华圣5（400039）

　　一、业务概要
商业模式：
　　广东华圣科技投资股份有限公司以旗下全资子公司江西飞尚林产有限公司作为其经营主体。飞尚林产以营林育林、林地开发与森林资源综合利用为经营范围，通过自有林地的松脂采割以及外购松脂进行加工，从事松香、松节油和树脂的生产和销售、以及木材的销售。
　　飞尚林产布局于林产化工全产业链，通过下属分公司对自有林地实施营林育林、木材销售及松脂采割等业务；各分公司将采割得到的松脂销售给各子公司；子公司对分公司采割的松脂和外购的松脂进行加工，生产成为松香和松节油，另外部分松香会通过深加工生成树脂；最后在母公司销售部门的统一协调下，各子公司对外销售。公司也会砍伐进入轮伐期的树木进行木材销售，以及从事代理进出口的业务。
　　公司的主要收入来源为松香、松节油、树脂及木材的销售。
　　截至报告期末，公司的商业模式未发生重大变化。

　　二、经营情况回顾
　　（一）经营计划
　　1.聚焦主业，稳定中求发展。
　　公司于2017年度调整经营策略，战略性的放弃了木材贸易及相关的业务。报告期内，公司专注于育林及林化方面的主营业务，实行对标管理，林化工对标科茂，兴泰化工松香树脂产销7800吨；营造林对标晨鸣纸业，推广机械造林，使用GPS验收，机械化作业面积比例较2017年提高34%，大大节约了营林工程预算。推动兴泰化工取得高新技术企业认证，飞尚林产九江科技有限公司已经完成建设，2018年12月试运行成功。加强基础管理，通过招投标推动木材拍卖、营造林、基础建设，逐步完善公司二级考核。公司管理层还准确把握市场机遇，实现松节油销售均价高于市场平均水平。
　　2.加强合规，强化安全管理。
　　报告期内，公司配合主办券商、会计师事务所、律师事务所等中介机构的要求和建议，进一步加强公司规范化建设，积极推动泰和林权延权的各项工作，完成了不动产管理局发证前的全套准备工作；加强安福、峡江、九江科技、兴泰化工等污水处理项目建设并为环保验收通过做好准备。报告期内，公司调整飞尚林产安委会架构、安委办机构及其职能，提高对安全生产工作的认识，明确责任，层层签订安全生产目标责任状，使安全生产责任落到实处；成立专职部门负责安全管理；形成日常检查、整改、反馈、再检查循环；人员工伤保险、财产保险全覆盖。公司全年无重大安全生产事故发生，安全形势稳定。
　　3.完成股权分置改革的实施。
　　公司于2016年07月26日向全国中小企业股份转让系统有限责任公司报备了股权分置改革相关资料，并于当天取得受理回执。因原保荐机构国信证券股份有限公司不能继续履行保荐机构职责，故公司于2018年3月27日聘请了中山证券有限责任公司作为保荐机构继续履行股权分置改革保荐机构职责，委托中山证券有限责任公司对公司股权分置改革的方案、程序以及更新情况作出核查，并于2018年4月2日在全国中小企业股份转让系统披露了《关于广东华圣科技投资股份有限公司股权分置改革的核查意见》；该股权分置改革事项于2018年7月26日实施完毕，并于2018年7月27日收到中国证券登记结算有限责任公司北京分公司关于股改实施完毕的通知，公司于2018年7月30日披露了实施完毕的公告。
　　4.完成重大资产重组程序。
　　公司收购江西飞尚林产有限公司49.9%股权的重大资产重组，公司于2018年3月8日披露了《关于重大资产重组是否符合监管问答要求的自查报告》和《国联证券股份有限公司关于公司重大资产重组是否符合监管问答要求的专项核查意见》，并就的《重大资产重组及关联交易报告书》、《独立财务顾问报告》、《审计报告》、《评估报告》及《法律意见书》作出适当更新并重新作出首次披露。
　　根据全国中小企业股份转让系统对重大资产重组首次信息披露文件的审查意见，公司和国联证券股份有限公司、北京市中银（深圳）律师事务所根据审查意见对此前披露的相关文件进行了修订并于2018年6月21日进行了补充披露。因本次交易不涉及发行股份，无需证监会审批，无需向全国股份转让系统报送发行备案文件，公司于2018年8月18日公告了《广东华圣科技投资股份有限公司重大资产重组暨关联交易实施情况报告书》、《北京市中银（深圳）律师事务所关于广东华圣科技投资股份有限公司重大资产重组实施情况的法律意见书》、《国联证券股份有限公司关于广东华圣科技投资股份有限公司重大资产重组暨关联交易实施情况之独立财务顾问核查意见》，该次重大资产重组已经完成。
　　（二）行业情况
　　目前我国松香产业区主要分布于广西、广东、福建、云南等地，其中广西松香市场发展较为迅速，加上石油树脂对松香的替代性对松香的需求量产生了较大的冲击，松香行业竞争非常激烈。
　　2018年以来，由于替代产品以及进口松香的冲击，公司主要产品松香的价格均处于低位的趋势。松节油的价格因其产量低，本身具有不可替代性，近两年出口需求提升，2018年延续2017年以来的涨势，价格处于历史高位。但受到松节油价格上涨的影响，松脂收购价格也同步攀升。
　　此外，国家实施供给侧改革和天然林禁止商业性采伐的政策持续对行业内公司产生影响，改变了市场上的供需关系，加剧了行业内的竞争形势。

　　三、持续经营评价
　　当前及可预见的未来，公司经营正常，不存在可能对公司持续经营产生重大影响的事项。

　　四、风险因素
　　（一）持续到本年度的风险因素
　　1.产品市场价格波动的风险
　　公司目前的主营为子公司江西飞尚林产有限公司主营业务，主要产品为松香与松节油及松香深加工产品树脂。2018年松香市场价格持续走高，报告期内飞尚林产通过控制成本、降低直接采购松脂的价格应对松香及松节油市场价格持续下跌的风险，但是如果未来松香及松节油市场价格重回跌势，导致公司无法通过控制自身成本或者降低上游采购价格的方式完全消化降价带来的影响，将会对公司的业绩产生影响。
　　2.自然灾害风险
　　自然灾害风险是农业生产的主要风险之一。低温、干旱、洪涝、病虫害、火灾等自然灾害对公司树木影响较大。因此，未来若发生严重的自然灾害，将会对公司树木以及松脂的产量产生较大影响。进而会对公司的业绩产生影响。
　　3.税收优惠政策变化的风险
　　根据《中华人民共和国增值税暂行条例》规定农业生产者销售的自产农产品免征进销环节增值税。根据《中华人民共和国企业所得税实施条例》规定从事农、林、牧、渔业项目的所得，可免征、减征企业所得税。若未来国家改变上述税收政策，这将对公司盈利能力产生一定影响。
　　4.安全生产风险
　　公司生产的产品中，松节油属于危化产品，而原料松脂和产品松香也都属于易燃产品，在存储和生产过程中，存在一定的风险。
　　5.环保整治导致生产关停和需求萎缩风险
　　随着中国经济不断发展，人民生活水平不断提高，对环境保护越来越重视，松香产业因为涉及到森林资源（如松脂采割，松树砍伐等），松香产品特别是聚合松香、歧化松香的生产，会排放一些废弃物，因此行业发展受到国家环保政策的影响。报告期内，国家相关环保政策并未发生较大变化，但初步估计环保整治将是未来很长一段时间内国家重要的政策方向，这将对未来松香行业产生巨大挑战。

　　一、商业模式
　　广东华圣科技投资股份有限公司以旗下全资子公司江西飞尚林产有限公司作为其经营主体。飞尚林产以营林育林、林地开发与森林资源综合利用，通过自有林地的松脂采割以及外购松脂进行加工，从事松香、松节油和树脂的生产和销售，以及木材的销售。
　　飞尚林产布局于林产化工全产业链，通过下属分公司对自有林地实施营林育林、木材销售及松脂采割等业务；各分公司将采割得到的松脂销售给各子公司；子公司对分公司采割的松脂和外购的松脂进行加工，生产成为松香和松节油，另外部分松香会通过深加工生成树脂；最后在母公司销售部门的统一协调下，各子公司对外销售。公司也会砍伐进入轮伐期的树木进行木材销售，以及从事代理进出口的业务。公司的主要收入来源为松香、松节油、树脂及木材的销售。
　　截至报告期末，公司的商业模式未发生重大变化。

　　二、经营情况回顾
　　公司2018年上半年实现营业收入69,104,316.27元，比去年同期减少了29,533,709.7元，下浮29.94%。主要是因受木材出口国的政策变化影响导致木材进口贸易业务面临不可持续的局面，公司于2017年作出业务调整，全面终止了木材贸易业务。
　　2018年上半年营业成本53,461,113.16元，比去年同期减少了34,991,191.17元，下浮39.56%，主要原因也是木材贸易业务的终止。
　　2018年上半年净利润4,245,173.69元，比去年同期增加了8,390,433.12元，上浮202.41%。主要增长原因为公司上年年底有近600万元的库存在报告期内实现销售、松节油价格的大幅上涨。
　　2018年上半年经营活动产生的现金流量净额为21,150,031.89元，比去年同期减少79,011,518.43元，下浮78.88%。主要原因也是木材贸易业务的终止。
　　上半年是松香行业的淡季，由于气温较低，松脂不能溢出，所以整个上半年，松脂的采割活动全面停止，松香和松节油的生产也因为原料的原因而大多暂停或只是少量加工。整个上半年，公司主要对自有林地进行营林育林，并根据市场的情况，进行树脂的加工以及部分库存商品的销售。

　　三、风险与价值
　　（一）风险
　　1.产品市场价格波动的风险
　　公司目前的主营为子公司飞尚林产主营业务，主要产品为松香和松节油。松香价格受到替代产品影响，上半年价格相对处于历史低位，销售毛利率相对偏低从而将可能对公司的业绩产生影响。
　　但是，由于受到环保要求及去产能因素影响，大量中小企业退出松香树脂行业，报告期内松节油市场价格持续走高而且相对稳定，最高价在3万元/吨左右。总体上，松节油价格上升带来的销售毛利完全能覆盖松香价格下跌的影响。报告期内，公司出清了2017年留存的全部松节油库存，销售毛利率显著提高，为2018年的经营利润的提升起到积极的作用；而松香则主要对内销售给兴泰化工进行树脂深加工。因此，松香、松节油产品价格的变动，对年度总体经营业绩仍然是有利的。
　　2.自然灾害风险
　　自然灾害风险是农业生产的主要风险之一。干旱、洪涝、病虫害、火灾等自然灾害对公司树木影响较大。因此，未来若发生严重的自然灾害，将会对公司树木以及松脂的产量产生较大影响。进而会对公司的业绩产生影响。报告期内，受龙卷风影响，少部分采脂树木被刮倒，将有可能导致2018年的采脂量有所下降。
　　3.税收优惠政策变化的风险
　　根据《中华人民共和国增值税暂行条例》规定农业生产者销售的自产农产品免征进销环节增值税，根据《中华人民共和国企业所得税实施条例》规定从事农、林、牧、渔业项目的所得，可免征、减征企业所得税，公司初级农产品享受免增值税、免企业所得税的优惠政策。另外，部分子公司还获得高新技术企业认证并享受税收优惠，还有部分子公司享受当地政府税收返还的激励。若未来国家改变上述税收政策，这将对公司盈利能力产生一定影响。
　　4.安全生产风险
　　公司生产的产品中，松节油属于危化产品，而原料松脂和产品松香也都属于易燃产品，在存储和生产过程中，存在一定的风险。对此，公司加强了生产安全防护工作，取得了完善的生产经营资质许可证书，并通过对各公司的财产进行投保来进一步降低风险。
　　（二）价值
　　1.经专家评审，国家林业局和国家标准化管理委员会确定公司全资子公司飞尚林产成为2016年国家林业标准化示范企业30家企业之一。该荣誉的获得，充分的肯定了江西飞尚林产有限公司在林业领域的经营与发展，公司因此被评为质监局江西名牌项目，获得产品3年免检资格；还被纳入全国2018年林业产业投资基金项目名录，如果项目启动，预计能取得上亿元的10年期债权性融资。
　　2.随着国家政府的供给侧改革措施的持续和对于环保和生产相关的要求日趋严格，大量的中小企业退出了松香树脂行业，市场供需关系得到改善，飞尚林产做为江西省林业龙头企业的地位得到进一步的巩固。
　　3.公司在江西省自主经营着20万亩左右的湿地松林，可以有效的避免原材料价格波动对公司经营的重大影响。同时公司在原料的采购中，有较大的议价权。
　　4.做为一个公众公司，公司在资金及资金的获取方面，相对于行业内其他公司有较大的优势。

　　四、企业社会责任
　　公司依托林业资源性企业的特点，坚持绿色发展理念，多年来一直坚持致力于林业生态环境的保护，每年投入不少于400万元左右的资金用于植树造林和森林抚育，同时每年在护林、修建林道等方面都有一定的投入；为了贯彻执行国家环保要求，公司还投入了高额成本用于环保污水治理项目。打造绿色生态环境、践行绿色发展理念是公司坚定不移的目标。

　　一、经营分析.
　　（一）商业模式.
　　广东华圣科技投资股份有限公司以旗下全资子公司江西飞尚林产有限公司作为其经营主体。
　　飞尚林产以营林育林、林地开发与森林资源综合利用，通过自有林地的松脂采割以及外购松脂进行加工，从事松香、松节油和树脂的生产和销售，以及木材的销售。
　　飞尚林产布局于林产化工全产业链，通过下属分公司对自有林地实施营林育林、木材销售及松脂采割等业务；各分公司将采割得到的松脂销售给各子公司；子公司对分公司采割的松脂和外购的松脂进行加工，生产成为松香和松节油，另外部分松香会通过深加工生成树脂；最后在母公司销售部门的统一协调下，各子公司对外销售。
　　（二）报告期内经营情况回顾.
　　总体回顾：
　　2017年对本公司来说是在磨砺中前行的一年。这一年国内经济增速放缓，国民经济增长的引擎转化，新兴科技产业蓬勃发展，而传统行业大多处在产业结构调整和转型升级的阵痛时期。
　　国家实施供给侧改革和天然林禁止商业性采伐的政策，市场需求不足和行业竞争加剧，以及日趋严格的环保要求都使本公司面临很大的挑战。但本公司仍以坚定的信心攻坚克难，在整个行业都处于周期性低谷的艰难时期，依托于公司在林业方面的优势和资源，聚焦于公司主营业务，提升内部管理效率的同时加大研发力度，在松香树脂的深加工上深根细作，努力提升公司产品的附加值，使公司在整个行业均处于严冬的情况下，保持了公司的持续发展，发挥了龙头企业作用。同时公司全资子公司江西飞尚林产有限公司作为国家林业局和国家标准化管理委员会确定的2017年国家林业标准化示范企业30家企业之一，与相关各方努力探讨在林下经济、PPP和碳汇交易等方面的合作与机会。
　　报告期内，公司实现主营业务收入25,959.65万元，实现归属于母公司（华圣5）股东的净利润为1,228.50万元，同比下滑幅度为62.58%。
　　2017年，在整个行业不景气的情况下，本公司以稳步进取的态度，充分发挥在林业中的优势地位，主营业务稳定发展。
　　1.战略调整，聚焦主业.
　　2017年第二季度开始，由于非洲刚果、莫桑比克等国木材出口的政策变化，公司全资子公司江西飞尚林产有限公司的木材进口贸易业务面临不可持续的局面，公司调整经营策略，战略性的放弃了木材贸易及相关的业务，公司专注于育林及林化方面的主营业务。
　　木材贸易及相关业务在2016年度为公司创造了营业收入达10,190.80万元，占公司主营业务收入的26.01%，为公司带来了超过1,000万元的净利润，该部分业务的终止，对公司2017年度的净利润造成了巨大的影响，也是公司净利润同比下滑的主要原因。同时由于该部分业务的终止，极大的改善了公司的经营现金流状况，使得公司有足够的资源抵御整个行业的冬天。
　　2.完善治理结构，优化管理。
　　报告期内公司不断完善治理结构，优化现场管理，提升管理效率，2017年度，公司在一家下属生产加工企业被政府征收停产的情况下，依旧保证了生产的持续性和产量的增长。
　　3.积极推动股权分置改革。
　　2016年05月，公司开始启动股权分置改革。
　　2016年06月15日，公司召开第六届董事会第八次会议，会议审议通过了《关于召开股权分置改革相关股东会议的议案》并公告了相关的股权分置改革说明书、国信证券制作的保荐意见书及中银的法律意见书。
　　2016年07月05日，公司召开股权分置改革相关股东会议，会议审议通过了《广东华圣科技投资股份有限公司股权分置改革方案》2016年07月26日，公司根据股权分置改革相关法规及指导意见的要求，向股转报备股权分置改革相关资料，股转已受理。
　　由于股权分置改革尚未完成，极大的限制了公司的经营与发展。
　　2017年度，公司管理层持续不停的与股转系统相关人员进行沟通，推进股权分置改革的进程。截至报告期末，股权分置改革依旧处于股转审核状态。
　　（三）外部环境的分析.
　　目前我国松香产业区主要分布于广西、广东、福建、云南等地，其中广西松香市场发展较为迅速，行业的竞争者数量日渐增多，竞争日趋激烈。
　　近几年来，受大的经营环境影响，劳动力成本持续上升，国际竞争力下降；石油树脂替代抑制了松香需求；产能过剩，竞争加剧，获利能力持续下降，行业洗牌加速，从业企业锐减，行业集中度稳步提高；持续减产和去库存。在经历多年减产、去库存、石油树脂替代和需求下降，供求关系逐渐向一个新的平衡点靠近。
　　2017年以来，随着大宗商品价格平稳上涨，资源类原料价格大幅度上涨，林产品及林化产品的需求进一步扩大。整个2017年公司主要产品松香的价格均处于低位企稳的趋势，而松节油的价格则延续2016年以来的涨势，大幅上涨。
　　但是受到近几年经济高速发展，以及货币大量投放影响，中国通货膨胀较高，造成近五年来生活成本快速上涨，加上人口红利高峰已过，各行各业工人对工资的要求不断增加，导致全国工资水平大幅度上涨。在松脂生产行业也不例外，一方面，最近几年行业面临最大的问题，就是人工成本上涨太快，目前摊到松脂成本上，采脂工人的成本已至少达到7000元/吨左右，大大提高了松香生产成本；另一方面，在松香价格大涨之时，一些松脂生产商盲目以很高的松林承包价格去竞争采脂松林，这些因素导致采脂松林所有者的期望值不断提高，造成了近年来松林承包费用上涨过快，给松脂生产带来很大的压力，这两方面都降低了中国松香产品在国内外市场上的竞争力。
　　行业的发展趋势：
　　1.发展前景广阔.
松脂和松香属于可再生资源，属于天然绿色环保产品，符合国家倡导的节能减排政策，具有循环经济属性，其未来可持续发展的空间巨大、前景明确；随着环保、绿色意识逐步增强，同时由于天然产品的安全性较高和适用性较广，伴随着经济的发展和整个社会消费升级的带动，松香树脂的消费量将稳步增长，并最终大量替代石油树脂。
　　2.整个产业将呈现集约化、规模化发展.
市场现存中小型松香树脂企业数量多，但由于松香贸易受价格波动等影响较大，集约化、规模化生产有助于提高企业的竞争力，且随着中国持续进行的供给侧改革和日益严格的环保和生产相关要求，提升了整个行业的进入门槛，同时大量中小型企业已经开始逐步退出市场，因此合并升级是产业的必然道路。
　　3.不断加大技术升级改造.
现有产品的深加工层次、附加值水平以及品种规格等方面与国外同行的先进水平相比仍存在差距，不断提高的下游企业对产品质量的需求将迫使林化产品生产企业加大科研技术升级改造。
　　4.与育林的深度结合.
由于林化产品的基本原材料来源于林地，为了避免原材料价格波动造成的影响造成采购成本的不确定，将会有越来越多的行业内企业向上游育林结合，同时由于国家林业政策的调整，突出“建设生态文明”和“环保主题”，大量的政策将会向育林方面进行倾斜，引导资本和企业向上游的育林拓展，实现最终林产一体化的生产经营模式。
　　5.人工成本上涨的常态化.
　　受到中国人口红利下降影响，中国年轻劳动力所占工作人口的比例在逐渐减少。同时松脂采割是一种劳动强度大的室外工作，非常的辛苦。伴随经济的发展、城镇化的推进和农村生活水平的提升，愿意从事松脂采割工作的人越来越少，松香行业将面临采脂工人后续缺乏的困境，同时相应的采割成本越来越高。
　　（四）竞争优势分析.
　　经专家评审，国家林业局和国家标准化管理委员会确定公司全资子公司江西飞尚林产有限公司成为年国家林业标准化示范企业30家企业之一。该荣誉的获得，充分的肯定了江西飞尚林产有限公司在林业领域的经营与发展，同时会给公司带来一定的政策支持。
　　随着国家政府的供给侧改革措施的持续和对于环保和生产相关的要求日趋严格，大量的中小企业退出了松香树脂行业，市场供需关系得到改善，公司做为江西省林业龙头企业的地位得到进一步的巩固。
　　公司在江西省自主经营着20万亩左右的湿地松林，可以有效的避免原材料价格波动对公司经营的重大影响。
　　同时公司在原料的采购中，有较大的议价权。
　　做为一个公众公司，公司在资金及资金的获取方面，相对于行业内其他公司有较大的优势。
　　作为江西省林业龙头企业，在行业下行周期抵御风险的能力较强。
　　（五）持续经营评价当前及可预见的未来，公司经营正常，不存在可能对公司持续经营产生重大影响的事项。

　　二、风险因素.
　　（一）持续到本年度的风险因素.
　　1.产品市场价格波动的风险.
　　公司目前的主营为子公司江西飞尚林产有限公司主营业务，主要产品为松香与松节油及松香深加工产品树脂，2017年松香市场价格在连续下跌后逐步企稳，松节油市场价格则大幅上涨，报告期内飞尚林产通过控制成本、降低直接采购松脂的价格应对松香及松节油市场价格持续下跌的风险，但是如果未来松香及松节油市场价格重回跌势，导致公司无法通过控制自身成本或者降低上游采购价格的方式完全消化降价带来的影响，将会对公司的业绩产生影响。
　　2.自然灾害风险.
　　自然灾害风险是农业生产的主要风险之一。
　　低温、干旱、洪涝、病虫害、火灾等自然灾害对公司树木影响较大。因此，未来若发生严重的自然灾害，将会对公司树木以及松脂的产量产生较大影响。
　　进而会对公司的业绩产生影响。
　　3.税收优惠政策变化的风险.
　　根据《中华人民共和国增值税暂行条例》规定农业生产者销售的自产农产品免征进销环节增值税。根据《中华人民共和国企业所得税实施条例》规定从事农、林、牧、渔业项目的所得，可免征、减征企业所得税。若未来国家改变上述税收政策，这将对公司盈利能力产生一定影响。
　　4.
　　安全生产风险公司生产的产品中，松节油属于危化产品，而原料松脂和产品松香也都属于易燃产品，在存储和生产过程中，存在一定的风险。
　　（二）报告期内新增的风险因素.
　　1.环保整治导致生产关停和需求萎缩风险.
　　随着中国经济不断发展，人民生活水平不断提高，对环境保护越来越重视，松香产业因为涉及到森林资源，因此也会受到国家一些环保政策的影响。主要体现在松脂生产、松香深加工产品生产等环节。如不少地方政府禁止采割树脂；松香深加工产品特别是聚合松香、歧化松香的生产，会排放一些废弃物，也会受到环保部门的制约。尤其是2017年以来，国家多次实施环保整治活动，对松香加工及下游企业带来了较大的影响，许多企业停工整改，对松香的需求严重萎缩；环保整治将是未来松香行业的一个严重挑战。