摘牌宏良（839191）

　　一、商业模式
　　公司所处行业为制造业中的皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（C19），细分行业为牛皮鞋面革和牛皮包袋革。主营业务是中高档牛皮鞋面革、包袋革的研发、生产与销售。主要产品为男鞋鞋面革、女鞋鞋面革、包袋革，公司的营业收入主要来源于皮革销售收入。
　　公司具有完整的生产体系，所有产品均为自产。公司根据客户的需求，先打样并经客户确认后，根据订单进行生产。同时，公司会根据以往的市场供求状况，先备货生产部分常规产品，以利于提高交货速度。公司建立了较为完善的销售网络和售后服务体系，同时也拥有了较高的品牌知名度，公司产品已得到广大客户的普遍认可。公司设立销售部，在总经理的直接管理下开展市场营销工作，销售模式为鞋厂直销、档口代销和中间商经销。
　　报告期内，公司商业模式较上年度未发生较大变化。

　　二、经营情况
　　2017年1-6月，在面对宏观经济形势严峻和行业发展面临较大困难的情况下，公司积极适应市场变化，调整经营策略，保持了公司稳定发展，1-6月实现营业收入255,458, 681.40元，同比增长24.42%，实现利润总额60,424,677.42元，同比增长275.97%，实现净利润51,277,204.53元，同比增长264%。

　　三、风险与价值
　　1、逾期未偿还短期借款的风险
　　报告期末公司由于短暂的资金周转困难，产生了部分对外借款到期未偿还的情形，截止报告期末公司已逾期未偿还的短期借款总额为195,869,800.00元，金额较大，公司违约风险进一步加大。虽然公司目前正与债权人进行协商，给予公司借款展期、债务重组等多种宽限方式，以及加速应收账款回收和存货周转等多种方式促进资金回笼，但公司仍有可能存在未来到期借款无法按时偿还的风险。
　　应对措施：针对以上风险因素，公司一方面积极争取发行股票的方式进行股权融资，降低债务，一方面与债权方协商通过债务重组来化解风险。
　　2、原材料价格波动对经营业绩影响的风险
公司原材料主要为原料牛皮，原料牛皮价格的波动对公司成本影响较大，当原料牛皮价格大幅波动时，会直接影响公司毛利率水平和未来的产品销售价格，从而影响公司的经营业绩。
　　应对措施：公司积极关注市场变化，调整产品结构，减少原材料价格波动的影响。
　　3、存货风险
　　报告期末，公司存货账面价值为2,049,542,394.32元，占总资产的比例为61.58%,占比较大，其中90%以上是原料皮和半成品。未来如果公司存货可变现净值低于账面价值，则公司存货存在减值风险，或由于存货保管不当发生毁损、灭失，将对公司的经营业绩产生不利影响。
　　应对措施：针对存货风险，公司在做好库存储存管理的基础上，结合经营，制定降库存的经营策略，逐步减少和消化库存。
　　4、原材料供应风险
　　公司生产所需的原料牛皮主要来自国内，我国畜牧养牛业具有以下特点：1、养殖区域分散、缺乏产业集中度，牛的生长周期、出栏周期较长，体现出养殖区域的差异性和不均衡性；2、牛的屠宰量存在着明显的时令季节性。受国内居民生活和消费习惯的影响，一般在元旦、春节前后屠宰量较大；3、牛的存栏和出栏量近年来呈下降趋势。基于以上因素，如果公司原料采购出现失当，则将面临着原材料供应不稳定或短缺的情形。
　　应对措施：企业将继续建立稳定的采购渠道、加强富有经验的采购团队建设，并保持适度规模的原料皮储备。
　　5、应收账款风险
　　报告期末，公司应收账款账面价值为862,523,609.59元，占期末总资产的比重为25.92%、较上年年同期减少29,771,822.89元，减幅为3.34%。随着公司业务规模的不断扩张，应收账款规模仍将可能保持较高水平。
　　报告期内，公司应收账款整体账龄较短，账龄在年以内和1-2年的应收账款以内的应收账款占67.19%,产生坏账的风险较低，但如果未来公司应收账款发生坏账，则将对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。
　　应对措施：公司将加大应收账款清欠力度，最大限度减少应收账款。
　　6、市场竞争风险
　　我国是世界制革大国，也是全球皮革鞣制行业最有发展潜力的市场之一。近年来，制革业正面临由“大国”向“强国”转变，产业梯度转移和区域聚集发展正不断步入规范、整合、调整、升级的重要时期，业内企业已形成充分竞争的市场格局。我国制革行业的产业集中度较低，中小企业众多，在完全市场竞争的条件下，随着全国制革业特色产业集群的逐步形成，我国规模以上企业都在积极提高产品质量，拓展销售市场，未来若同行业竞争者扩大产能或者行业外投资者进入本行业，可能导致产品竞争加剧，行业整体利润水平下降。
　　应对措施：加强行业和市场研判，加强企业管理，增强企业实力，提高市场竞争力。
　　7、环保支出的风险公司历年来在环保治理方面一直投入较大的人力和资金，但随着国家经济增长模式的转变和可持续
　　发展战略的全面实施，人们环保意识的逐渐增强，国家对环保的要求将不断提高。如果国家出台新的规定和政策，对制革行业的环保实行更为严格的污染管制标准或规范，本公司可能需要追加环保投入，从而导致生产经营成本提高，影响公司的收益水平。
　　应对措施：对此，公司将提高清洁生产水平，提高三废利用率，挖潜节能，冲抵环保支出。
　　8、技术创新风险
皮革产品应用领域较为广泛，客户对产品的技术要求涉及到皮革的风格和功能性等诸多方面，行业内领先的技术优势是保持市场占有率持续增长的关键因素之一，国内企业已充分认识到技术和创新对企业生存和发展的重要性，纷纷加大投入，这已成为市场竞争的关键所在。如果未来公司在产品开发的前沿研究和后期应用领域研究无法达到预期效果，或公司无法取得行业内的技术创新优势，将对公司的核心竞争力和长远发展产生不利影响，进而影响公司的市场地位和可持续发展能力。公司面临如何保持技术领先和创新可持续性发展的风险。
　　应对措施：公司将技术创新作为发展的重要因素，不断推出引领市场潮流的新产品。
　　9、核心技术流失的风险
　　公司作为行业内拥有省级企业技术中心的企业，在市场竞争中具有较为明显的技术竞争优势。而制革业技术的核心在于皮革湿整理和干整饰阶段的配方及对总体生产工艺流程的掌握；基于国产牛养殖区域、出栏周期、出栏量分散的特点，使得作为农副产品的国产牛原皮的质量参差不齐、品质差异较大。而女鞋鞋面革密切联动时尚潮流变动趋势的条件，均要求皮革湿整理、干整饰工艺的核心技术更加依赖于成熟技师长期从事鞣制革加工业所积累的深厚经验，但相关核心技术并不适合申请相应的专利。目前，公司该部分核心技术掌握在公司及部分核心技术人员手中。随着世界制革业向我国聚集，行业竞争将日趋激烈，拥有先进技术能力的公司在市场竞争中往往处于有利地位，行业内企业对掌握核心技术的人员的争夺在所难免。因此，公司可能面临因核心技术人员变动带来的核心技术流失风险。
　　应对措施：应对以上风险，公司将进一步加强对核心技术的风控管理，与核心技术人员签订保密协议，制定核心技术管控流程，降低核心技术流失风险。
　　10、股东股权质押风险
　　公司股东李臣、朱治海、马德全以持有的公司股份为公司债务提供担保，其持有的公司部分股份存在质押情形，具体情况如下：上述股东中公司控股股东李臣所持公司全部股权均已质押，一旦出现公司不能清偿上述到期债务，债权人可以要求行使质押权，就股东所持的上述质押股权优先受偿，公司的股权结构或控制结构可能发生重大变化。
　　应对措施：公司将通过偿还债务或置换抵押物的方式，解除股东质押。
　　11、主要销售客户变动风险
　　公司客户众多，且比较分散，公司对单一客户的销售额均不大，报告期内，公司向前五大客户的销售额占同期营业收入的比例仅为35.32%,且任意一家单一客户销售收入占同期营业收入不足5%,公司在报告期内不存在对单一客户的重大依赖，但不排除主要客户销售额变化会给公司带来潜在的销售风险。
　　应对措施：积极关注销售客户变化，及早采取应对措施。 收起▲

　　管理层讨论与分析。
　　1.1报告期内经营情况回顾。
　　2016年，在国内宏观经济形势比较严峻、行业发展面临较大压力的情况下，公司克服重重困难，保持了公司稳定发展，公司全年实现营业收入436,489,265.41元，同比减少46.65%，实现利润总额19,505,676.15元，同比减少82.95%，实现净利润16,355,416.04元，同比减少82.98%。
　　.2竞争优势分析。
　　1、产业布局区位优势。
　　公司按照制革业生产工艺特点，将“原皮—皮坯”的水场工艺流程放在甘肃省临夏回族自治州广河县三甲集镇厂区完成；将“皮坯—成品革”这一后涂饰工艺流程放到其全资子公司江门风尚完成，同时将销售基地也设在了广东江门，这一产业布局结构具有非常合理的空间地理优势。
　　将从原皮到皮坯的水场工艺设立在甘肃境内的临夏回族自治州，具备以下优势：①有利于公司的原料采购。靠近原材料市场，方便采购和运输，不仅可以节省成本，同时也能促进西部边穷少数民族地区的农牧民发展畜牧业；②有利于公司降低生产成本。厂区地处西部，有着东部沿海地区所不具备的水电煤价格和劳动力等成本优势，有利于解决当地富余劳动力的就业。
　　将后涂饰工艺以及销售基地设在广东江门，具备以下优势：①有利于公司产品销售和市场开拓。江门风尚位于广东省，直接毗邻制鞋基地，有利于及时洞悉市场信息、了解客户需求，通过灵活捕捉鞋面革消费的时尚变动因素和销售客户的反馈信息，迅速掌握市场动态和发展趋势，并据此及时调整产品结构、主动研发以开拓市场；②有利于发展良好的客户关系。地理上的毗邻关系可以让公司的供货及售后服务做到及时、快捷、有效，有利于与客户保持稳定的合作关系；对于临时性订单，由于运输时间的减少也为公司的生产赢得了时间；③有利于公司技术研发。由于掌握制革业市场变动的前沿信息，有利于公司聚拢专业技术人才，联动市场及时、有效地开展新产品、新工艺的主动研发；公司可根据客户的特殊要求，研发高附加值的定制产品，快速响应客户的个性化需求。
　　公司这一产业结构布局符合国务院《轻工业调整和振兴规划》中关于制革业从东部发达地区向畜牧基础较好、皮源丰富的中西部地区产业转移的规划，有效地解决了原皮供应，同时又与下游消费市场紧密相连。
　　基于以上因素，公司不仅完善了采购渠道，降低了生产成本，同时也形成了灵活快捷的市场反应能力，能够准确把握市场、引导市场，能够主动开发、生产具有引导市场消费潮流的主导性新产品。
　　2、技术及研发优势。
　　公司与中国皮革和制鞋工业研究院是合作研发单位，研发中心被认定为“中国皮革和制鞋工业研究院甘肃研发中心”。公司研发中心还被甘肃省工信委、发改委、科技厅、财政厅、国税局、地税局联合认定为“省级认定企业技术中心”，被甘肃省科技厅认定为“甘肃省皮革工程技术研究中心”，目前，公司研发中心共拥有90名具有丰富制革经验的技术人员，其中主要核心技术人员均有着十年以上的制革经验。
　　公司一直以“生态皮革、时尚宏良”为定位，历来重视技术创新和新产品的开发。公司董事长李臣先生作为公司研发中心的直接负责人，拥有三十年的毛皮收购和制革经验，始终坚持亲自投身产品销售和研发的第一线，准确掌握市场信息，并按市场需求及时调整新产品开发结构。公司在产品开发上采取“超前储备、人无我有、人有我新、人新我转”的开发思路，通过缩短开发周期，不断向市场推出新产品。
　　另外，公司先进的生产装备也为新产品的开发提供了必要的保障。近年来，公司从国外引进了Y型不锈钢转鼓、电脑全自动片皮机、高精度削匀机、恒压控水系统、全自动生产流水线、电脑喷浆机、实验室检测分析仪、污水处理先进设备，不但提高了公司生产过程的机械化、自动化程度，而且对新产品的研发也提供了硬件保障。在引进先进设备的基础上，不断借鉴国外先进技术，经过多年经验积累，公司在制革技术方面已经具备了较强的研发竞争力。
　　3、丰富的资源优势。
　　作为公司主要采购基地的西北地区，是我国最大的天然和人工畜牧草场之一，牧场面积居全国前列，畜牧业资源丰富。公司主要采购地——甘、青、新地区占全国牛存栏及出栏量的比重较大且保持稳定。这一方面得益于西部牧区天然的养殖基础，另一方面也得益于国家对于西部地区畜牧业的政策扶持。公司地处原料丰富的甘肃，具有采购的资源优势。
　　1.3经营计划或目标。
　　根据公司实际，结合，行业发展和市场形势，董事会确定2017年公司紧紧围绕“求生存、降库存、减应收、增效益的工作方针”做好各项工作。
　　1、经营目标。
　　综合考虑各种情况，董事会计划2017年完成销售收入8亿元，净利润8000万元。
　　2、发行融资。
　　按照2016年第二次临时股东大会决议和《关于公司股票发行方案》规定，努力克服融资市场环境紧张，以及公司自身存在的不足，进一步加大工作力度，争取早日完成募集资金到位、新增发行股票登记等工作，早日发挥资金使用效益。彻底扭转公司因资金问题引起的被动局面。
　　3、其他。
　　克服各种困难，落实经营调整方案，做好存货调整，加大货款回笼力度，努力化解公司债务危机，确保公司资金链及经营正常运转。
　　继续做好新产品开发和经营工作。加强企业管理，增收节支，为公司平稳发展创造有利条件。继续探索运用各种融资方式，缓解公司资金压力。 收起▲

　　1、盈利能力分析.
　　公司2015年度毛利率上升的主要原因系2015年受宏观经济下滑的影响，公司产品的销售市场导向发生变化，公司经过市场调研后发现，质量略次的牛皮生产出的产品更为受市场欢迎，因此公司顺应市场需求调整产品工艺，开发出新产品，而其独特的工艺可以弥补其原料皮品质上的差异。因此公司自2015年3月开始采购价格较低的混级皮，从而使得公司原料皮采购成本大幅下降，毛利率大幅上升。
　　报告期内本公司新开发产品采用了低价格皮料生产，得革率较高，生产成本较低，毛利贡献增大。报告期内公司产品销售平均价格由2014年的22.86元/平方英尺，下降到2015年的22.66元/平方英尺，降幅为0.88%，2015年较2014年销售价格基本持平。而同期销售产品对应的单位销售成本由2014年的17.05元/平方英尺下降到2015年的14.95元/平方英尺，降幅达到12.32%，公司产品毛利贡献增大，导致公司2015年毛利率较2014年大幅上升。
　　2015年较2014年销售净利率上升较快，主要是由于市场导向的变化，从3月份开始混级皮特别受到市场的青睐而占有优势主导地位，由于混级皮采购价格低廉，导致销售毛利率大幅上升，且公司在2015年度对各项费用支出做出合理控制，有效降低费用的各项支出，财务费用方面公司陆续归还金融机构借款，融资费用下降，使得销售净利率大幅上升。
　　公司2015年较2014年净资产收益率上升较快。主要是由于2015年公司销售毛利率较2014年有所上升，同时公司压缩各项费用支出；但是，相对于销售净利润率，上升幅度并不一致，是公司实施增资扩股引入了外部增量资金6.82亿元，使得净资产亦有所增加。

　　2、偿债能力分析.
　　报告期内公司的流动比率和速动比率呈上升趋势，资产负债率下降，主要原因为：公司在运营和投资活动中，结合公司的实际情况实施增资扩股引入外部增量资金6.82亿元，偿还借款及利息约5亿元，改善财务结构，使得资产负债率大幅下降，流动比率和速动比率有所上升。
　　多年以来，公司与多家金融机构建立了良好的合作关系，分别被兰州银行股份有限公司白银路支行、中国建设银行股份有限公司临夏分行、国家开发银行股份有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司兰州东岗支行、中国农业银行广河县支行、浙商银行股份有限公司授予AAA、AA-、A+、A-、AA+、AA的银行信用等级，公司具有较好信用基础和融资能力。
　　报告期末公司存在部分借款逾期的情形，短期偿债能力具有一定的风险，公司目前在依靠自身生产经营的前提下，紧紧围绕“降库存、抓应收”这两个核心主题，在当下宏观经济下行压力带来的行业低迷、消费不振的背景中，更多地、更加充分地考虑各种困难因素，在利润与现金流之间，更加注重资金的回笼；同时公司也做出积极努力，及时更新客户欠款，评估客户信用等级，制定催款计划，清理挂账时间较长的货款，并努力开发新客户，为回笼资金让利市场，加强融资渠道，降低库存等各方面保证企业资金的流动性和可持续发展性。

　　3、营运能力分析.
　　2015年受宏观经济景气程度的不利因素多重叠加影响，实体经济不振，经济下行压力增大，下游客户特别是鞋厂经营变得更加谨慎，备货数量减少、备货周期延长，都影响到对公司的回款进度；同时，公司为维护客户和订单，有意识地对应收账款放宽了信用期，导致应收账款余额增大，应收账款周转率较2014年下降较快。针对欠款，目前公司已组织专门的催收团队，分门别类，专项跟踪，专人负责，进行人对人、点对点的定点催收。
　　公司产品的主要原材料是国产牛皮，其供应渠道比较特殊，受制于上游畜牧业的出栏量。近年来中国牛存栏量和出栏量均呈下降趋势，原皮供应量减少，为加强和巩固原料牛皮资源优势，公司进行了原料牛皮备货；并且由于优质原料皮的采购与生产使用存在较长的时间差，故公司必须储备充足的原料牛皮；另外，2015年公司受产品销售市场导向发生变化的影响，混级皮料的皮张大而价格低廉，为了抓住这一市场契机，公司在资金紧缺的情况下，尽最大可能满足收购混级皮去适应市场，上述原因导致公司存货占用资金较大，2015年存货周转率下降。

　　4、获取现金流能力分析.
　　2014年度公司受外部市场环境不利因素的影响，公司销售回款受到很大的影响，公司应收账款占用流动资金持续增加，使得经营活动产生的现金流量净额为-31,433.11万元。
　　公司在2015年度由于受国内市场经济的影响，公司销售收入及销售回款均比往年同期有所减少；同时，公司在二、三季度根据市场需求，购进成本较低的混级皮料，占用资金较大；并且公司为了维护上游供应商，采购了部分皮料，导致存货增加，采购资金现金流出较大，造成当年经营活动产生的现金流量净额为-20,479.78万元。 收起▲