松炀资源（831543）

　　营业收入
　　1、营业收入构成
　　报告期内公司主营业务突出，各期主营业务收入分别为37,478.89万元、45,900.36万元和60,116.88万元，占当期营业收入的比重均为100.00%。
　　2、主营业务收入构成及变化分析
　　（1）主营业务收入按产品类别划分
　　公司产品主要为生产、加工灰底涂布白板纸，同时子公司涉及特种纸贸易业务。其中，生产灰底涂布白板纸的销售收入合计占主营业务收入总额的比例均保持在90%以上，是主营业务收入的核心组成部分。2017年，公司新增B+级灰底涂布白板纸产品，满足客户对纸类质量的多样化需求。
　　1）B+级灰底涂布白板纸的技术来源
　　公司自2016年8月份与九恒条码开展业务合作后，遂成立以董事长王壮鹏为组长的研发小组，对快递纸袋用纸的技术要求及用户要求进行了全面的了解和研究，在对公司的原有设备进行评估的基础上提出了设备技改方案，并根据技改方案开始循序进行设备采购，设备全部到位后，公司对设备进行了改造和安装，并完成了生产线的升级改造。经改造，公司生产线具备了B级灰底涂布白板纸、B+级灰底涂布白板纸和灰板纸生产能力。
　　同时，公司开展快递包装新型涂布白板纸技术研究开发，针对快递包装对包装纸板可循环使用、减震保护、耐摩擦、轻量、能源回收和无害化处理等性能的要求，对涂布白板纸进行研发设计，在面浆、废纸浆、分层浆料制造与成型工序中调整工艺和化学配方，提高产品的功能性和质量，使产品更符合快递包装市场的需求，并于2018年5月取得了“一种用于快递包装的涂布白板纸”的实用新型专利。
　　2）B+级灰底涂布白板纸与B级灰底涂布白板纸差异
　　B+级灰底涂布白板纸与B级灰底涂布白板纸在产品性能、适用范围、工艺、原材料等方面的差异：
　　①B级灰底涂布白板纸
　　发行人生产的B级灰底涂布白板纸（单面白）结构主要分为两层——废纸和涂布层。废纸是由废纸及辅料通过碎解等工艺制成浆料，然后通过纸机再造制成纸张；在纸张的表面涂上一层由白色颜料及胶黏剂制成的涂料，形成涂布层。废纸作为涂布白板纸的基材，主要提供纸张使用时所需要的各项物理性指标，如厚度、挺度、耐折性等指标；涂布层在纸张的表面，主要提供给纸张的一些外观及印刷指标，如白度、光泽度、油墨印刷性能等。
　　发行人生产的B级灰底涂布白板纸（单面白）废纸层分为4层，分别由不同的废纸浆层组成，背面（底浆）为报纸，面浆（面浆、上面为涂布层）为白色废纸，中间两层主要为废旧箱板纸、坑纸及填充物等。该产品主要用途为印刷厂家的彩盒印刷用纸。
　　②B+级灰底涂布白板纸
　　B+级灰底涂布白板纸主要用途为快递纸袋用纸及相对高要求印刷厂家的彩盒印刷用纸，由于快递纸袋等产品对包装印刷质量要求较高，且具有频繁运输的特性，在运输过程中容易发生碰撞、折叠，因此，B+级灰底涂布白板纸的废纸层配比有别于B级灰底涂布白板纸，且在纸张的耐折、耐破、挺度及部分外观指标上要求较高。
　　改善了纸张的伸缩性，以避免由于干燥度较高使得纸张发脆，有利于产品后续的印刷、印后加工及产品储存；
　　B、调整了纸张的废纸层配比，在芯浆的生产过程中不添加污泥等填充物，使得造纸纤维质量较高，提高了纸张的挺度及抗弯曲能力，有利于产品后续的印刷加工；
　　C、改进了纸张芯浆的用料配方，提高造纸纤维质量，使得纸张的耐折性、耐破指数提高，以满足快递纸袋等产品经常往反折叠的使用特性。
　　D、调整了纸张的涂料配方，改善纸张的光泽度和白度，使印刷品图文清晰、色彩光亮和饱满，以满足快递纸袋、包装彩盒的印刷需求。
　　综上，B+级灰底涂布白板纸对纸张的生产工艺、物理性指标、纸张外观、印刷质量等要求更高，与B级灰底涂布白板纸之间不存在替代关系。
　　（2）主营业务收入按地区类别划分
　　公司的销售区域主要集中在广东、福建，主要原因为灰底涂布白板纸销售受“经济运输半径”限制。此外，广东、福建制造业发展水平和经济条件较好，有利于公司产品的推广。
　　（3）主营业务收入按销售渠道类别划分
　　报告期内，公司主要通过直销进行销售，经销销售收入占主营业务收入比例较小。
　　3、营业收入及扣非净利润变化分析
　　2017年，公司营业收入同比上升22.47%，扣非后净利润同比上升41.35%；2018年，公司营业收入同比上升30.97%，扣非后净利润同比上升33.86%。报告期内公司营业收入、扣非后净利润均呈现快速增长的趋势，其中，2017年扣非后的净利润增速高于同期营业收入的增速，具体原因如下：
　　（1）受益于行业供给侧改革，产品价格稳步上涨，营业收入提高
　　受益于下游需求快速增长及加大环保力度、供给侧改革的影响，供应端众多中小纸厂倒闭，二者双重作用下，2016年四季度以来，灰底涂布白板纸价格稳步上涨。
　　1）行业实施供给侧改革，环保标准要求提高，淘汰落后产能，刺激了价格上涨，发行人各项产品价格均有所提高行业环保标准日趋严格，进一步增加了企业的生产成本，在2010-2014年全国淘汰落后生产线2,100多条，淘汰落后产能约3,700万吨的基础上，2015年全国淘汰落后产能167万吨，其中广东省淘汰落后产能79.60万吨，使得大批落后的小企业产能被淘汰。2016年《水污染防治行动计划》的颁布，环保部要求所有的造纸企业均要在2017年6月30日之前取得新的《排污许可证》，政府通过关、停、并、转、对企业整合升级等方式，以前所未有的力度取缔技术工艺落后的生产线和污染严重的造纸企业。
　　受供给侧改革及环保政策的影响，2016年及2017年我国造纸行业总体供给量下降，而市场需求保持稳定增长，市场价格提高。根据东方财富网choice统计，2016年至2018年，灰底涂布白板纸市场含税均价分别为3,569.92元/吨、4,550.56元/吨及4,875.00元/吨，2017年及2018年分别较上一年增长27.47%、7.13%。同期发行人主要产品B级灰底涂布白板纸销售含税均价分别增长20.76%、15.71%，价格趋势与行业一致。
　　2）下游包装行业应用升级，市场需求保持稳定增长
　　灰底涂布白纸板的下游应用广泛，主要应用于包装行业中的纸包装行业。
　　包装行业是与国民经济紧密相关的服务制造业，在国民经济和发展中具有重要地位，主要分为纸包装、塑料包装、金属包装、玻璃包装和竹木包装五大子行业。纸包装因其具有相对成本低、节省资源、机械加工性能好、能适应机械自动化大生产、易于印刷、使用时无害无毒、便于回收等特点，深受消费者欢迎。其绿色环保、便于回收利用的特性，使其在全球提倡节能环保的形势中，需求快速提升，发展前景广阔。
　　2017年，全国包装行业完成累计主营业务收入11,719.01亿元，同比增长9.38%。其中，纸和纸板容器制造完成累计主营业务收入3,310.87亿元（占28.25%），同比增长12.6%；根据中国包装联合会发布的报告，2017年包装行业纸和纸板容器产量为7,866.60万吨33。
　　根据中国包装联合会的预计，至“十三五”末，全球包装市场需求规模预计突破1万亿美元，包装工业年平均增速将达到4%左右，我国作为未来最大的包装消费市场和包装产品生产国，包装工业增速将高于全球平均2.5%以上，发展空间广阔34。
　　2016年至2018年，发行人的销量分别为146,957.71吨、141,310.63吨及161,532.54吨，其中2017年受年初技改停工的影响，产量、销量均较2016年略有下降；受益于下游需求量的增长，2018年公司销量较2017年增长了14.31%。
　　综上所述，发行人报告期内的销量变化与行业趋势相一致。
　　3）营业收入增长及扣非后净利率提升的影响
　　受益于国家供给侧改革政策及市场需求稳定增长，2017年行业毛利率整体上升，发行人主营业务毛利率提高1.71个百分点，拉动扣非后销售净利率提高1.96个百分点。
　　受益于产品价格的增长，以及下游市场需求的平稳增长，2017年发行人营业收入同比增长22.47%，同期扣非后净利润增长了1,973.47万元，增长率为41.35%，其中受营业收入增长的影响数为1,072.36万元，同期扣非后销售净利率增长了1.96%，带动扣非后销售净利率增长了901.11万元。2018年发行人营业收入同比增长30.97%，同期扣非后净利润增长了2,284.30万元，增长率为33.86%，其中受营业收入增长的影响数为2,089.37万元，同期扣非后销售净利率增长了0.32%，带动扣非后销售净利润增长了194.93万元。
　　综上所述，2017年发行人扣非后净利润增长高于营业收入的增幅，是受益于国家供给侧改革政策及市场需求稳定增长的双重影响。扣非后净利润增长高于营业收入的增长；2018年营业收入与扣非后净利润变动相匹配。
　　（2）顺应下游应用需求升级，优化产品结构，挖掘新的利润增长点
　　纸包装作为绿色环保包装制品，是市面上主要的包装材料，下游行业主要是消费市场和快递行业。消费市场主要受宏观经济环境影响，我国经济平稳快速发展，2017年GDP增速超预期达到6.9%，国内居民收入水平和可支配收入水平逐年提高，带动居民消费支出提升。2017年，全年社会消费品零售总额达到了366,262亿元，同比增长10.2%。快递行业在居民消费观念的升级转变及消费能力大幅提升的背景下，高速发展。据国家邮政局统计，2017年，全国快递服务企业业务量累计完成400.6亿件，同比增长28%；业务收入累计完成4,957.1亿元，同比增长24.7%。随着“互联网+”对人们生活方式的渗透，电商购物覆盖面越来越广，快递行业面临巨大的发展前景。作为快递包装材料之一的快递包装纸未来需求较为可观。
　　报告期内，面对行业下游市场需求快速增长的外部形势，公司积极开拓新的产品，满足客户对产品多元化的需求。为应对快递行业用纸的需求，公司研发出产品质量更佳、毛利率更高的快递行业用纸，并于2016年第四季度成功入选为“蜂集万采”供应商入围资格，为公司开拓快递行业客户打下坚实的基础。
　　2017年初，公司用于快递行业客户的B+级灰底涂布白板纸正式推出市场，公司收入结构不断优化，B+级灰底涂布白板纸产品毛利率高于B级灰底涂布白板纸，在原有基础上提升了营业收入，新产品毛利对公司扣非后净利润产生的效益超过了原有的产品，使得公司扣非后净利润增长率超过了营业收入的增长率。
　　（3）加强内部管理，有效控制期间费用
　　报告期内，公司期间费用率分别为7.98%、8.85%、7.79%，期间费用率总体保持稳定并有所下降，对扣非后的净利润产生积极的影响，增量部分收入产生扣非后净利润增长较快，导致扣非后净利润增长速度比营业收入增长更快。
　　综上，公司下游行业需求增长，价格上扬，对公司收入增长产生积极影响。
　　公司在价格上涨周期内，积极研发新产品，提升公司整体毛利，公司扣非后净利润、营业收入增长速度较快。公司严格执行费用控制措施，报告期内费用率保持平稳，对扣非后净利润产生积极的影响。

　　一、商业模式
　　本公司属于灰底涂布白板纸（以下统称为“环保再生纸”）行业的国家级高新技术企业，致力于研发、生产和销售环保再生纸。公司现拥有一支专业的技术研发团队，且生产设备优良，为粤东、珠三角和福建沿海等地区的纸品经销商及印刷厂家提供高品质的环保再生纸，产品广泛用于玩具、小家电、服装服饰、食品药品、洗护用品等各类消费品的外包装和快递行业，市场美誉度较高。
　　公司潜心打造循环产业链，通过经销商和直销模式开拓业务，收入来源主要为销售环保再生纸的收入。同时，公司不断在优化升级中实现新突破，降低生产成本，减少中间环节，提升市场控制力，实现了距离最短，效益最高。
　　报告期内，公司的商业模式未发生重大变化。

　　二、经营情况回顾
　　报告期内，公司整体经营情况良好。
　　报告期内，公司实现销售收入27,726.50万元，较去年同期的20,301.12万元增长36.58%；实现净利润4,371.96万元，较去年同期3,031.51万元增长44.22%；公司销售收入和净利润增长较快，主要原因为：
　　1、公司自生产线技术改造后，工艺技术成熟，产品质量同步提升；
　　2、报告期内全年产品价格处于稳步上升阶段；
　　3、公司加强销售团队建设，在继续巩固老客户的同时不断开拓新客户，扩大销售渠道，实现销售稳步增长；
　　4、自从2015年7月起享受增值税即征即退50%税收优惠政策以来，报告期内收到增值税退税款555.83万元，占本期利润总额的11.01%；报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为5,467.63万元，较去年同期7,332.23万元减少了1,864.60万元，减少25.43%，主要是由于采购支付的现金增加所致。报告期内公司商业模式未发生较大变动，公司经营不呈现较强的周期性。报告期内造纸行业部分细分领域景气度提升，公司抓住这一有利时机进行销售模式和生产工艺技术优化，助力公司业绩的增长。
　　报告期内，公司总资产74,945.20万元，比上年末65,434.72万元上升了14.53%；公司负债22,828.20万元，比上年末17,689.68万元上升了29.05%，主要系公司报告期内银行贷款增加2790万元以及本期销售收入增长所带来的采购量同步增长所致。
　　报告期内，公司生产经营情况良好，实现了稳步较快发展的态势。公司将再接再励，不断优化生产工艺，积极进行技术创新，提升产品的竞争力和影响力，巩固及加强原有的营销网络，并不断地拓展销售市场，确保公司业绩持续的增长。

　　三、风险与价值
　　1、原材料价格波动风险
　　公司生产成本中主要的原材料是废纸。报告期内，国内废纸价格波动较大。2017年8月10日，国家环保部、商务部、发展改革委、海关总署、质检总局修订的《进口废物管理目录》中，将未经分拣的废纸调整列入《禁止进口固体废物目录》，导致进口废纸的市场供应收紧，对废纸的价格影响较大。因此，废纸采购价格的波动对公司生产成本将产生较大的影响。未来，若主要原材料价格出现大幅上涨，将加大公司的成本压力，若公司无法通过调整产品价格向下游转移成本，公司的盈利能力将面临不利影响。
　　应对措施：针对原材料价格波动风险，公司一方面将着重通过及时了解行情信息，筛选供应商，加强对废纸集中采购，保证原材料质量、降低原材料价格，减少行情波动给公司带来的风险；另一方面将继续提高现有原材料的利用效率，严格控制生产成本。
　　2、政策风险
　　公司致力于研发、生产和销售环保再生纸。根据《造纸工业发展“十二五”规划》，我国造纸业的主要发展方向包括降低资源消耗、降低污染、提高原材料自给程度等。公司所用的废纸作为主要原材料，符合发展循环经济、降低资源消耗的行业发展方向。同时，国家保护造纸行业发展，维护行业企业利益的角度制定了一系列相关政策及法规对产业发展、对外贸易、节能减排和环境保护各方面进行促进和规范。公司所在行业的主要政策风险在于节能减排和环保标准方面。2008年8月1日开始实施的《制浆造纸工业水污染物排放标准》对排放标准也提出了更高的要求。国务院2014年6月7日发布的《能源发展战略行动计划（2014-2020）》体现了造纸行业降低污染已经是大势所趋；2016年11月29日环境保护部发布的环环监字[2016]172号文件《关于实施工业污染源全面达标排放计划的通知》要求各部门在2017年对造纸行业在内的8个行业超标问题进行集中整治。我国今后若在产业政策、环保要求等方面对环保再生纸的生产设备、生产工艺和环保标准提出更为严格的要求，如公司无法在生产设备更新、生产工艺改进以及环保投入增加等方面积极应对，公司将面临失去竞争力、被市场淘汰的风险。
　　应对措施：面对日益严苛的环保政策，公司将加大环保投入，改进生产工艺，提高产品品质以及生产技术水平，保持公司的核心竞争力，避免因产业政策变化、环保要求提升等原因被市场淘汰。
　　3、税收优惠政策变动风险
　　2015年7月，财政部、国家税务总局印发关于《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》的通知[财税〔2015〕78号]，自2015年7月1日起，凡利用废纸、农作物秸秆符合4大条件的造纸厂都将享受50%增值税返点。公司自2015年7月起开始享受上述税收优惠政策；同时，2015年9月，公司通过国家高新技术企业的认定，属于高新技术企业（证书编号：GR201544000207），2015年至2017年享受15%的企业所得税优惠税率。上述两项税收优惠，对公司的财务状况产生了一定积极影响。如果未来国家税收优惠政策发生变化，或者公司无法继续获得高新技术企业的资质认定，公司的税收成本将会相应上升，若公司无法及时将成本上升转移给下游客户，对公司的持续经营产生不利影响。
　　应对措施：一方面，公司会不断完善和提升管理水平，开拓销售渠道，不断提升公司自身综合竞争力，另一方面，公司将会密切关注相关税收优惠政策，合理利用税务优惠政策，促进企业经济发展方式转变和经济结构调整。
　　4、客户地域性集中的风险
　　受运输半径的限制，公司销售主要集中在广东、福建地区，产品终端应用覆盖消费者日常生活的各个方面，包括快递包装、玩具包装、家电包装、食品包装、服装包装等诸多领域。由于该区域目前的轻工制造业以民营企业为主，呈现出总量大、数量多、单体小的产业结构特征，因此公司目前的客户较为分散。2015年度、2016年度、2017年度及2018年1-6月，公司前五大客户的销售收入分别只占营业收入的15.81%、24.56%、21.88%及23.07%，占比较低。如果不能实施良好的市场营销及客户管理，将给公司经营管理带来不利影响，导致经营业绩下降。
　　应对措施：一方面加大市场投入，扩大销售范围，在扩大销售面的基础上增加单点的成功率，另一方面，提高研发能力，扩大企业自身产品及服务内容，以提高目标客户的范围，从而降低客户地域性集中的风险。
　　5、技术风险
　　《造纸工业发展“十二五”规划》提出造纸行业需创新能力，提升技术水平。企业需重点研发低消耗、少污染、高质量、高效率制浆造纸技术、清洁高效的制浆技术、造纸纤维资源综合利用技术、废液综合利用适用技术；生产过程节能、节水、减排、清洁生产技术；废水、废气、固体废弃物减量化、资源化利用技术；高性能纸基功能性新材料、特种纸及纸板生产新技术；高效造纸化学品及应用技术；制浆造纸生物技术；制浆造纸关键设备及脱水器材的制造技术；全自动控制技术及产业信息化技术等。
　　如果公司对技术、产品和市场的发展趋势不能正确判断，对行业关键技术的发展动态不能及时掌控，在新产品的研发方向、重要产品的方案制定等方面不能正确把握，或者由于某种不确定因素，公司的研发项目没能顺利推进或者推进不够及时，公司则可能无法保持产品的市场竞争力，或不能达到日渐严格的环保要求，从而导致公司的市场竞争力下降，阻碍公司业务的进一步发展。
　　应对措施：不断加强自主创新，突破关键技术瓶颈，加大对技术研发的投入力度，提高自身技术水平，掌握核心技术的自主知识产权，紧跟市场新技术拓展新市场。

　　四、企业社会责任
　　公司遵循以健康、人本、进取的核心价值观，大力实践管理创新和科技创新，用高质的产品和优异的服务，努力履行着作为企业的社会责任。公司始终把社会责任放在公司发展的重要位置，将社会责任意识融入到发展实践中，积极承担社会责任，支持地区经济发展和社会共享企业发展成果。