当披露其对公司生产经营的影响及应对措施。
　　公司生产所需的主要原料是石灰石及砂岩，其他原料包括燃煤炉渣、粉煤灰、石膏、矿渣、铁粉、矸石、磷石肥、磷渣等。石灰石为公司自有矿山开采供应，储备量较大，足够公司日常生产经营和发展所需，其他原材料为外购。由于政府对资源开采的特殊管控，11月起砂岩供货较为紧张，成本有一定的波动，其它原材料资源能满足生产需求，供货较为稳定。公司生产所需的能源主要是煤炭和电力，2020年1-9月煤炭供应充足，价格较为稳定，10-12月受内外环境影响，煤炭价格有所上涨，供货紧张，对成本有一定的影响。报告期内，公司生产所需的主要原料和能源的价格未发生大幅波动。
　　2、私募股权投资管理业务的概述
　　依据中国证券投资基金业协会报告，截至2020年12月末，私募股权、创业投资基金管理人14,986家，存续私募股权投资基金29,403只，存续规模9.46万亿元，存续创业投资基金10,399只，存续规模1.60万亿元。（资料来源：中国证券投资基金业协会）
　　报告期内，在国内外经济形势震荡、疫情冲击和政策变化的背景下，西藏锦合积极应对私募股权投资市场的变化，抓住机遇，聚焦优势产业，加强运营管控，推动投资业务，公司私募股权投资管理业务仍保持稳健发展。
　　在基金管理方面，西藏锦合作为和谐锦豫及和谐锦弘的管理人，积极谨慎地履行管理职责，严格遵守私募基金相关律法规，配备高素质专业化的投资团队，建立了规范严谨的投资管理体系和风险控制体系，主要经营活动包括对投资目标实施调查、分析、设计交易结构和谈判，对被投资企业进行监控、管理，提交关于投资退出的建议等。
　　和谐锦豫的投资方向包括但不限于互联网、泛文化、先进制造、跨境电商物流等，和谐锦弘的投资方向重点关注先进制造与新能源行业，包括LED太阳能、芯片设计制造、消费电子、智能装备、工业自动化、新能源汽车、无人驾驶、半导体设备等。报告期内，西藏锦合积极物色投资领域内的具有高速发展潜力或独特竞争力的企业，同时对既投企业实施专业化投后管理，针对投后企业的发展规模和业务类型，构建结构化的投后管理流程，深入了解企业内部管理情况，对项目进行持续跟踪和价值提升。
　　西藏锦合的投资团队始终坚持严格的投资标准，最大限度控制项目的投资风险，持续提升专业投资和价值创造能力，在为公司创造收益的同时也支持了实体经济的发展。
　　3、其他
　　报告期内，公司全资子公司上海瑞识与SEG Holding签署了《上海瑞识教育科技有限公司与SEG Holding合作协议》，就合作办学、校企合作、独立建校、资质培训、线上教育、课程研发及居间代理等业务开展深度合作，实现共赢发展。
　　根据公司战略发展的调整，公司于2019年12月决定将持有的国奥越野全部股权予以转让。截至本报告披露之日，本次股权出售涉及的标的股权已过户完成，公司不再持有国奥越野的股权。
　　报告期内，公司严格遵守法律法规和监管机构的规定，认真执行公司各项管理制度，进一步提升公司治理水平。公司不断加强投资者关系管理，严格执行信息披露管理制度，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务。
　　报告期内，公司业务涵盖水泥业务、私募股权投资管理业务等，实现归属于上市公司股东的净利润8.89亿元，业绩实现了增长。
　　2021年，公司董事会及管理层将继续围绕既有的战略定位，深耕基础经营，提高运营效率，完善治理结构，优化管理制度，根据业务形态的特征，进一步加强对各业务板块的经营管理，努力为全体股东创造价值和回报。

　　二、核心竞争力分析
　　（一）水泥等建材业务相关的核心竞争力
　　1、公司一直以来倡导健康和安全，在健康安全方面，公司持续获得同行业企业和监管部门的高度评价和认可。作为安全示范企业，公司良好的安全管理经验亦得到了社区、客户和供应商的认可。
　　2、公司坚持品质第一的文化理念，通过先进的生产工艺和严苛的品控标准保障产品质量稳定，为客户提供高性价比、高附加值、高稳定性的产品。公司着重于销售网络搭建维护和品牌管理，通过多样、高效的服务及管理措施培育了稳固、忠诚、具有高价值性的直销经销客户体系；同时借助传统及新媒体宣传方式，增加产品品牌曝光度与认可度，确保了水泥和骨料产品在区域内的知名度。
　　3、公司高度重视环境保护管理工作，双马宜宾的新型干法水泥生产线均安装并运行了SNCR降氮脱硝设备，实施水泥窑污染物深度治理超低排放项目，有效降低了氮氧化物的排放。公司积极优化城市垃圾协同处置系统和污泥处置系统，提高处置量，为建设环境友好型企业做出自己的贡献。
　　4、在技术创新和发展方面，公司成立了专门的技术研发与服务中心，同时还建立了自有的混凝土和材料实验室，并与国内知名大专院校开展长期战略合作。公司具有自主研发新产品、新技术、新工艺能力，在新产品、新技术、新工艺的应用上处于行业内领先地位。
　　5、公司拥有经营场所的土地使用权和矿山采矿权，确保了公司生产经营的持续性。
　　（二）私募股权投资管理业务相关的核心竞争力
　　1、公司具备一支高素质专业化的投资管理团队，投资业务的人员大部分来自于专业投资机构，具有丰富的从业经验，历经数年耕耘，投资团队已积累了深刻的行业理解与深厚的业内资源，为公司提供优质、稳定的项目来源，并能够进行及时、良好的项目判断。
　　2、公司已建立成熟的投资管理体系，从立项、尽职调查、投资、投后管理的每个环节均制定了完善的工作规程和实施细则，确保了基金的高效运营及管理。
　　3、公司重视项目的投后管理，投后管理人员持续跟踪被投企业的运营状况，对履约情况、财务状况、经营管理情况等进行统一管理，对投资项目进行经常性的跟踪监控和评估，实时掌握其经营情况，进行有针对性地持续跟踪和改进，并全面对接相关资源赋能企业，综合提升投后企业的价值。
　　4、公司投资管理团队具有丰富的资本市场经验，对成熟市场的上市与并购等各类退出途径充分把握，能够结合所投项目的业务形态、发展阶段、管理模式，灵活选择退出时机与路径，力争最大程度实现投资收益。

　　三、公司未来发展的展望
　　公司的战略定位是对满足人民美好生活需要的产业展开布局，努力提升现有主营业务的盈利能力，同时积极开展投资管理业务，选择具有较强的持续盈利能力，现金流良好的企业进行投资和管理。公司自身以及通过参与投资的河南省和谐锦豫产业投资基金（有限合伙）和义乌和谐锦弘股权投资合伙企业（有限合伙）等，积极寻找优质企业投资机会，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量。在未来的发展中，公司将积极关注宏观经济变化趋势以及境内外的行业政策、发展机遇、系统风险，围绕战略定位，扩展产业布局，做大做强上市公司。
　　（一）水泥等建材业务的发展展望
　　2021年是“十四五”规划的开局之年，规划建议稿提出要保持投资合理增长，加快补齐基础设施、市政工程等领域短板，推进新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程建设，加快建设交通强国，同时“十四五”规划提出：优化行政区划设置，发挥中心城市和城市群的带动作用，建设现代化都市圈。城市群及都市圈的建设将是未来数年的国内社会经济发展主基调。因此基建投资和地区中心城市的房地产开发将继续对经济形成支撑，预计一定阶段内仍将维持增长趋势，对应水泥、骨料等建材需求预期仍然乐观。从水泥行业发展趋势上看，随着国家推进供给侧结构性改革相关政策和举措的常态化运作，环保督察覆盖范围更广、执行力度加大，预计行业将在相关部门和行业协会的指导下继续执行错峰生产，这有助于推动市场供需的动态平衡。同时，行业整合仍在进行，新一轮的兼并和收购有利于改善市场供应结构，支撑市场价格，稳定行业整体效益。骨料行业面临着同样的环保、安全压力，且《砂石骨料工业“十三五”发展规划》明确提出推进产业结构调整，加快提升产业集中度，在资源优势地区建立本地配套的砂石骨料生产基地；再创建一批国家级绿色矿山单位；通过整合或联合重组，将年产500万吨及以上的机制砂石骨料企业生产集中度提高到80%以上。截止2020年已经初步取得成效，预期未来行业整合将进一步加快，通过优化供给侧结构，避免恶意竞争，维护行业秩序，支撑合理的市场价格及企业效益。
　　目前公司主要的建材业务覆盖区域为以宜宾市为中心的四川省南部，核心市场区域过去五年每年需求高速增长10%以上的情况将难以为继，市场进入每年温和增长3%-5%的阶段；受下游环节资金状况的影响，市场需求可能有阶段性下滑的风险存在。但从全国范围来看，川南地区经济发展和基础设施建设仍然相对落后，城镇化水平较低，存在发展空间，尤其是围绕四川省政府提出的打通川南“一小时经济圈”而配套的大量基础设施项目规划和建设进度正在有条不紊地推进，宜宾市的省级三江新区建设日新月异，诸多工程项目开工将带来新的需求增长点，以上利好均为公司业绩发展带来新的机遇。
　　（二）私募股权投资管理业务的发展展望
　　2020年，在复杂的宏观经济环境下，中国私募股权投资行业处于调整期，投资机构将更加注重内部管理机制的优化和运营效率的提升。2020年初暴发的新冠疫情给全球经济带来了巨大冲击，私募基金行业面临着新的机遇和挑战。一方面，疫情带来了新的投资主题与热点行业，政府投资和社会需求拉动“新消费”与“新基建”。疫情重新调整了中国乃至全球的经济周期，并创造了践行价值投资的良好机会。另一方面，私募股权行业在疫情中面临融资困难、投资标的倒闭、二级市场估值缩减等诸多挑战，加速了行业结构调整。此外，中国资管行业正在经历从规模增长到结构调优的阶段。整体而言，私募股权投资行业将长期受益于资本市场环境变化，未来将持续吸引新的资金配置，保持良好增长。
　　2019年以来，全球经济仍处于经济增长的长周期下行阶段，增速持续下滑，全球经济企稳的基础仍不牢固。国内经济在供给侧结构性改革和高质量发展中依旧保持韧性，“三大攻坚战”取得关键进展，金融风险得到有效防控，“十三五”规划主要指标进度符合预期，经济结构继续优化，新经济新动能保持较快增长。随着中国私募股权投资基金行业进入从“量的增长”到“质的发展”的重要调整期，行业规模增长日渐趋缓，私募股权投资基金行业呈现出地域分布不均衡，行业集中度不断提升等特点，同时，也存在资金募集渠道不够通畅，退出渠道不够丰富，专业化水平仍待提升等问题。
　　“十四五”规划建议稿提出全面促进消费，增强消费对经济发展的基础性作用。多元化、大市场规模的消费需求将带来众多投资机会，同时，中国具有制造业长期比较优势，且公司看好国产化替代趋势，公司将紧紧围绕既有的战略定位，以国家法律法规、经济发展政策为指导，秉持价值投资、助力实体经济发展的理念，推进资源优化配置，通过参与投资的产业基金积极寻找优质企业投资机会，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量。
　　面对疫情对国内外宏观经济形势的持续影响和由此带来的风险的不确定性，公司将积极抓住投资机遇，推进业务稳定发展，同时，不断增强投资团队的风险意识、强化底线思维，持续提升专业投资和价值创造能力，健全完善投资管理体系和风险控制体系，保持公司健康平稳运行和长期发展。
　　（三）新年度经营计划
　　1、水泥等建材业务的经营计划
　　公司将积极抓住市场机遇，保持较高的生产运行效率，进一步挖掘设备的潜能；着眼市场增量，聚焦大型工程项目，着手细分市场机会，优化公司市场营销体系，强化市场营销能力建设，开发新产品，提升用户体验，提高客户满意度，丰富品牌新内涵，从而提升公司的盈利能力。
　　公司2020年预计销售水泥440万吨，销售骨料300万吨。公司2020年实际销售水泥372.34万吨，实际销售骨料352.03万吨，报告期内水泥销量低于预计销量的原因为2020年8月出售了水泥子公司遵义砺锋。
　　公司预计2021年销售水泥240万吨，比2020年水泥实际销售数量下降35.54%，系公司出售水泥子公司遵义砺锋所致。公司预计2021年销售骨料400万吨，比2020年骨料实际销售数量增长13.63%，系新增骨料生产线所致。
　　公司将通过做好以下工作实现2021年的经营目标：
　　（1）继续推行安全健康文化，持续改善工作场所安全管理、职业健康及环境保护的管理,为员工提供安全健康的工作环境，并着重提高管理层的安全领导力。
　　（2）从长远利益考虑，为增强持续经营能力和经营主动性，公司将继续全力做好自有品牌建设，一如既往地向客户提供高品质产品，强化客户服务，加速形成竞争优势。
　　（3）继续推进差异化营销战略，深耕核心市场及重点客户。进一步优化销售通路，增加建材产品直销比例，提高渠道运行效率，增强渠道把控力度和终端价格竞争力。
　　（4）严格控制生产运营成本，对业务流程进行升级，不断优化产品原材料配比并降低能耗，更加严格地管理物料消耗和各类开支，严控维修项目以及合理降低维修频率，进一步降低维修成本及相关费用。
　　（5）密切关注能源和主要原材料的市场动态，与有实力的供应商积极建立战略合作关系，努力拓宽供应渠道，同时积极探索资源的有效利用，确保关键原材料的供应能力。
　　2、私募股权投资管理业务的经营计划
　　公司秉持价值投资、长期投资、责任投资的理念，发挥自身平台和资源优势，持续提升专业投资和价值创造能力，坚持严格的投资标准，最大限度控制项目的投资风险，充分发挥自身投后管理专业能力，力争在为公司创造收益的同时也助力实体经济的发展。
　　（1）加大对重点领域、行业，包括芯片设计制造、半导体设备、大消费、大健康、新能源、电动车等项目的开发、跟踪、研究，积极寻找优质的投资标的。
　　（2）继续巩固并加强对已投资、可能获得收益的投资项目的投后管理，定期了解投后企业的运营状况，对投资项目进行经常性的跟踪监控和评估，实时掌握其经营情况，进行有针对性地持续跟踪和改进，综合提升投后企业的价值。
　　（3）进一步完善、优化投资管理体系和风险控制体系，确保基金的高效运营，为公司和出资人的利益保驾护航。
　　（4）持续提升投资管理团队的专业能力，助力上市公司做大做强投资管理业务。
　　上述财务预算、经营计划、经营目标并不代表公司对2021年度的盈利预测，能否实现取决于市场状况变化、经营团队的努力程度等多种因素，存在很大的不确定性，请投资者特别注意。
　　公司在2021年为保障正常生产运营、投资及发展业务，将加强与各金融机构的沟通，结合自身财务状况及需求，合理使用银行贷款、票据贴现及自开票据等融资手段，以补充日常生产经营所需，保持资金的流动性，为公司持续健康发展及业务的拓展提供保障。
　　（四）可能对公司未来发展战略和经营目标的实现产生不利影响的风险因素
　　管理层认为，公司在发展中将面临以下风险：
　　1、水泥等建材业务
　　（1）国内宏观经济形势变化的风险
　　水泥建材行业作为政策及投资驱动型行业，受未来宏观经济周期性波动的影响，可能致使水泥和骨料行业的经营环境发生变化，使固定资产投资或技术改造项目投资出现收缩和调整，进而间接影响到业务发展。
　　公司将密切关注国内宏观经济政策导向，适时调整管理及市场策略，降低相关风险。
　　（2）新冠疫情区域性反弹的风险
　　当前国内疫情防控态势稳定可控，但如出现区域性的疫情反弹，将制约水泥企业的生产经营及下游工程项目的正常建设。公司将密切关注相关市场区域的疫情防控态势，在做好疫情防控工作的同时不断创新疫情形势下的营销思路，降低相关风险。
　　（3）市场风险
　　1）市场需求增速回落、供求矛盾加剧的风险
　　需求方面，经过前几年的高速增长，公司核心市场的需求增速有所回落，建材需求趋于稳定。供给方面，近两年由于国家加强环保执法力度，水泥行业执行错峰生产化解过剩产能，市场供需实现动态平衡。但行业产能过剩的根本矛盾并未解决，公司可能面临阶段性无序竞争从而导致产品价格波动的风险。骨料行业属于充分竞争态势，今年以来宜宾地区新增产能较为显著，供给端增速可能超过需求端，预期地区内同类产品竞争形势趋于激烈。两类产品面临的供需风险将会给公司经营业绩带来压力。
　　公司将严格执行国家环保标准和要求，鼓励良性竞争，推动行业健康发展。同时，公司将苦练内功，精耕细作，提高成本竞争力和差异化营销能力，巩固并强化水泥、骨料高端品牌形象，有效应对市场环境变化的风险。
　　2）依赖单一市场的风险
　　由于受到运输条件和运输成本的制约，水泥和骨料销售存在一个合理的销售半径，两类产品具有的区域性销售特征，大部分水泥建材业务收入来自于以宜宾市为中心的川南地区。
　　因此，公司将适当考虑业务分布的多元化，降低过度依赖单一市场可能带来的市场风险。同时将继续开发铁路运输业务模式，利用铁路运输成本相对较低的优势，有效拓展销售半径，强化产品竞争力。
　　（4）环境保护政策变化的风险
　　随着近年来我国环境污染问题的突显，国家制定的环境保护政策日趋严厉，为执行更高的环境保护规范，公司面临着经济成本和时间成本不断增加的风险。此外，城市雾霾天气频发，公司面临依据相关部门的要求减产、限产的风险。
　　2、私募股权投资管理业务
　　（1）国内宏观经济及国际形势变化的风险
　　目前国际形势跌宕起伏，错综复杂，随着国际形势的变化对国际国内经济社会发展的影响，有可能对私募基金行业带来不利影响。
　　公司将密切关注国内宏观经济政策的导向及国际形势的走势，适时调整管理政策，降低相关风险。
　　（2）疫情持续及复发的风险
　　新冠疫情有可能持续、长期存在，这对私募股权投资管理行业的募资、投资、管理、退出等环节均可能产生不利影响。
　　公司将积极抓住疫情带来的新的投资机遇，坚持价值投资、长期投资，注重内部管理机制的优化和运营效率的提升，推进资源优化配置，使公司得以长足发展。
　　（3）投资收益波动的风险
　　公司参与投资的基金所投资项目的发展受到复杂的宏观经济形势、疫情冲击等多方面因素综合影响，如果投资项目出现盈利能力不及预期，则可能存在导致公司投资收益波动，进而影响上市公司经营业绩的风险。
　　公司将积极督促投资团队加强行业研究能力，把握行业投资机会，深入挖掘并创造投资项目的价值，加强投后管理，降低相关风险。
　　（4）政策变化的风险
　　伴随着国内外经济形势转变与相关政策的出台落地，整体私募股权投资行业竞争进一步加剧。
　　公司将继续提升管理公司和执行事务合伙人对合伙企业的专业化管理水平，并始终严控投资标准，加强风险管控，促使合伙企业专业化运营，持续选择优质企业进行投资和管理。 收起▲

　　一、概述
　　一、水泥业务
　　2020年上半年，面对新冠疫情带来的严峻考验和复杂多变的国内外环境，我国国内生产总值比去年同期下降1.6%。作为与水泥行业需求关系最紧密的宏观经济指标，2020年上半年全国固定资产投资（不含农户）比去年同期下降3.1%，其中基础设施投资同比下降2.7%，房地产开发投资同比增长1.9%。2020年上半年，全国累计水泥产量9.98亿吨，同比下降4.8%。从时间分布上看，随着疫情逐步得到控制，全国加快推进复工复产，主要经济指标恢复性增长，二季度固定资产投资降幅明显收窄，水泥市场需求快速恢复，全国累计水泥产量同比降幅持续收窄。（资料来源：数字水泥网/国家统计局）。
　　报告期内，公司经营业务主要发生在四川省南部和贵州省北部。从整体看，川南和黔北区域的经济发展程度仍然较低，基础设施建设相对落后，城市化建设进程落后于全国平均水平。近年以来，川南区域的经济呈现加速发展、后发赶超的态势，宜宾市着力打造四川经济副中心，区域内多个高速公路、高速铁路项目开工建设，横跨宜宾境内的大型基建项目渝昆高铁有望在2020年下半年实质性开工。遵义市经济总量稳步上升，经济增长的质量和效益持续改善。地方经济的发展为水泥需求的增长注入了新的活力，为公司经营业绩的持续改善提供了有力支撑。
　　在健康与安全管理方面，公司根据国家相关安全及职业卫生法规政策，建立健全公司内部健康与安全管理体系，保持了良好的健康与安全文化氛围。公司下属两家水泥业务子公司均具有“国家一级安全标准化企业”称号，所属矿山均具有“矿山二级标准化企业”称号。双马宜宾为“省级安全文化建设示范企业”。公司员工岗位健康安全技能达标，工作水平不断提高，管理团队的安全领导力也持续加强。报告期内，公司启动安全环保月活动，邀请相关部门参与，举办了一系列员工与合同方人员共同参与的加强健康安全意识与企业安全文化提升的相关活动，其中涵盖健康安全环保知识竞赛、健康运动比赛、培训讲座、应急演练等一系列活动。同时，公司积极推进安全管理的“双控”体系建设，不断消除现场隐患，提高现场风险管控。
　　根据国家现阶段强调的“加强主要管理人员职责”要求，公司进行了全面的责任状签署工作，不断推动公司健康与安全的管理，为实现安全工作奠定了坚实的基础。
　　在环境保护方面，报告期内，公司严格执行国家环保政策和标准，采用有利于节约能源、改善环境的先进生产技术、工艺和装备，以全面负责任的态度面对工厂所在区域的环境，全力创建和谐社区；公司在减少化石燃料消耗、减少CO2排放、减少天然原料消耗方面，凭借技术管理优势取得了不俗业绩。公司积极响应政府错峰生产政策，制定错峰生产计划，在重污染天气下严格执行污染物强制减排的要求，制定了工厂重污染天气下各级预警的减排措施，污染源排放量符合国家标准。报告期内，公司下属水泥业务子公司的SNCR脱硝设施正常运行，双马宜宾已实施水泥窑污染物深度治理超低排放项目，降低了污染物的排放，有效地保护了环境。报告期内，双马宜宾在当地政府的支持下，继续扩大污泥处置，解决了宜宾地区城市污水处理厂污泥的二次污染问题，为改善当地环境做出了贡献。
　　在销售管理方面，2020年上半年，面对新冠疫情的影响，公司在第一时间成立了应急领导小组，制定了积极的应对措施，一方面积极推进疫情防控工作，首先确保员工及利益相关方的健康安全；另一方面有序推进复工复产，尽量降低疫情对公司经营绩效的影响。报告期内，在推进复工复产的关键节点，公司营销团队不断创新疫情形势下的营销思路，大力拓展外围市场，多一步思考，先一步行动，在困难时期实现了销量的逆势增长。报告期内，随着技术的发展和竞争环境的变化，公司提出了进一步增加直销比例的策略目标，不断提高渠道管理效率和产品终端竞争能力。
　　在采购管理方面，报告期内，受新冠疫情影响，局部地区煤矿停产，煤炭价格上涨，资源紧张，公司通过加强煤炭市场调研、引入战略供应商、引入北方煤炭等方式缓解供需紧张的局面，同时，公司充分利用国家出台的高速阶段性免通行费及部分减免火车运输杂费等政策，确保了煤炭供货的稳定。在非煤原材料方面，通过寻找新的替代资源，开发、整合、优化供应商结构等，保证生产经营所需。
　　在资金管理方面，公司加强与客户的沟通与交流，采取积极措施控制风险，对应收账款继续实行点对点的跟踪，在支持销售的同时加快资金的回收，加强对汇票收取风险的控制。在采购付款管理方面，对公司资金进行统筹安排，加强支付的计划管理，平衡采购成本与支付方式，降低综合成本。同时公司拓展与银行的合作，获得银行授信的支持，保证公司资金充足的流动性。自有资金管理方面，在保障公司日常生产经营需要的基础上，综合考虑资金的安全性、流动性、收益率，通过多种方式提高资金收益。
　　在生产管理方面，公司以质量为核心，以客户需求为导向，在确保安全健康及环保的基础上进行生产经营，年度及月度生产计划均根据以客户需求为基础的销售计划而制定，日生产作业计划由负责生产调度的专设值班经理直接下达。公司严格贯彻质量管理体系，规范执行各项生产管理制度，产品质量长期稳定。
　　公司持续提升工业业绩管理水平，始终保持各项指标达到业内先进水平。报告期内，公司逐步加强了对生料原料配比的管理，改善了原燃材料和可替代原料的资源化利用。在日常生产管理中，持续以生产环保水泥产品为目标，推动社会经济循环发展。
　　在人力资源管理方面，公司始终关注员工的健康和安全，并将员工作为公司发展的宝贵财富。在新冠疫情防控期间，公司在第一时间成立了应急领导小组，制定了具体的防控措施并时刻关注员工的健康状况，及时为员工采购了防护用品及消杀物资。公司在员工、健康安全和环保三个发展基石上，秉承“诚信、和谐、创新、发展”的企业核心价值观，并基于这一价值观，公司持续优化管理模式，进一步细化考核指标，使业绩为导向的企业文化管理更加精细化，也更加充分发挥了激励和价值的导向作用。
　　在内部控制方面，报告期内，为了进一步提升公司在建材领域的竞争实力，强化公司在市场中的竞争地位，提高资产管理水平，加强公司在安全、健康、环保方面的管理，公司不断创新、完善企业管理及内部控制。报告期内，公司先后更新了包括资本支出管理、物流GPS管理、环保、安全、健康管理等相关领域的多部程序文件，在加强内部控制的同时，也提高了企业管理水平和决策效率。2020年上半年，公司内控部门不断加强在基金管理和对外投资领域的内部控制，强化企业风险管理，完善和优化现有的业务控制体系。报告期内，公司对物流发运自动化系统进行了全面完善和优化，物流发运的效率得到提升，物流发运环节的内部控制也得到进一步加强。在专项审计方面，为了保证公司信息安全和稳定运行，公司对IT系统进行了全面审计；同时，公司对印章管理、采购和销售等重点领域进行了专项审计。
　　为满足公司的战略发展所需，2020年6月12日，公司与贵州西南水泥有限公司签署了附条件生效的《关于遵义砺锋水泥有限公司之股权转让协议》，准备出售公司持有的遵义砺锋100%股权，该交易于2020年6月29日经公司2020年第二次临时股东大会审批通过。2020年8月21日，贵州西南水泥有限公司收到国家市场监督管理总局于2020年8月20日出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》（反垄断审查决定[2020]312号）。2020年8月24日，公司与贵州西南水泥有限公司已向遵义市市场监督管理局递交本次股权转让的工商变更登记申请文件并取得遵义市市场监督管理局出具的受理通知书。同日，公司与贵州西南水泥有限公司、遵义砺锋签署了《关于遵义砺锋水泥有限公司之交接协议》，各方办理完毕交接手续。截至本报告披露之日，遵义砺锋股权转让的工商变更登记手续已办理完毕，公司不再持有遵义砺锋的股权。
　　二、其他
　　公司的战略定位是对满足人民美好生活需要的产业开展布局。2019年11月份公司以可转股债权的形式参与投资了设立于瑞士的酒店管理教育集团SEGHolding，SEGHolding的主要业务是提供酒店管理专业学历制职业教育及高等教育服务。报告期内，欧洲新冠疫情蔓延对公司参与投资的SEGHolding有一定影响，但总体可控，SEG积极制定了各项防控措施，并开设线上课程，降低疫情影响。高等教育与职业教育行业是公司未来战略布局落地的重要领域，而SEG是酒店管理教育行业的龙头企业，公司将以SEG为基础持续丰富教育产业布局、优先推进职业教育线上线下结合发展，同步持续调研符合上市公司战略和标准的相关优质标的，与SEGHolding进行资源整合，促进SEGHolding与国内高等院校、职业教育院校开展合作办学项目并与行业内知名企业进行合作，增强SEG在中国的品牌知名度，开拓新的业务模式，努力扩大招生规模。
　　报告期内，私募股权投资管理业务稳步推进。西藏锦合作为和谐锦豫和和谐锦弘的管理人，始终积极谨慎地履行管理职责，在基金管理方面，严格遵守私募基金相关律法规，不断优化内部管理机制，确保公司合法合规运营；在投资方面，西藏锦合的投资团队始终坚持严格的风险控制和科学的投资决策机制，持续提升行业趋势研判能力，不断强化团队的专业投资能力，严格把控投资质量，在为公司创造收益的同时也支持了实体经济的发展。
　　报告期内，公司业务涵盖水泥业务和私募股权投资管理业务等，尽管新冠疫情对公司水泥生产及下游产业链复工复产产生了一定的综合性影响，公司仍实现了归属于上市公司股东的净利润3.84亿元，比上年同期略有下降。
　　公司的战略定位是对满足人民美好生活需要的产业展开布局，选择具有较强的持续盈利能力，现金流良好的企业进行投资和管理，公司自身以及通过参与投资的和谐锦弘、和谐锦豫产业基金等，积极寻找优质企业投资机会，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量。在完成出售遵义砺锋后，公司将继续围绕既有的战略定位，依托上市公司已有的产业布局，持续探索在政策支持、现金流好的领域进行进一步业务布局，同时公司将继续聚焦四川区域水泥业务板块的稳定运营和稳步发展，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量，努力为全体股东创造价值和回报。

　　二、公司面临的风险和应对措施
管理层认为，公司在发展中将面临以下风险：
1、国内宏观经济及国际形势变化的风险
公司主要从事水泥及制品的生产销售，受未来宏观经济周期性波动的影响，可能致使水泥行业的经营环境发生变化，使固定资产投资或技术改造项目投资出现收缩和调整，进而间接影响到
水泥行业的发展。
同时，随着错综复杂的国际形势的变化对国际国内经济形势的影响，如果宏观经济出现下滑，还将可能对私募基金管理行业带来不利影响。公司将密切关注国内宏观经济政策的导向及国际形
势的走势，适时调整管理政策，降低相关风险。
2、新冠疫情区域性反弹的风险
当前国内疫情防控态势稳定可控，但外防输入的压力仍然很大，季节性变化等因素让内防反弹的工作一刻也不能松懈。如果出现区域性的疫情反弹，这将制约水泥企业的生产经营及下游客
户的正常施工，可能对公司的经营绩效带来不利影响。公司将密切关注相关市场区域的疫情防控
态势，在做好疫情防控工作的同时不断创新疫情形势下的营销思路，大力拓展外围市场，降低相
关风险。
3、市场风险
（1）市场需求增速回落、供求矛盾加剧的风险
需求方面，经过前几年的高速增长，公司核心市场的需求增速有所回落，需求趋于稳定。供给方面，近两年由于国家加强环保执法力度，水泥行业执行错峰生产化解过剩产能，市场供需实
现动态平衡，提升了行业整体的效益。但是行业产能过剩的根本矛盾并未解决，部分地区还有新
增产能进入，如果没有相关政策合理引导和规范，公司可能面临阶段性无序竞争从而导致产品价
格波动的风险，给公司经营业绩带来压力。
公司将严格执行国家环保标准和要求，积极贯彻落实相关行业发展政策，鼓励良性竞争，推动行业健康发展。同时，公司将苦练内功，精耕细作，提高成本竞争力和差异化营销能力，有效
应对市场环境变化的风险。
（2）依赖单一市场的风险
由于受到运输条件和运输成本的制约，水泥销售存在一个合理的销售半径。水泥行业所具有的区域性销售特征，对公司开拓新的区域市场造成了一定阻碍。公司主营业务销售区域集中度较
高，大部分主营业务收入来自于以宜宾市为中心的川南地区。因此，公司在巩固核心市场地位的
同时，将会考虑业务分布的多元化，降低过度依赖单一市场可能带来的市场风险。
（3）产品价格波动的风险
公司的水泥销售价格除受到煤、电等成本的影响外，还与市场内的价格竞争有着重要的联系。
监管部门一直对水泥行业恶性价格竞争十分关注。而部分产能落后、规模较小的水泥企业往往可
能使区域市场内的价格发生波动，尤其是公司的主要市场相对集中于以宜宾市为中心的川南地区，区域内恶性价格竞争将会对公司的盈利性产生较大影响。公司将进一步改进生产管理，提高产品
质量，增强产品竞争力，降低价格波动带来的风险。
（4）原材料供应及能源价格波动的风险
公司生产所需的主要原料是石灰石及粘土，其他原料包括粉煤灰、石膏、矿渣、砂岩及铁粉等。石灰石为公司自有矿山开采供应，其他原材料外购。公司所有生产基地自有矿山的矿石开采
已获得政府有关部门核发的有效的采矿权证，且储备量较大，足够公司日常生产经营和发展所需。
若国家关于采矿权的许可、行使及其税费政策发生重大变化，则将给公司生产经营带来不确定因
素。
煤炭和电力的采购成本在公司水泥生产总成本的占比较高。如果能源价格由于政策变动或市场供求等因素出现较大幅度的上涨，公司也将面临生产成本增加的压力，如果此因素所造成的成
本上涨无法完全传导至产品价格，则有可能对公司的盈利产生影响。公司将通过加强成本控制等
措施来降低原燃料价格波动产生的风险。
4、环境保护政策变化的风险
随着近年来我国环境污染问题的突显，国家制定的环境保护政策日趋严厉，为执行更高的环境保护规范和达到更加严格的环境保护指标，公司需要购买、改造和调试环境保护设备，优化生
产工艺，对相关职员进行培训指导，面临着经济成本和时间成本不断增加的风险。此外，城市雾
霾天气频发，公司下属水泥业务子公司所在城市的环境保护部门均制定了应急预案，当重污染天
气预警警报为黄色级别以上时，监管机构将要求部分企业减产限产或停产，故公司面临雾霾天气
加重，产量减少的风险。

　　三、核心竞争力分析
（一）水泥业务相关的核心竞争力
1、公司一直以来倡导健康和安全，公司在这方面的持续努力使其发展成为我们与其它水泥企业不同的核心竞争力。在健康安全方面，公司持续获得同行业企业和监管部门的高度评价和认可。作为安全示范企业，公司良好的安全管理经验亦得到了社区、客户和供应商的认可。
2、公司以“诚信、和谐、创新、发展”的核心价值观为指引，不断推动项目式创新，带动各项工作的高效率开展和业务的高质量发展，持续提高综合竞争能力。2020年公司推出了精细化管理计划，在每一个经营环节开源节流，持续提高管理效率。
3、公司高度重视环境保护管理工作，将环境保护系统的建设作为公司的战略发展目标。公司积极推动可持续发展战略，把绿色环保生产作为发展核心竞争力的有效手段，推进再生能源和替代原料的开发和利用，积极参与水泥窑协同处置方面的研究和推进工作。截止报告期末，公司下属水泥业务子公司的新型干法水泥生产线均安装并运行了SNCR降氮脱硝设备，双马宜宾已实施水泥窑污染物深度治理超低排放项目，有效降低了氮氧化物的排放，同时，公司下属水泥业务子公司持续投入人力和物力改善现场环境，为环境保护做出了贡献。另一方面，公司在减少化石燃料消耗、减少CO2排放、减少天然原料消耗方面，凭借技术管理优势取得了不俗业绩。为响应国家号召，履行企业的社会责任，双马宜宾持续处置城镇污水处理厂污泥，为改善当地环境做出了贡献。目前，双马宜宾为工业和信息化部办公厅认定的“绿色工厂”单位。
4、公司持续增加投入，建设自有品牌，在做好行业传统品牌宣传工作的基础上，不断探索移动互联网和新媒体渠道的品牌建设和宣传方式，增加公司品牌的曝光度、知名度，稳步提高公司产品的品牌竞争力和溢价水平。
5、公司坚持合作共赢的文化理念，与广大供应商、经销商、终端用户、其他利益相关方建立了长期稳定的合作关系。在历史合作过程中，公司发展了一批高价值的战略客户和重点客户，培育了一批业务开发能力强、资源和资金实力雄厚、品牌忠诚度高的经销商和代理商队伍，为销量和业绩的增长提供了稳定支撑。
6、公司在原材料优化方面，采取措施降低工业成本的同时积极承担社会责任。公司积极利用其它工业的废渣和尾矿作为替代原料，优化配方设计，改善生料的易烧性，不仅降低了水泥生产过程中的能耗和原料成本，同时也提高了产品质量。公司积极优化城市垃圾协同处置系统和污泥处置系统，提高处置量，为建设环境友好型企业做出自己的贡献。
7、公司高度重视技术创新和发展，成立了专门的技术研发与服务中心，目前涵盖水泥、骨料生产工艺、机械维修、电气及自动化、产品与质量等专业。同时公司还建立了自有的混凝土和材料实验室，并与国内知名大专院校开展长期战略合作。公司具有自主研发新产品、新技术、新工艺能力，公司和双马宜宾分别已获得设备数字化分析管理系统著作权登记证书、水泥用风机防堵消声器实用新型专利权，同时，公司在新产品、新技术、新工艺的应用上处于行业内领先地位。
8、公司拥有经营场所的土地使用权和矿山采矿权，确保了公司生产经营的持续性。
9、公司建立了科学、成熟的先进企业管理体系，全面涵盖了采购、生产、销售等业务流程，有效地控制了企业的运营，使其保持有序的良性发展状态，同时公司完备的即时反馈监督机制有力保障了企业的长足发展。
（二）其他业务相关的核心竞争力
1、公司建立了投资管理体系和风险控制体系。公司从立项、尽职调查、投资、投后管理均制定了工作规程和实施细则，同时，风险控制系统确保公司对每个环节进行了风险控制，有效控制了项目的投资风险。
2、公司投资管理团队具有多年的从业经验以及丰富的行业资源，能够全面专业地履行投资项目的筛选、尽职调查和交易结构的设计等职责，并且能较好地把握项目的进入和退出时机。公司的投资业务正逐步形成。 收起▲